电子：关税博弈的背后，重点关注自主可控

王竞萱分析师Email:wangjingxuan1@lczq.com证书:S1320525020001 投资要点： 投资评级：看好（维持） 事件： 美国对于电子产品提供关税豁免，后续口径表现出反复不定。2025年4月11日，美国海关悄然宣布修改关税细则，将智能手机、笔记本电脑、芯片及半导体制造设备等20类电子产品排除在“对等关税”之外。然而4月13日，特朗普坚称，这些产品不存在关税例外，部分美国媒体认为此次豁免或难以持久。同时，4月14日，特朗普政府宣布已经开启针对半导体的232条款调查，联邦公报的两份通知显示，美国商务部在4月1日起就开始了上述调查，目前已开始调查半导体和半导体制造设备的进口情况对美国国家安全的影响。 相关报告 半导体协会发布芯片原产地规则，成为配合关税反制的重要抓手。4月11日，半导体行业协会发布通知称，根据关于非优惠原产地规则的相关规定，“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地，行业协会建议“集成电路”无论已封装或未封装，进口报关时的原产地以“晶圆流片工厂”所在地为准进行申报。 半导体行业策略：云巅千帆竞渡，端侧万物生辉，自主驭潮生2025.03.21射频前端行业深度：增长动能形成合力，国产替代条件充足2024.10.23半导体ETF：看周期趋势向好，多板块预示复苏2024.07.09 观点： 果链及AI服务器产业链厂商短期有望获得估值修复空间，但长期风险仍存。我们认为美国此次对中国予以“放松管制”的原因在于美国在这些商品领域对于中国有着较高依赖度，2024年美国对中国进口的被豁免商品占到全部此类商品进口额的20%以上，因此此举在短期内可能是美国政府的无奈之举，但是中美之间的关税博弈在长期内仍有不确定性，被动承受政策变化的压力升级，需重点关注自主可控进度。 模拟、射频、功率等领域，国产厂商获得长期切入机会，在集成电路制造领域，国产晶圆厂或将获得更多青睐。流片地认定规则通过关税杠杆有望实现供应链重构，迫使美系厂商让出市场份额，同时为国内模拟、射频、功率等厂商创造市场空间和技术升级机遇，推动国产替代进入加速期。短期来看，政策将加剧行业阵痛，但长期而言，国产半导体产业链有望实现内部良性循环，相关厂商可实现化被动为主动。 风险提示：下游需求不及预期；研发和量产进度不及预期；贸易壁垒进一步加深；成本压力进一步抬升 目录 1.1关税豁免的具体覆盖领域....................................................................................41.2中国商品是否被涵盖在内？影响几何？...............................................................51.3长期维度上仍然要重视开拓内需..........................................................................6 2.芯片原产地规则发布，继续聚焦自主可控.....................................................................7 2.1半导体行业协会发布“原产地”认定规则...........................................................72.2影响领域：重点涉及哪些美国生产芯片？...........................................................72.2.1 TI：主要产能来自美国，中国市场占比约20%..........................................72.2.2 ADI:可通过外部代工避免美国制造，但本土产能比重愈发提升.................92.2.3 NXP：自有产能相对较少，对中国市场较为依赖....................................102.2.4 Qorvo：美国制造为主，中国市场有所萎缩.............................................112.2.5 Skyworks：中国收入下滑严重，未来进口压力较大................................122.2.6 Intel：高端产品依赖美国晶圆厂，中国市场意义重大..............................142.2.7其它：关税博弈下波及范围未必仅限于此..............................................152.3国产产业链：建议关注模拟、射频、功率、制造等...........................................16 3.风险提示.....................................................................................................................16 图表目录 图1美国最新发布关税豁免政策................................................................................4图214257号行政命令所指示的中国特定条款..........................................................5图3《特定产品互惠关税豁免》中提到的中国特点条款............................................5图4半导体并不适用于14257号政令所规定的对等关税...........................................7图5TI供应链分布情况..............................................................................................8图6TI按地区分收入（百万美元）构成.....................................................................9图7ADI供应链分布情况.........................................................................................10图8ADI产能按地区分布.........................................................................................10图9ADI按地区分收入（百万美元）构成................................................................10图10NXP供应链分布情况........................................................................................11图11NXP前道制造产能来源....................................................................................11图12NXP按地区分收入（百万美元）构成..............................................................11图13Qorvo供应链分布情况.....................................................................................12图14Qorvo按地区分收入（百万美元）构成............................................................12图15Skyworks供应链分布情况................................................................................13图16Skyworks按地区分收入（百万美元）构成......................................................14图17Intel供应链分布情况........................................................................................15图18Intel按地区分收入（百万美元）构成...............................................................15 表1关税豁免所包含商品...........................................................................................5表2关税豁免商品对中国的依赖度............................................................................6表3其它可能会受影响的美国企业..........................................................................16 1.关税豁免：短期起到修复作用，中长期关键在于摆脱被动 1.1关税豁免的具体覆盖领域 关税豁免政策使得电子产品出口受阻的较大压力得以短暂解除。美国东部时间4月11日晚10时，美国海关及边境保护局（CBP）通过后台系统发布《特定产品互惠关税豁免》公告，该公告称将对联邦政府于4月2日发布的14257号政令（即特朗普政府向多国征收巨额对等关税的政策）征收的进口商品应缴纳的额外关税提供进一步指导，该公告列出了包含多类商品的一条备忘录，称该备忘录所含商品（下称豁免商品）可以被排除在14257号行政命令所规定的关税之外，即对这些豁免商品提供关税豁免，于4月5日以后进入美国的备忘录列示商品可以提供豁免，如已经支付对等关税，则可以寻求退款。 资料来源：美国CBP，联储证券研究院 关税豁免名单旨在保障美国当前阶段从制造到产品的供应安全。豁免商品类型以半导体、集成电路及其制造设备为核心，涵盖从顶端集成电路制造设备及零部件，上游电子器件（如二极管、晶体管、传感器）到中游关键组件（如SSD、显示面板），再到终端产品（如智能手机、计算机、通信设备）的全产业链条。 1.2中国商品是否被涵盖在内？影响几何？ 中 国 在 此 次 关 税 豁 免 名 单 中 并 未 被 区 别 对 待， 豁 免 商 品 统 一 归 入HTSUS9903.01.32进行申报。在此次关税豁免公告中称，即使在4月9日美国对中国施加125%的报复性关税后，中国特定条款9903.01.63亦可以通过向9903.01.32进行申报实现以豁免后的关税入关，与其它国家4月9日后的适用条款9903.01.43-9903.01.62或9903.01.64-9903.01.76并无实质性区别，即由中国向美国出口的备忘录内商品也可以获得关税豁免。 资料来源：美国CBP，联储证券研究院 资料来源：美国联邦公告，联储证券研究院 美国此次对中国予以“放松管制”的原因在于美国在这些商品领域对于中国有着较高依赖度。我们通过统计备忘录中提到的豁免