靶材业务稳步增长，半导体零部件加速放量

2025年04月18日江丰电子(300666.SZ) 证券研究报告 靶材业务稳步增长，半导体零部件加速放量 事件： 4月15日，公司发布2024年报，公司实现营收36.05亿元，同比+38.57%；归母净利润4.01亿元，同比+56.79%；扣非后归母净利润3.04亿元，同比+94.92%。 研发投入持续加码，费用管控持续优化 2024年公司综合毛利率为28.17%，同比-1.03 pcts，其中超高纯靶材/精密零部件/其他业务毛利率分别为31.35%/24.27%/17.92%，同比+2.90/-2.81/-18.16 pcts。费用率方面，24年公司期间费用率为17.21%，同比-0.83 pcts，其中销售/管理费用率分别为3.18%/7.58%，同比-0.19/-1.13 pcts。研发投入持续加码，公司全年研发费用为2.17亿元，连续3年复合增长率达32.06%，研发费用率超5%。目前，公司高精度氧化铝陶瓷零部件、大规格高致密高均匀钨/钽靶材等关键产品均处于量产阶段。 超高纯靶材新品取得突破，精密零部件业务收入显著增长 1)超高纯靶材：公司为国产半导体溅射靶材龙头，24年该业务收入23.33亿元，占总营收比重64.73%，同比+39.51%，全球市场份额持续提升。凭借强研发+技术积累，公司产品已进入全球领先的3nm工艺制程，在铝、钛、钽、铜等多种金属溅射靶材领域具备完整的自主知识产权，现已成为台积电、中芯国际、海力士、京东方等国内外知名半导体、平板显示企业的核心供应商。在研发方面公司取得重大突破，300mm铜锰合金靶产量大幅攀升；用于先进制程的高致密300mm钨靶实现稳定批量供货，高端靶材产品竞争力进一步强化；HCM钽靶和HCM钛靶成功开发并量产，异形靶材品类实现多元化。 升幅%1M3M12M相对收益3.33.361.0绝对收益-2.32.266.8 马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn 相关报告 业绩与盈利稳中有进，精密零部件产品加速放量2024-09-01 2)精密零部件：24年公司精密零部件业务销售额大幅增长，全年收入8.87亿元，同比+55.53%。目前产品已全面覆盖PVD、CVD、刻蚀、离子注入、光刻、氧化扩散等半导体核心工艺环节，可量产气体分配盘、Si电极等超4万种零部件，完成85%以上的行业产品覆盖。展望未来，我们认为：①在半导体设备国产化加速的背景下，受益于零部件耗材定期更换需求及新增设备采购，公司产品有望在多工艺环节实现快速渗透；②随着公司未来生产基地陆续建成，产能释放将进一步驱动业务增长，为公司业绩提供持续动能。 布局静电吸盘国产化，打造零部件新增长极 2025年1月，公司与韩国静电吸盘龙头KSTE INC.签署《关于静电吸盘项目之合作框架协议》，拟向KSTE引进静电吸盘生产技术及采购静电吸盘生产线，以实现公司在中国大陆地区的独立量产。据QYResearch数据，2023年全球半导体设备用静电吸盘市场规模为17.24亿美元，预计到2030年达24.26亿美元，CAGR7为5%。当前全球市场主要由AMAT、LAM、SHINKO、TOTO等美日厂商主导，CR5占比93%，国产化率不足5%，进口替代需求迫切。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年收入分别为47.56亿元、61.85亿元、79.7亿元，归母净利润分别为5.53亿元、7.37亿元、9.8亿元。采用PE估值法，考虑到半导体行业国产替代趋势明确，公司作为溅射靶材龙头有望获得更高份额，给予公司2025年42倍PE，对应目标价87.50元/股，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新产品推广不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034