2月份外贸数据点评：内需强劲刺激进口，三年来首现贸易逆差

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 内需强劲刺激进口，三年来首现贸易逆差 ——2月份外贸数据点评 事件： 海关总署3月8日发布数据显示，2017年2月我国进出口总值1.71万亿元，比去年同期增长21.9%。其中，出口8,263.16亿元，增长4.2%；进口8,866.75亿元，增长44.7%；贸易逆差603.6亿元。 投资要点：  进口增速超预期上涨，出口增速超预期下滑，三年来首现单月贸易逆差  主要贸易伙伴经济形势向好，新兴国家成为支撑出口的外需力量  BDI创阶段新高，未来一段时间内出口仍有望保持平稳  大宗产品量价齐升，供给侧改革和环保加码进口增长  风险提示：宏观经济再度下行 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2017年3月9日 相对市场表现 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 虞梦艳 联系人 电话：82832380 邮箱：yumy@glsc.com.cn 张晓春 联系人 电话：82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《稳中求进，政府工作报告着重改革和创新》 2017.03.06 2、《制造业延续景气回升，库存走高或为隐忧》 2017.03.02 3、《通胀超预期，拉升上半年加息概率》 2017.02.17 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评  进口增速超预期上涨，出口增速超预期下滑，三年来首现单月贸易逆差 2月进出口增速双双超预期，进口增速超预期上涨，出口增速超预期下滑。以人民币计价，进口同比增长44.7%，出口同比增长4.2%；以美元计价，进口同比增长38.1%，出口同比下跌1.3%。我们认为造成这样巨大反差可能更多的是春节因素作用：出口环节赶在春节前报关，使得出口金额部分转移至1月；春节期间部分生产活动暂停，受此影响去年2月（春节所在月）的进口金额较低。 所以我们认为将1-2月合并来看外贸情况或许更为合理。以人民币计价，进口同比增长34.2%，出口同比增长11.0%；以美元计价，进口同比增长26.4%，出口同比增长4.0%。国内稳定的需求和国际贸易伙伴复苏向好的经济形势基本确立了外贸企稳的现状。也正是两者相反方向的超预期表现，使得出现了3年以来的首月贸易逆差。以人民币计价，逆差规模为603.6亿元；以美元计价，逆差规模为91.48亿美元。  主要贸易伙伴经济形势向好，新兴国家成为支撑出口的外需力量 出口端虽然单月回落不应过度解读，累计两月来看基本保持平稳态势。其中美国、欧洲和日本三大主要贸易伙伴的经济持续向好发展，其PMI屡创新高。2月欧元区制造业PMI55.4%，服务业PMI55.5%；日本制造业PMI53.3%，服务业51.3%；美国制造业PMI57.7%，服务业57.6%，全部高于荣枯线水平并普遍高于前值。近期美联储3月加息概率大幅提升，也从侧面反映出对于美国未来经济表现的乐观态度。 除了传统贸易伙伴的外需改善，以印度、俄罗斯为代表的新兴国家也在逐步成为我国出口的重要组成部分。从前两月累计增速来看，对印度出口规模增长5.3%，对俄罗斯出口规模增长14.9%。同时随着“一带一路”战略的逐步深入，包括瓜达尔港和中欧铁路在内的贸易线路将有望带动对“一带一路”沿线国家的出口。  BDI创阶段新高，未来一段时间内出口仍有望保持平稳 波罗的海干散货指数BDI自2月初以来上涨超过300点，已创下阶段性的新高，表明整体国际航运表现良好，地区间的贸易往来有所改善。2月出口先导指数再次上升1.2个百分点，为40.2%。其他分项指标如出口经理人指数、新增出口订单指数也有不同程度的上升。此前公布的2月PMI数据中，新出口订单指数为50.8%，较上月上升0.5个百分点，高于荣枯线水平。多方面的指数交叉验证了各方对于未来一段时间内出口情况的相对乐观，我们认为主要贸易伙伴的经济企稳和新兴国家的外需增量有望给出口带来较为平稳的增长。  大宗产品量价齐升，供给侧改革和环保加码进口增长 前面提到，2月进口增速的超预期主要是去年同期低基数的影响，所以我们同样将前两月的数据累计进行探讨。进口规模累计增长34.2%，也是反映出国内需求的强劲，主要是受到国内实际需求增加和相关工业品供给紧缺两方面的作用。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 一方面，以基建和房地产投资为主的固定资产投资对于大宗商品有较大的需求，加之产品自身价格同比上涨，量价齐升效果显著。前2个月，我国铁矿砂、原油、煤炭、钢材的进口量分别增加12.6%、12.5%、48.5%和17.6%，单价分别上涨83.7%、60.5%、110%和6.3%。 另一方面，受供给侧结构性改革、去产能进程和环保趋严等因素的多重作用，国内对于有关工业品的供给出现短缺，需要依靠进口满足生产投资的需要。这些产品包括初级形态塑料、天然和合成橡胶、纸浆等原材料。例如，1-2月初级形状的塑料进口增加35.3%，纸浆进口增加20%。  虽然今年的政府工作报告中并未对外贸提出明确的增速目标，但考虑到经济发展的其他方面或多或少会对进出口造成影响，我们认为今年外贸或将平稳运行，目前总体上仍处于缓慢的企稳复苏过程中，改善的基础仍需持续夯实。出口方面，主要贸易伙伴的经济表现还是最大的影响因素，考虑到与欧美等国贸易摩擦的可能性，高技术产品的研发和“一带一路”战略有望带来新的机会。进口方面固定资产投资带来包括大宗商品在内的产品需求，同时去产能的逐步深入、环保趋严减少产品供给、以及通胀预期下的补库存，使得进口需求有一定的增加。 图表1：2月出口同比增长4.2% 图表2：2月进口同比增长44.7% 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表3：2月进出口同比增长21.9% 图表4：对主要贸易伙伴的贸易情况 4 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表5：欧美日的制造业PMI 图表6：波罗的海干散货指数表现 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表7：2月出口先导指数为40.2% 图表8：2月出口经理人指数为41.6% 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 图表9：欧美日的制造业PMI 图表10：主要产品进口数量 来源：Wind 国联证券研究所 来源：Wind 国联证券研究所 5 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 无锡 国联证券股份有限公司研究所 江苏省无锡市太湖新城金融一街8号国联金融大厦9层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 6 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分公司机构销售联系方式 地区 姓名 固定电话 北京 管峰 010-68790949-8007 上海 刘莉 021-38991500-831 深圳 张杰甫 0755-82556064