全面理解制造业系列之一：制造业如何稳增长

核心观点

制造业是中国经济的重要组成部分。过去，制造业是跟随需求变化的顺周期变量；近年来，需求的结构性变化和供给冲击导致了制造业出现逆周期特征，政策适应产业趋势，使制造业转变为逆周期变量成为可能。预计制造业将继续作为中国经济增长的主引擎。

制造业对经济增长的影响

• 支出法视角：制造业投资是固定资产投资的三大方向之一。2007-2017年，制造业投资完成额占固投的比重基本保持在30%以上。2021年以来，制造业投资增速持续较高，成为固投增长和经济增长的重要组成部分。
• 生产法视角：制造业在整体GDP中占比下降，但制造业占工业GDP的比重上升，近年来制造业产出增速并不慢，意味着中国制造的能力在继续提升。

制造业能否稳增长

• 过去：制造业是顺周期变量，受库存周期、资本开支周期等影响，企业对盈利和库存变化高度敏感，在需求侧主导的情况下，制造业难以起到稳增长的作用。
• 近年来：供需两个层面的逻辑变化导致了制造业出现逆周期特征。
  • 需求层面：宏观经济的“去地产化”带来了结构性机会，供给需要匹配新需求，例如能源转型、绿色低碳发展带来对新能源产品的需求扩张。
  • 供给层面：供给冲击要求制造业企业寻求降本增效和供应安全，需要通过供给侧改造和扩张实现，例如美国推动“去中国化”等导致供应链重构。
• 政策配合：近年来支持制造业发展的政策围绕着企业寻找新需求、降本增效、保障供应安全等扩大投资的需要展开，例如双碳目标、数智化改造等政策。

四重逻辑助力制造业稳增长

1. 产业基础再造、核心零部件攻坚：推动实现我国制造业在产业链上爬坡，获取更高附加值和避免供应链风险。
2. 工业重点行业稳增长：供给侧稳增长的力量依然存在，生产扩张仍有较强支撑。
3. 数智化、绿色化等技改：降本增效，改造供给的同时创造需求。
4. 标准提升促进产能迭代：推动产能迭代，促进良性竞争。

研究结论

当前的制造业投资扩张不仅仅是高技术制造业快速发展，而是包含传统制造业补强和升级、高技术制造业成长壮大、数智化绿色化改造等多个维度。在中期维度，制造业投资较高增速有望持续，制造业投资将继续作为支撑我国经济增长的主引擎。

风险提示

宏观政策力度不及预期；全球供应链风险；贸易摩擦等妨碍产业发展。