核心观点与关键数据
- 国产大飞机产业链投资机会：将国产大飞机置于自主可控的大视角下，认为其技术符合军民两用，国家会大力支持，是国之重器。随着C919、C929的交付和进入市场，国产大飞机产业链迎来发展机遇。
- 波音飞机暂停接收事件：中国暂停接收波音飞机符合预期，一方面波音军机在制裁名单，产能受限，另一方面，该事件可能成为中美谈判的抓手。波音在全球和中国市场面临空客的竞争，市场份额正在被蚕食。
- 国产大飞机市场逻辑：国产大飞机赛道具备三大市场逻辑：内需驱动、自主可控应对关税挑战、主动出海。C919有望在东南亚、欧洲乃至北美市场逐步拓展。
市场分析
- 存量飞机：中国内地航空公司总基地规模4100多架飞机，波音占比39%，空客占比54%。多机队占比超50%的航司中，波音飞机占比相对较高，但绝对值保有量不多。三大航（东航、南航、国航）空客基地占比均超过50%。
- 增量飞机：2024年国内引进237架飞机，波音占比32%，空客占比49%，合计81%。中国商飞C919和C929累计引进45架，国产飞机在国内机队新建飞机的市占率有望提升。
- 海外市场：2024年空客交付全球766架，连续六年超过波音。波音交付348架，交期超过十年。中国商飞订单需求饱满，目前接收订单1061架，大部分来自国内需求。
- 市场空间：预计到2040年，中国航空业规模占全球GDP比例在22%，亚太地区占比在19%，欧洲占比在20%。未来20年中国飞机交付市场将合计达到1.24万亿美元，年复合增速超过20%。
产业链机会
- 总装制造：受益于C919批产提速，推荐红日航空、中航西飞等标的。
- 航发国产化：推荐航发动力、航发控制等标的。
- 航材国产化：波音航材不采购，将利好国产航材企业，如航科、海特高新、安达维尔等。
- 复合材料：C919复合材料用量占比将超过整机的50%，推荐宝钛股份、中储神鹰等。
- 发动机：停止采购美国航材后，不排除发动机供应风险，将加速国产商用航空发动机取证，推荐航天动力、航材控制系统等。
研究结论
- 国产大飞机产业链具备长期成长逻辑，未来五年C919产能将持续爬坡，市场空间广阔。
- C919出海逻辑逐渐清晰，东南亚市场将成为突破口，欧洲市场有望在2025年取得突破。
- 重视大飞机产业链机会，推荐总装制造、航发国产化、航材国产化、复合材料、发动机等环节相关标的。
