年报点评：实现稳定增长，增幅略收窄

核心观点与关键数据

2024年，贵州茅台实现营收1708.99亿元，同比增长15.71%，增幅较上年回落3.3个百分点。其中，茅台酒实现营收1459.28亿元，同比增长15.28%，增幅回落2.12个百分点，占比85.39%；系列酒实现营收246.84亿元，同比增长19.65%，增幅回落9.78个百分点，占比14.44%。除三季度外，一、二、四季度的营收增长均同比回落，淡旺季收入增长均有所放缓。

茅台酒销量46412.95吨，同比增长10.22%，增幅回落0.88个百分点；系列酒销量36919.81吨，同比增长18.47%。2024年茅台酒出厂均价提升4.59%，量价均增长但增幅略降。

茅台酒毛利率94.06%，同比下降0.06个百分点；系列酒毛利率79.87%，同比上升0.11个百分点。公司整体盈利保持稳定，综合毛利率92.08%略降0.04个百分点，净利率52.27%同比略降0.22个百分点，主要因茅台酒毛利率下滑，但销售期间费用率8.02%同比降0.61个百分点。

研究结论与投资评级

预测公司2025-2027年每股收益分别为74.38元、81.64元和89.30元，对应市盈率分别为20.96倍、19.10倍和17.46倍。给予“增持”评级，预计未来6个月内公司相对沪深300涨幅5%-15%。风险提示：社会消费持续疲弱，波及高端消费。