中泰策略张文宇如何理解关税冲击下全球大类资产价格的异动表现

4月9日中美关税冲突升级引发全球资产价格异动，研报从流动性危机演化路径分析当前市场特征：

1. 美债市场风险信号

   • 10年期美债收益率冲高至4.5%、30年期突破5%
   • 10年期Swap Spread扩大至-60至-80基点（倒挂反映资金成本上升与对冲需求紧张）
   • 历史上该组合多出现在流动性危机前夕

2. 资产定价错配

   • 黄金价格大涨近3%但美债下跌，形成避险资产定价错配
   • 类似现象见于2008年雷曼危机和2020年疫情初期，为市场自我强化抛售前奏
   • 反映资金体系流动性边际恶化而非单一政策风险

3. 流动性紧张指标

   • VIX指数攀升至50以上（近期恐慌水平）
   • 美元兑日元快速下跌至145附近
   • SOFR-OIS利差与HY Spread虽扩大但未达2008/2020极端水平
   • TED利差与跨币种美元基差稳定（银行间流动性尚未失衡）

4. 潜在风险

   • 若利差持续扩大需警惕金融机构反馈机制可能引发系统性风险

5. 配置建议

   • A股加强安全资产配置：
     • 黄金、稀土（欧洲军备重构支撑）、核电、军工（稳定现金流、政策风险低）
     • 农业与红利资产（政策托底逻辑）
   • 风险提示：特朗普政策不确定性、全球流动性超预期收紧、国内刺激政策落地不及预期