AI算力基建进入兑现期，季度业绩大幅环增

产品结构大幅调整，盈利能力显著提升。2024年公司实现营业收入133.42亿元(YoY+49.26%)，归母净利润25.87亿元(YoY+71.05%)，扣非后归母净利润25.46亿元(YoY+80.80%)；对应4Q24营收43.31亿元(QoQ+20.74%,YoY+51.64%)，归母净利润7.39亿元(QoQ+4.42%,YoY+32.07%)。盈利能力上2024年公司毛利率34.54%(YoY+3.37pcts)，其中4Q24毛利率31.80%(QoQ-3.14pcts,YoY-0.64pcts)。AI算力基建加速推进，带动PCB行业结构性增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。 AI算力相关营收近翻倍增长，板块毛利率38%。2024公司企业通讯市场板实现营业收入100.93亿元，同比+71.94%，其中AI服务器和HPC相关PCB产品占公司企业通讯市场板营业收入的比重从2023年的约21.13%增长至约29.48%，同比增长近一倍，根据Prismark数据，全球相关需求复合增长率约达40.2%。高速网络的交换机及其配套路由相关PCB产品约占38.56%， 2H2 4环比增长超90%。AI将显著重塑高端PCB需求，PCB行业将面临集中度进一步提升的趋势，公司GPU类产品、800G交换机等高端产品已批量出货，通过前沿布局，公司在复杂市场中保持了韧性和竞争优势。 胜伟策亏损大幅收窄，汽车板竞争加剧导致毛利率下滑。2024公司汽车板实现营收24.08亿元(YoY+11.6%)，毛利率24.45%(YoY-1.2pct)。2024年智能化成为市场重要趋势，L2级辅助驾驶逐步普及。汽车PCB市场面临中低端供给过剩、价格竞争加剧、原材料波动及技术研发压力等多重挑战，叠加胜伟策汽车板业务尚未全面扭亏等因素影响，汽车板毛利率同比减少。其中公司毫米波雷达、采用HDI的自动驾驶辅助以及智能座舱域控制器、埋陶瓷、厚铜、P2Pack等新兴汽车板产品市场持续成长，占公司汽车板营业收入的比重从2023年的约25.96%增长至约37.68%。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司2024业绩亮眼，AI算力基建进入兑现期，我们上调盈利预测，预计公司2025-27年实现归母净利润35.2/46.6/55.5亿元（25-26年前值为32.9/38.8亿元），同比增速35.9/32.5/19.2%，当前股价对应PE为14/11/9x，维持“优于大市”评级。 风险提示：大客户需求不及预期；扩产不及预期；汇率风险。 盈利预测和财务指标 图1：营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图5：毛利率、净利率变化情况 图6：费用率变化情况 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）