沥青产业链周报：成本端带动反弹，谨慎偏多对待

——成本端带动反弹，谨慎偏多对待 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611）凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年4月20日 20 一、核心观点 本周沥青价格有所反弹，但主要驱动还是来自于原油成本端的支撑，单就涨幅而言，本周沥青涨幅不及原油，裂解水平走低。总体我们认为近端沥青的供需结构暂难以见到强劲的驱动，本轮原油价格反弹带动的价格上涨需要谨慎对待：一方面沥青自身的驱动当下偏弱，炼厂加工利润修复下产量端未来还是有一定的增产预期（本周全国炼厂开工率已经有所增加），而需求端下周降雨天气偏多，终端需求或有一定减量。因此从沥青自身供需结构出发，本轮沥青搏反弹的驱动偏弱，更多是原油成本端推动。节奏上我们依然认为沥青会有一轮“下蹲起跳”的过程，当下点位介入多头的性价比偏低，谨慎偏多轻仓对待（2509合约）。 【估值端】 估值端相较原油偏高。 【驱动端】 提货积极性变差，炼厂或有降价销售，短期还有下行驱动。 【基差】兑现利润。 【月差】偏弱（本周延续）。 【裂解】上方驱动变弱（本周如期调整，短期或延续）。 【单边】短期或还有调整空间。 二、现货成交回顾（国内概述） 【总体评述】 本周山东地区沥青价格上涨10元/吨，西北地区价格持稳，其他地区价格下跌，跌幅20-175元/吨。本周，整体需求释放有限，且原油价格处于较低水平，沥青市场高价资源成交不佳，为刺激出货，部分贸易商及炼厂下调出货价格，其中，长三角及华南地区主力炼厂沥青价格大幅补跌，带动当地市场成交重心大幅下 移，东北及西南地区价格跌幅相对较小，此外山东地区部分贸易商及期现商低价合同执行完毕，市场主流成交价格略有上涨。 【后市展望】 北方市场下游刚需为主，高价资源出货不佳，但库存水平可控，短期沥青价格或维持坚挺；南方市场终端项目启动缓慢，且大量社会库存资源有待消耗，不排除部分炼厂沥青价格仍有下调的可能。 【山东市场】 重交沥青主流成交价上涨10至3480-3500元/吨。主营炼厂沥青持续稳定生产，高价资源出货不畅，本周一沥青价格继续下调50元/吨。周内原油价格逐步回稳，且终端部分用户低价补货，部分地炼出货量有所增加，个别炼厂甚至限量发货，因此沥青成交价格低位反弹，市场整体成交重心小幅上移。但终端项目用量相对有限，且东明石化沥青恢复生产，市场整体资源供应水平逐步恢复，另外本地资源外流空间不足，市场高价资源成交偏淡，沥青价格逐步趋于稳定。短期来看，需求逐步复苏，但同时炼厂开工产能逐步恢复，供需格局难有较大改善，沥青价格或走稳为主。 【华北市场】 重交沥青主流成交价下跌25至3530-3550元/吨。周内主力炼厂释放5月底合同，下游接货情况尚可，以终端接货为主，但是整体需求仍较为清淡，叠加成本端支撑较弱，贸易商沥青出货价格有所下滑，市场重心整体下移。后市，河北个别炼厂大装置复产时间待定，短期区域沥青供应量维持低位，且山东地区沥青价格上涨，价差缩小，利好区域沥青价格保持坚挺，但由于需求回升不足，高价资源出货不佳，沥青涨价动力不足，短期或以稳为主。 【长三角市场】 重交沥青主流成交价下跌150至3520-3570元/吨。尽管区内个别主力炼厂小幅减产，但本周炼厂整体开工水平仍较上周提升，同时下游开工项目不多，需求清淡，因此炼厂库存较上周仍略有上升，且资源持续流入社会库，但华东大部分社会库以出库为主，谨慎入库。短期，市场需求未有明显改观，出货情况持续平淡，下游接货多按需采购，且以低价资源成交成为主，沥青价格或将继续持稳。 【华南市场】 重交沥青主流成交价下跌175至3400-3450元/吨。本周，华南地区主力炼厂沥青价格大幅补跌，带动当地主流成交重心下移，当地市场需求仍不温不火，区内部分炼厂及贸易商出货情况一般，且主力炼厂仍稳定生产，市场资源供应充裕，高价资源出货不畅，为刺激出货，中石化炼厂汽运、船运及火运资源价格累计下调50-200元/吨，此外，佛山库出库价维持在3300元/吨。后市，市场整体终端需求增长有限，部分中下游用户采购心态较为谨慎，叠加成本端走势不稳，对沥青价格支撑较弱，因此短期内当地沥青价格仍将延续弱势。 【东北市场】 重交沥青主流成交价下跌20至3700-4080元/吨。主力炼厂执行量大优惠政策，本月沥青基本销售完毕，成交价格小幅上调30元/吨，不过河北地炼沥青价格持续走跌，流入本地资源成本下降，带动市场主流成交重心小幅下移。当前，区内开工项目较少，社会库存消耗缓慢，部分中下游用户择机采购，不过考虑到 仓储成本问题，部分贸易商暂无继续入库计划，短期沥青价格或走稳为主。低硫沥青方面，高价资源成交不佳，中下游用户优先消耗前期库存，利空炼厂出货，因此周内低硫沥青出厂价格下调100-150元/吨，不过炼厂库存水平可控，短期成交价格或趋于稳定。 【西北市场】 重交沥青主流成交价格持稳4020-4250元/吨。区域个别项目指定克炼品牌，支撑主力炼厂出货，部分资源转移至疆外宁夏、甘肃等地区，个别炼厂复产沥青，区域供应有小幅增加，下游需求恢复有限，资源流动较少，且原油成本端利空，贸易商采购意愿偏弱，部分贸易商采购山东地炼沥青入库，周内永登库出库价格下调300元/吨，疆内主力炼厂出库价格持稳。短期，需求仍待释放，交投氛围清淡为主，西北地区沥青现货价格或继续走稳。 【西南川渝地区】 重交沥青主流成交价下跌30至4200-4250元/吨。近期下游项目启动缓慢，中下游用户仅零星出货，部分社会库只出不进，或保持少量进出的状态，其中重庆前沿库库存尚可，四川省内库存仍保持中高水平。后市，目前山东及华东地区沥青价格稳定，对川渝市场成交价格仍有支撑，但需求释放缓慢，市场交易平淡，区内沥青价格仍或有小幅下行的可能。 三、估值和相关油品产业链 截至本周四（4月17日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与4月10日相比涨跌）：西北持稳4020-4250，东北下跌20至3700-4080，华北下跌25至3530-3550，山东上涨10至3480-3500，长三角下跌150至3520-3570，华南下跌175至3400-3450，西南（云贵）下跌50至4040-4070，西南（川渝）下跌30至4200-4250。 【现货价格和裂解结构】 【基差季节性图表】 source：同花顺,钢联,南华研究 【月差季节性图表】 【加工利润估算和焦化料】 本周焦化料市场，截至4月10日（与4月7日相比），山东焦化料价格下跌250至4075元/吨。原油价格宽幅回落，成本利空市场较重，中下游用户优先消耗前期库存，采购积极性下降，利空炼厂出货，山东焦化料价格下跌明显。山东重交沥青主流成交价下跌210至3430-3530元/吨。随着原油以及沥青期货价格快速回 落，沥青市场交投氛围迅速转淡，炼厂、贸易商以及期现商纷纷低价抛售现货及合同，累计调整幅度在250元/吨左右，此外，主营炼厂高价资源出货不佳，库存水平攀升，本周三沥青价格下调150元/吨，带动市场主流成交价格下跌明显。不过，东明石化、胜星化工短期转产渣油，炼厂整体开工率保持低位运行，且多数炼厂执行合同，库存水平可控，沥青价格逐步趋于稳定。当前，山东沥青与焦化料价差保持在600元/吨以上，炼厂生产沥青利润仍然不及焦化，不过沥青价格跌幅不及原油，利润水平缓慢上升，短期多数炼厂沥青保持稳定生产为主。 【渣油、焦化料、成品油】 source：钢联,南华研究 四、开工和检修 【国内产量及开工率】 source：百川,南华研究 【原料端】 【进出口】 韩国：韩国沥青4月船货华东到岸价460-470美元/吨，人民币完税价3920-4000元/吨。随着华东国产沥青价格下跌，4月到港的韩国沥青人民币完税价与国产沥青价差持续扩大，不过个别品牌有指定项目支撑其需求，部分资源已提前预售完毕。韩国个别品牌上周五继续招标5月船货，价格较低，由于东南亚市场沥青价格坚挺，不排除部分船货资源流入东南亚市场。 新马泰：新加坡及泰国沥青4月船货华南到岸价530-550美元/吨，人民币完税价4420-4590元/吨。虽然近日原油价格大幅下跌，但由于东南亚炼厂资源整体偏紧，且多数签订长约，支撑当前进口价格坚挺。此外，由于越南等东南亚国家需求相对较好，支撑新加坡及泰国炼厂沥青的出货及价格，同时，也利好国内炼厂沥青船货的出口。 进口沥青市场综述和展望：近期国产沥青价格下跌，导致进口沥青与国产沥青的价差扩大，但进口船货多为前期签订的高价合同，进口商明显倒挂。 五、需求端 【出货量】 【地方政府专项债新增发行额】 【道路、防水、焦化、船燃需求】 【沥青和改性沥青需求】 六、库存 七、天气预报 未来10天（4月19-28日），江淮、江汉、江南、华南及西南部分地区累计降水量有30～80毫米，其中江南、华南中北部、西藏东南部的部分地区有100～150毫米，局地超过180毫米；新疆西部、华北、东北地区和黄淮等地累计降水量有10～20毫米，局地超过30毫米；上述大部地区累计降水量较常年同期偏多3～7成，局地偏多1倍以上。