深度报告：精密铝压铸龙头 全球化+机器人齐驱

公司简介：深耕铝合金精密压铸新能源浪潮驱动向上。爱柯迪是国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商，传统产品为转向、雨刮系统等汽车铝压铸小件产品，逐步向新能源汽车三电系统、结构件等中大型压铸件产品拓展。 公司近五年业绩稳健增长，2019-2024年营业收入CAGR为17.0%，归母净利润CAGR达到13.5%；结构上：公司2022年新能源汽车产品收入占比约为20%，2025/2030年新能源汽车产品收入占比目标分别为30%/70%。 行业端：电动智能化驱动汽车轻量化行业扩容头部企业有望强者恒强。行业空间：我们测算2023年国内车用铝合金市场规模约为1,828.5亿，预计2030年将达3,341.1亿元，2023-2030年CAGR超9.0%，其中压铸工艺约占近八成比例；分部位：底盘、车身等部位铝材渗透潜力大，预计2030年国内电车底盘/车身铝材渗透率将达到94.0%/14.0%， 较2018年提升68.0/6.0pcts；格局端：国内铝压铸竞争格局较为分散，2023年CR5市占率合计约为11.9%，预计龙头企业有望凭借技术/规模等优势提升市场份额。 竞争优势：精益管理能力突出有望复刻至中大型压铸件业务。公司传统优势领域以中小型压铸件为主，产品品类超过4,000种，对管理能力要求高。公司产品附加值、盈利能力等指标领先行业。公司逐步向新能源汽车三电系统、结构件等中大型压铸件产品拓展，铝压铸小件与中大件产品虽在尺寸、强度、压铸机锁模力等要求存在一定差异，但商业模式类似，对高良率的追求不会改变，公司精益管理基因有望复刻至中大型压铸件业务，打开全新成长空间。 核心看点：主业供需两侧同步扩展前瞻布局机器人业务。主业需求端：公司新能源产品订单持续拓展，截至2023年9月金额约为268.9亿元。主业供给端：公司2022/2024年通过可转债/定增募资15.7/12.0亿元扩充宁波慈城/墨西哥工厂产能，目前慈城工厂爬坡中，墨西哥二期有望年内投产。机器人业务：公司积极布局机器人领域，2025Q1拟购买卓尔博71%股权，实现汽车微特电机精密零部件产品布局，双方在技术研发、精益制造管理方面具有协同效应；公司设立全资子公司瞬动机器人技术，聘任机器人领域技术与创业经验丰富的张恂杰先生为副总经理，加速机器人领域的技术创新和市场拓展。 投资建议：公司全球化布局、订单释放有望驱动主业拾级而上，设立瞬动机器人+收购卓尔博加速机器人业务，打开成长空间。看好公司主业拐点+机器人布局，不考虑卓尔博并表，预计2025-2027年营收82.6/101.6/118.4亿元，归母净利11.80/15.06/18.05亿元，EPS1.20/1.53/1.83元。对应2025年4月16日14.04元/股收盘价，PE为12/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料成本大幅度上涨；中大型压铸件拓展进度不及预期；海外工厂投产不及预期、并购进展不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1引言 本篇报告为爱柯迪深度研究报告，过去十余年，公司作为国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商，在汽车中小压铸件业务取得优异成绩，数千种产品远销海内外，为公司带来收入、利润端的向上共振。未来，我们认为公司中小件业务将持续受益于全球化扩张，中大型压铸件、机器人相关业务持续突破有望带动公司进入新一轮成长期。基于我们对公司基本面的认知，从行业空间、驱动因素、产品布局、底层竞争优势、出海节奏等多重维度进行详细分析核心推荐逻辑，对公司后续核心业务进行展望。 图1：汽车零部件行业底层逻辑 展望未来，公司三类产品线有望协同发展，向上共振，具体来看： 1）传统小件压铸产品：汽车中小件压铸件竞争格局相对较优，公司传统优势领域以中小件为主，产品品类超过4,000种，对管理能力要求高，产品附加值、盈利能力、ROE等指标均领先行业，是强大管理能力的核心体现。我们认为公司未来将继续发挥成熟的品类管理经验、极致的精益化管理等优势，有望在海内外持续提升市场份额，打造属于公司的α； 2）中大型压铸件：我们认为铝压铸小件与中大型压铸件产品虽在尺寸、强度、压铸机锁模力、运输半径等要求存在一定差异，但二者商业模式类似，对于高良率的追求亦不会改变，我们认为公司的精益管理基因有望复刻至中大型压铸件业务，有望打开全新成长空间； 3）关于机器人布局：公司通过内生+外延方式加速机器人领域布局。内生层面：设立全资子公司瞬动机器人技术（宁波）有限公司，同时聘任机器人领域技术与创业经验丰富的张恂杰先生为副总经理，聚焦于智能机器人技术的创新，加速布局人性机器人、外骨骼机器人相关业务。外延层面：拟收购卓尔博71%股权，公司与卓尔博均属于精密制造领域，双方在技术研发、市场渠道和精益制造管理方面具有协同效应。通过并购，公司有望进一步发挥其在精密制造领域的优势，赋能卓尔博，加速机器人领域的技术创新和市场拓展 本篇报告与市场不同之处： 1）关于传统小件产品：市场认为汽车小型压铸件市场较为分散，容量、格局模糊，技术及资金壁垒较低，且较难跟踪与预判，市场份额的变化趋势并不明确。我们认为汽车小型压铸件构造精密，部分产品制造及精密加工难度较大，且由于定制化需求较多导致品类过多，对企业的品类管理经验要求较高，长期看好公司凭借精益管理能力优势加持，在海内外持续提升汽车小型压铸件市场份额； 2）中大型压铸件：市场认为铝压铸小件与中大型压铸件产品虽在尺寸、强度、压铸机锁模力、运输半径等要求存在一定差异，因此企业从小件扩展到中大型压铸件在制造技术、工艺控制、设备投入等方面仍面临较高挑战。我们认为，虽然在压铸件的产品应用端存在区别，但公司在压铸工艺优化、良率控制及质量管理方面已积累深厚经验，具备一定延展基础。若能顺利克服制造端的技术壁垒，未来有望在中大型压铸件领域实现新一轮增长； 3）关于海外布局：市场认为近年来众多汽车零部件企业前往墨西哥进行布局，导致投资、人工成本逐步抬升，因此担忧海外工厂稳态盈利能力。我们认为公司作为少有的具备多年海外工厂管理经验的企业，在海外工厂已经形成成熟的精益管理体系，随着在手订单的陆续释放，海外工厂盈利能力有望进一步提升。 2深耕铝合金精密压铸新能源浪潮驱动向上 2.1中小件压铸龙头围绕新能源加速战略转型 公司是国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商。公司成立于2003年12月成立，主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售；公司海外布局相对较早，2014年在墨西哥建立第一个海外生产基地，2017年上交所成功上市； 2020年公司银宝山锌51%股权扩展锌压铸业务；2022年公开发行16.0亿元可转债用于布局新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件，加速战略转型升级。 2024年通过定增募资11.9亿元扩充墨西哥工厂产能，加速全球化进程。 图2：公司发展历程 公司股权结构稳定，重视员工激励。截至2024年年底，董事长张建成先生直接持有公司股权7.87%，通过控制爱柯迪投资而间接控制公司24.5%的股权，为实际控制人。同时，公司成立宁波领鑫、宁波领祺等五个员工持股平台，亦在上市后推出7轮股权激励计划，强化员工的工作积极性。 图3：公司股权架构 实施多轮股权激励计划，深度绑定员工长期利益。公司自上市以来已经实施7轮股权激励计划，有助于提升公司竞争力、调动员工的工作积极性，同时聚焦公司未来发展战略方向，有助于经营目标的实现。 表1：公司限制性股票、股票期权激励计划 公司传统产品为转向、雨刮系统等汽车铝合金压铸小件，逐步向新能源汽车三电系统、结构件等电动智能化中大型压铸产品拓展。公司传统产品主要包括汽车雨刮系统、汽车动力系统、汽车热管理系统、汽车转向系统、汽车制动系统及其他精密小型压铸件。公司积极拥抱电动智能变革，2020年起新增开发如新能源汽车电驱（三合一、多合一）、电控、汽车结构件等中大型铝合金精密压铸件产品，基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖。公司2024年新能源汽车产品收入占比约为30%，2025/2030年新能源汽车产品收入占比目标分别为30%/70%。 图4：公司产品矩阵 客户资源优质稳定，核心客户从Tier1向OEM升级。公司的主要客户为法雷奥、博世、大陆等全球知名Tier1，客户结构呈多元化发展，前五大客户营收占比从2017年的64%下降至2024年的38%。此外公司不断获取理想、蔚来等OEM客户直供订单，并顺利进入北美整车厂客户的供应商体系。 图5：2023年公司客户结构（%） 图6：公司前五大客户收入及占比（百万元；%） 公司土地储备丰富，深化全球化布局战略。公司储备土地近千亩，包括宁波本部土地356亩、柳州基地90余亩、爱柯迪智能制造科技产业园118亩、墨西哥北美生产基地76余亩、马来西亚生产基地60亩、以及安徽含山433亩等土地。公司宁波智能制造科技产业园项目（慈城工厂）按计划投产爬坡，墨西哥二期工厂于2024年内投产，马鞍山含山一期项目于2024年下半年竣工交付，为后续订单的释放做好产能储备。 图7：公司全球产能布局情况 2.2业绩稳健增长盈利水平维持高位 近五年业绩稳健增长，在手订单持续释放。公司2024年实现营业收入67.5亿元，同比增长13.24%，实现归母净利润9.4亿元，同比增长2.86%。主要原因系：1）收入端：2024年公司前期开拓的新能源汽车客户项目持续放量，叠加全球产能协同加速推进，带动营收规模继续增长；2）利润端：不断提升内部管理效率，持续有效地推进降本措施，同时规模效应助力盈利水平向上改善。 图8：公司营业收入及增速（亿元；%） 图9：公司归母净利及增速（亿元；%） 多重因素推动公司毛利率改善，期间费用率保持下降态势。公司2020-2024年毛利率分别为30.3%/26.3%/27.8%/29.1%/27.6%，铝价、汇兑的企稳和公司规模效应的显现推动2022/2023年毛利率改善。公司重视降本增效，四费费用率方面，公司从2019年的13.7%下降至2024的11.7%。 图10：公司销售毛利率及归母净利率（%） 图11：公司期间费用率（%） 公司海外营收占比较高，2022年起内销快速增长。公司产品远销海外Tier1，外销收入占比始终保持在50%以上；受益于近年来国内新能源浪潮，公司积极开拓理想、蔚来等国内OEM客户，内销收入快速增长，为公司带来显著营收增量。 图12：公司内外销营业收入及增速（亿元；%） 图13：公司内外销营业收入占比及毛利率（%） 2.3小结 1）公司概况：公司作为国内领先的汽车铝合金精密压铸件专业供应商，主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产及销售，逐步将业务范围扩展至锌压铸及新能源汽车零部件制造领域，2024年新能源汽车产品收入占比约为30%； 积极开展海外布局，持续向墨西哥工厂注入产能，推进全球化战略布局；股权结构稳定，重视员工激励。 2）公司业绩：公司业绩稳健增长，订单持续释放。2024年分别实现营收/归母净利润67.4/9.4亿元，同比+13.2%/+2.9%。公司毛利率结构逐步改善，2020-2024年毛利率分别为30.3%/26.3%/27.8%/27.6%。结构方面，公司海外营收占比较高，2022年起内销快速增长，产品远销海外Tier1，外销收入占比始终保持在50%以上。 3铝压铸行业：电动化驱动扩容一体化引领机遇 3.1千亿市场持续扩容底盘、车身铝合金渗透潜力大 政策+电动化驱动，汽车轻量化加速。汽车轻量化是指在保持汽车的强度和安全性能不降低的前提下尽可能地降低汽车车身质量。轻量化是实现节能减排的重要目标之一，根据测算，汽车重量每降低100kg，燃油车每公里可以节约0.5L燃油，在汽油车减重10%与20%的情况下，能效分别提升3.3%与5.0%。 新能源汽车减重对于能耗提升更加显著，电动车减重10%与20%的情况下，能效分别提升6.3%与9.5%。 表2：节能减排政策梳理 铝合金材料是实现