煤炭行业月报：3月进口同比转负，静待后续需求改善

供给端

• 煤炭生产：3月国内原煤产量4.41亿吨，同比增长9.6%；1-3月累计产量12.03亿吨，同比增长8.1%。主要原因是山西“三超”及隐蔽工作面专项整治行动导致基数较低。
• 煤炭进口：3月进口量0.39亿吨，同比下降6.4%；1-3月累计进口量11485万吨，同比下降0.9%。印尼采用HBA价格后，进口煤成本增加，3月进口增速较去年同期大幅放缓。
• 总供给：3月国内煤炭总供给4.79亿吨，同比增长8.8%。

需求端

• 发电量：3月全国发电量7780亿千瓦时，同比增长1.8%。清洁能源出力加强，火电发电量5099亿千瓦时，同比下降2.3%。水电同比增长9.5%，太阳能、风电、核电分别同比增长8.9%、8.2%、23%。
• 非电需求：3月生铁产量同比增长5.43%，水泥产量同比增长2.25%。地产下滑但边际改善，1-3月商品房销售面积同比下降3%，新开工面积同比下降24.4%。

库存价格

• 库存：3月全国煤炭库存8400万吨，同比增长27.27%；CCTD主流港口月均库存7434万吨，同比增长30.86%。重点电厂库存1.00亿吨，同比增长6.70%，可用天数19.38天，同比增长4.19%。
• 价格：3月秦皇岛港动力末煤月均价677.48元/吨，环比下跌7.18%，同比下跌22.35%；长协价686元/吨，环比下跌0.72%，同比下跌3.11%。京唐港主焦煤月均库提价1383元/吨，环比下跌4.13%，同比下跌34.17%；山西主焦煤月均价1345元/吨，环比下跌14.60%，同比下跌38.44%。

研究结论

• 供给增量有限：行业自律倡议、印尼煤价上涨及进口放缓将优化供需格局。
• 需求改善预期：宏观政策支持（如化债、设备更新）、地产边际好转、原材料产量增长，预计需求将边际好转。
• 投资建议：煤炭板块基本面底部确认，红利价值凸显。重点看好：
  • 双焦弹性：潞安环能、平煤股份等。
  • 优质分红：陕西煤业、中煤能源等。
  • 长期增量：广汇能源、新集能源等。

风险提示

• 国内经济复苏不及预期。
• 海外需求恢复不及预期。
• 原油价格下跌拖累化工产品价格。