铜：美铜溢价扰动贸易流，矿短缺支撑铜价

汇报人：王伟伟 期货从业资格号:F0257412交易咨询从业证书号:Z0001897审核人:吴玉新2025年4月15日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 数据概况：核心策略 宏观背景：驱动估值 目录C O N T E N T S 供需平衡：逻辑推演 03 库存周期：评价体系 成本收益：利润传导 01.数据概况：核心策略 策略 ①2024年中国对美出口金属4389万吨，若对美出口下滑50%~60%，对中国出口总额的影响约7.5%~7.9%，对中国GDP的影响约1.5%~1.8%。国内对冲出口下滑，需1.5~2万亿的消费刺激措施。②二季度是关税政策和经济数据的观察期，为后续的经济刺激措施指引方向。市场担忧情绪和避险情绪将难以改善。③美国滞涨风险提升，美元、美债、美股受挫，美国经济增速下调，通胀上行风险制约美联储降息预期。从目前短债和长债的角度，10年起国债利率重回4.3-4.5%，短债利率与长债利率接近。二季度美债将成为观察美联储动向的重要指引。④在前期恐慌风险释放后，LME铜价从9700美元/吨跌至8100美元/吨，接近铜C3成本8000美元/吨分位线。美国暂时豁免90天对等关税的情况下，8000-8500美元/吨将成为铜价的重要底部支撑区域。二季度LME铜价的核心运行区间8800-9500美元/吨。国内在汇率7.3的情况下，沪铜对应73000-79000元/吨。风险：美国政策的不确定性、国内刺激政策出台前出口对短期消费的拖累。 02.宏观背景：驱动、估值 美、中：制造业、消费信心和失业率 美、欧：债收益率以及潜在降息空间 中国：新增专项债和一般债发行速度 美国：美联储资产和美债实际收益率 地产：地产竣工快速下行拖累铜消费 地产：地产竣工快速下行拖累铜消费 03.供需平衡：逻辑推演 铜资源储备和开采 铜价：估值评价体系 国际铜业研究组织：世界精炼铜供需预测 国际铜业研究组织：铜矿与精铜产量季节性分析 中国电解铜产销季节性分析 04.库存周期：评价体系 库存：全球交易所库存/消费比 三大交易所所库存/全球精炼铜消费量比值： l当比值接近1%时，代表全球交易所库存仅够使用3天左右，处于极度低库存区，利多铜价； l当比值大于3%时，代表全球交易所库存可以使用超过10天，处于了显性高库存区，利空铜价。 库存：主要地区库存 资料来源：SMM、wind、一德期货 库存：港口铜矿库存 现货升贴水：美铜溢价提振LME现货 资料来源：SMM、wind、一德期货 05.成本收益：利润传导 铜矿环节：长协加工费十年低位，矿端延续紧张 再生铜：产量、进口量、开工率、库存 冶炼环节：精废价差、粗铜加工费 产成品环节：下游加工费 产成品环节：开工率 资料来源：SMM、wind、一德期货 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn