现金流表现优异，业绩超预期

业绩简评

公司2024年实现总营业收入783.83亿元，同比增长5.9%；归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%。单季度来看，Q4收入200.13亿元，同比增长12.12%，归母净利11.07亿元，同比增长141.15%，超出预期。

经营分析

1. 内外共振，收入持续保持增长：国内工程机械复苏趋势明确，Q1-Q4公司收入分别为178.3/212.3/193.0/200.2亿元，同比-0.95%/-3.16%/+18.87%/+12.12%。海外市场持续复苏，内外市场共振推动收入增长。
2. 国际化驱动业绩增长，海外收入市场多点开花：国际业务收入485.13亿元，同比增长12.15%，占总收入比重61.89%，同比提升3.03pcts。亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现收入205.7亿元（同比+15.47%）、123.2亿元（同比+1.86%）、102.8亿元（同比+6.64%）、53.5亿元（同比+44.02%），其中非洲区域增长显著。
3. 资产质量提升，经营性净现金流创历史新高：全年经营性现金流148.14亿元，同比增长159.53%。存货周转天数、应收账款周转天数分别减少9.3天、5.9天，资产质量持续提升，为新一轮扩张做准备。
4. 费用端压降明显，降本增效：研发费率、销售费率分别为6.86%、6.97%，同比分别减少1.06pct、1.43pct。预计25-27年公司净利率为9.7%、11.6%、12.5%。

盈利预测、估值与评级

预计25-27年公司营业收入为896.73/1053.49/1240.72亿元，归母净利润为86.12/120.23/153.04亿元，对应PE为19/13/10X，维持“买入”评级。

风险提示

下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

公司基本情况（人民币）

• 2023年营业收入74,019百万元，同比下降8.42%；归母净利润4,527百万元，同比增长5.96%。
• 2024年营业收入78,383百万元，同比增长5.90%；归母净利润5,975百万元，同比增长31.98%。
• 2025-2027年预计营业收入分别为89,673/105,349/124,072百万元，同比增长14.40%/17.48%/17.77%；归母净利润分别为8,612/12,023/15,304百万元，同比增长44.13%/39.61%/27.28%。

市场中相关报告评级

市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”。

历史推荐和目标定价

近五年公司评级均为“买入”，目标价区间在19.52元至19.52元。

特别声明

本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级（含C3级）的投资者使用，不构成投资建议。