公司深度报告：大湾区公路龙头，“公路+环保”双轮齐驱

证券研究报告 公司研究 2025年02月21日 本期内容提要: 公司背靠深圳国资，主要从事收费公路业务及大环保业务的投资建设及经营管理，其中公路主业贡献绝大部分收入和毛利。公司路产覆盖区域核心路网，区位优势显著，截至2023年末公司合计拥有10条控股路段，6条参股路段，合计控股权益收费里程660公里，从区位看主要分布在广东、湖南及江苏等地区，多为区域内重要交通干道，区域龙头地位稳固。2023年受益于防疫政策优化、经济运行情况恢复等因素，公司路费收入随车流量恢复而恢复增长，剔除武黄高速2022年底特许经营期到期带来的可比口径影响，公司2023年总营收同比增长3.2%，路费收入同比增长16.4%，归母净利润同比增长15.4%。 大湾区赋能+改扩建推进，公路主业多维成长。 1）行业层面：受益区域内需求高增+路网织密，中长期发展向好，此外关注公路行业新政策法规落地进展。 2）公司层面：夯实优质路产压舱石，推进改扩建高速扩容。存量方面，优势区域+优质路产推动公司车流量及路费收入稳健成长；增量方面，公司目前共有2条改扩建路产（机荷高速、参股广深高速）和2条新建路产（外环三期、沿江二期深中通道深圳侧接线），改扩建完成后或推动主业业绩成长性提升。 资料来源：聚源，信达证券研发中心 收盘价（元）11.5852周内股价波动区间(元)13.52-8.93最近一月涨跌幅(％)-7.80总股本(亿股)21.81流通A股比例(％)65.72总市值(亿元)252.53资料来源：聚源，信达证券研发中心 双主业战略明晰，大环保构筑第二增长极 公司坚定双主业发展，探索公路运营以外的第二增长曲线，主要聚焦“清洁能源发电+固废资源化处理+水环境治理及其他”三大板块，通过收并购切入环保领域。其中，清洁能源发电方面，截至2023年末公司风电累计装机容量648MW；固废资源处理方面，截至2023年末公司有机垃圾设计处理规模6900吨/日，汽车拆解及废旧电池综合利用快速发展。展望未来，公司将加大存量项目提质增效发展力度，并持续拓展风电+光伏等优质项目以提升板块总体盈利水平。 房地产开发稳步去化，金融投资风险可控 公司房地产项目主要包括贵龙项目、梅林关更新项目（参股）、新塘项目（参股），其中贵龙项目受地产大环境影响，洋房销售节奏较缓；梅林关更新项目住宅销售完成，办公、商业及商务公寓综合建筑去化仍在积极推进；新塘项目启动较晚，为收费公路沿线土地开发业务，有待继续跟踪。此外，公司持有贵州银行、晟创基金、国资协同发展基金等股权，金融投资的国资属性较强、风险总体可控，有望持续贡献稳定收益和业绩增量。 盈利预测与投资评级 暂不考虑未落地的向特定对象发行A股事项的财务影响，我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为82.43亿元、88.74亿元和93.34亿元，归母净利润分别13.74亿元、18.76亿元、20.53亿元，现价对应PE分别为18.4倍、13.5倍、12.3倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：政策风险；业务拓展风险；建设管理风险。 目录 1大湾区公路龙头，“公路+环保”双主业运营............................................................................61.1大湾区公路龙头，双主业格局稳健...........................................................................61.2深圳市国资委直管，重视股东回报..........................................................................71.3路产业务贡献主要业绩，环保业务规模有所扩张..................................................81.4区域龙头地位稳固，改扩建需求大........................................................................101.5利润边际改善，现金流充沛融资能力稳健............................................................122大湾区赋能+改扩建推进，公路主业多维成长........................................................................132.1行业层面：受益区域内需求高增+路网织密，中长期发展向好...........................132.2公司层面：夯实优质路产压舱石，推进改扩建加速扩容.....................................162.2.1优势区域+优质路产稳健成长.......................................................................162.2.2新建叠加改扩建有望助力公司扩大路产主业优势.....................................173双主业战略明晰，大环保构筑第二增长极..............................................................................193.1大环保战略明晰，聚焦三大核心板块.....................................................................193.2积极实施收并购，切入环保领域.............................................................................193.3期待未来提质增效发力.............................................................................................214房地产开发稳步去化，金融投资风险可控..............................................................................225盈利预测与估值.........................................................................................................................245.1盈利预测：预计公司2025年归母净利润18.76亿元.............................................245.2估值与投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级.................................................256风险因素.....................................................................................................................................27 表目录 表1：深高速历史沿革..........................................................................................................6表2：公司主营业务收入及占比..........................................................................................10表3：公司主营业务毛利及占比..........................................................................................10表4：公司收费公路项目情况..............................................................................................11表5：广东省公路客车收费标准..........................................................................................13表6：广东省公路货车收费标准..........................................................................................14表7：《公路法》和《收费公路条例》2018年修订进程.....................................................15表8：2017年现行《公路法》与2018年《公路法修正案（草案）》对比............................15表9：《广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划》中公路核心目标..........................16表10：公司路产近5年日均收费收入情况..........................................................................16表11：公司路产近5年日均混合车流量情况.......................................................................17表12：公司房地产开发项目情况........................................................................................22表13：公司金融产业投资情况............................................................................................23表14：公司营业收入预测表...............................................................................................24表15：公司简易利润表.......................................................................................................25表16：公司分部估值测算...................................................................................................26 图目录 图1：深高速与实控人之间的控制关系结构（截至2023年末）............................................7图2：2023年现金分红总额11.99亿元..................................................................................8图3：2023年股息率为6.1%（年末收