中泰策略张文宇如何理解关税冲击下全球大类资产价格的异动表现

4月9日，美国对中国商品累计104%关税的正式落地，以及中国随后宣布的对美反制措施（关税升至84%），引发全球主要资产类别的同步错位。 从历史上多次流动性危机的演化路径来看，本轮资产价格的结构性错配已具备值得警惕的特征。 1、美债收益率大幅快速攀升。 10年期美 【中泰策略|张文宇】如何理解“关税冲击”下全球大类资产价格的异动表现？ 4月9日，美国对中国商品累计104%关税的正式落地，以及中国随后宣布的对美反制措施（关税升至84%），引发全球主要资产类别的同步错位。 从历史上多次流动性危机的演化路径来看，本轮资产价格的结构性错配已具备值得警惕的特征。 1、美债收益率大幅快速攀升。 10年期美债冲高至4.5%、30年期冲高到5%的现象，不仅反映出高关税海外投资者对美国通胀预期快速升温，与此同时，10年期SwapSpread掉期利差迅速扩大至-60至-80基点，显示美债市场流动性承压。 作为风险中性掉期利率与国债利率之差，该利差大幅倒挂反映了资金成本上升与对冲需求极度紧张的市场状态，历史上多出现在重大流动性事件前夕。 2、本次黄金价格冲高大涨近3%，但美债价格却出现明显下跌，形成显著的避险资产定价错配。 在2008年雷曼危机和2020年疫情初期，类似的““美债与黄金同跌”+“高波动率”+“掉期利差倒挂”的组合也曾出现，是典型的市场自我强化型抛售前奏。 当前的资产配置错位，更多反映出资金体系内部流动性边际恶化，而非单一“政策风险”或“关税影响”预期。 3、VIX指数攀升至50以上，达到近期的高度恐慌水平；美元兑日元快速下跌至145附近，都进一步支持了市场流动性正在趋于紧张、资金避险情绪浓厚的判断。 这些资产价格表现的异常，与过去数次流动性危机前夕的市场特征相似。 4、得注意的是，当前美国市场尚未出现金融机构的明显承压迹象。 SOFR-OIS利差与HYSpread虽已扩大，但仍低于2008年与2020年极端水平。 同时，TED利差与跨币种美元基差整体稳定，说明银行间流动性尚未进入实质性失衡阶段。 不过，若利差继续快速扩大，则需警惕金融机构层面出现反馈机制的可能性。 5、配置建议：为防止美股流动性冲击的影响，我们建议，A股方面要加强安全资产配置逻辑： 2）在政策应对外部冲击的预期下，可关注具备政策托底逻辑的内需类资产，如农业、红利资产与大众消费等板块。 风险提示：特朗普政策不确定性与市场博弈复杂性超预期等，全球流动性超预期收紧，国内内需相关刺激政策落地不及预期。