两轮关税周期下的美元异动之谜：美国“化债”为何会动摇美元的根基？

美国政府财政赤字压力严峻

• 预计2025年将有近3万亿美元美债到期，其中大部分为疫情期间发行的低息债券，若以当前美债收益率展期，融资成本将大幅上升，增加利息支出压力。
• CBO预测，2025年公众持有债务占GDP比重将达100%（接近二战时期高点），2055年升至156%，利息支出占GDP比重将从2025年的3.2%增至2035年的6.1%（占联邦财政收入的30%）。
• 债务负担上升将拖累经济，形成“借新还旧—利息攀升—再融资需求扩大”的螺旋，并挤出私人投资。

美国“化债”策略动摇美元根基

• 特朗普政府以关税政策（如“对等关税”）减少财政赤字，理论上最高可为政府带来7300亿美元收入（PIIE报告）。
• “海湖庄园协议”提出的三步策略：
  • 初期：征收关税改善贸易逆差并引导制造业回流。
  • 中期：运用安全及金融威慑手段推动美元贬值（效仿1985年《广场协议》）。
  • 后期：
    • 将外国持有的美债置换为100年期零息债券（变相违约）。
    • 对外国官方持有的美债征收使用费（违反契约承诺）。
• 这些手段动摇美元信用的三大支柱：
  • 债务偿付可靠性：美债被视为“无风险资产”，置换为零息债券将迫使债权人承担长期债务贬值和流动性冻结风险。
  • 汇率稳定性：人为操纵汇率虽能短期提振出口，但引发市场对货币主权信用的长期质疑。
  • 政治中立性：行政手段征收使用费违背市场自由原则，若追溯适用已发行债券则直接违反契约承诺。

研究结论

• 特朗普政府的“化债”策略通过非常规手段解决经济困局，但动摇了美元作为全球储备货币的信用基础，加速美元霸权衰落。
• 美元从全球避风港变为胁迫工具，引发资本对美债偿付可靠性的担忧。

风险提示

• 经济修复不及预期、政策效果不及预期、地缘风险、海外经济衰退、外部政策不确定性等风险。