美股暴跌与衰退预期 美国婴儿潮退休老人不能承受之殇20250416

引子 此前就有机构不停削减美国2025年经济增长预期，最近更是有机构称2025年美国经济增长将为0（这实际上已经是在隐晦地暗示衰退）。 美国股市的下跌不仅仅体现在间接的财富效应，更体现在直接的消费延迟与削减。 因为目前正处于美国婴儿潮人口大量集中退休的高峰期——之前这些人在下跌面前可以等救市后股市反弹，并拥有更多财富和退休基金；但是当自己的退休开始的时间刚好与熊市重叠时，大量持股的很多美国老人是“等不起”的。 间接财富效应 说起股市或者楼市的财富效应，所有人大概都不会陌生：股市或楼市下跌会导致持有者资产缩水，进而可能减少其消费和投资支出，形成所谓的“负财富效应”。具体来说，当股市下跌时，个人和家庭的财富（特别是持有股票的资产）减少，可能导致他们削减非必需品消费、推迟大额支出（如买房、买车），甚至减少对其他资产的投资。这种行为会进一步影响经济增长，形成负反馈循环。 一般来说，股市持续下跌10%-20%可能开始引发担忧，而下跌30%或更多（如熊市）通常会显著影响消费者信心和支出行为。如果经济本身已经脆弱（如高通胀、失业率上升），即使较小的股市下跌也可能放大负反馈效应。 但对于持股比例高且退休金跟股市挂钩紧密的美国而言，股市的下跌更体现在对消费的直接打击。 美国婴儿潮退休老人不能承受之殇 美国的股市持有结果有非常强的代际分布特征。 而刚好美国婴儿潮一代正在集中进入退休高峰期：最小的婴儿潮一代人今年已经61岁。实际上，从2024年开始，美国已经迎 来了规模最大的退休潮“Peak Boomer Crisis”（巅峰婴儿潮危机），这一趋势会一路持续到2030年，这期间有3040万美国人年满65岁，进入退休生活。 图：美国人口按年龄分组（灰色部分为婴儿潮一代） 从上图中可以看出，2025年是一个美国婴儿潮人口进入退休年龄的重要节点。 美国人口普查局的预测显示2024年将有约有440万人达到65岁的退休年龄，结合近年人口变动（如疫情导致的额外死亡）后的更新估计表明，2025年将出现美国历史上年新增退休人口的峰值。据美国寿命收入联盟（由社保局前首席经济学家参与研究）报告，2024–2027年每年都有超过410万人迈入65岁大关。 而这个退休高峰时段的股市表现对于婴儿潮一代而言至关重要。 报酬顺序风险 为什么这么说？这涉及到一个叫做“报酬顺序风险”的概念，以及一些简单的假设计算。 报酬顺序风险（Sequence of Returns Risk）是指在投资组合中，特别是在定期提取资金的阶段（如退休期间），回报的发生顺序对最终财富的影响。这种风险尤其重要，因为即使长期平均回报相同，不同时间段的回报波动（尤其是早期的大幅下跌）可能显著减少可用的资金。 在如今美国退休老人当年投资积累阶段（存钱时），回报顺序影响较小，因为最终财富主要取决于总回报，而非回报发生的顺序。但在提取阶段（退休花钱时），早期的高回报或低回报会极大影响资金的存续时间。简单来讲就是，如果在提取资金的早期（如刚退休时）遭遇市场下跌，投资组合的价值会迅速缩水，且后续提取会进一步侵蚀本金，导致资金更快耗尽。反之，早期的高回报会增加本金，缓冲未来的下跌风险。 让我们举个例子来看： 假设两位退休人员A和B： 都是拥有初始退休金投资：100万元。每年提取退休金：5万元（通胀调整）。投资组合年均回报：6%，但回报顺序不同。投资期限：25年（65开始领，领到90岁）。 情景1：A（开始退休时股市下跌） 前3年回报：-15%、-10%、-5% 年1：100万× (1-0.15) = 85万，提取5万后剩80万。 年2：80万× (1-0.10) = 72万，提取5万后剩67万。 年3：67万× (1-0.05) = 63.65万，提取5万后剩58.65万。 年4起：假设后续每年+8.5%，但本金已大幅减少。 由于早期损失过大，本金快速耗蚀，计算至第16年，资金耗尽（余额降至0）。 结果：A的组合可能在第15年耗尽，因为早期下跌导致本金快速减少，提取进一步加剧损失。 情景2：B（开始退休时股市上涨） 前3年回报：+15%、+12%、+8% 年4-25：平均+4.5%（稍低于平均，保持6%长期均值）。 年1：100万× (1+0.15) = 115万，提取5万后剩110万。 年2：110万× (1+0.12) = 123.2万，提取5万后剩118.2万。 年3：118.2万× (1+0.08) = 127.656万，提取5万后剩122.656万。 年4起：每年+4.5%，本金保持增长。 计算至第25年，资金仍有余额：B的组合在第25年仍剩约45万元，远超A的0元。 结果就是B的组合可能持续25年甚至更久，因为早期上涨增加了本金，提供了更大的缓冲。 报酬顺序风险是提取阶段的“隐形杀手”，早期市场下跌可能导致资金快速耗尽，即使长期回报正常。 意味着什么？ 对于婴儿潮一代而言，在牛市尾部或熊市头部的时点，大量进入退休年龄可谓是最糟糕的时机。因为这一次婴儿潮一代将没有机会再等股市回到前期高点，而只能随着股市下跌而出售自己的持仓以供退休生活，这本身就是一个负反馈的循环。 另外，因为美国债券收益率长期保持低位，和上几次危机股市迅速回血的“历史经验”，此前美国很多准退休人员对退休资产的配置非常激进：ALL-IN！据Fidelity公布的数据，其10%的养老金客户资产配置都已经变成100%股票。 同时，进入退休阶段后，退休人员更加倾向于将股票置换成固定收益产品，而在股市下跌的过程中，转换的动力将更加强烈，继而进一步增强负反馈循环。 由于目前美国100只最大货币市场基金的平均收益率约为5.13%，所以现在很多追求固定收入的资金，都大量涌入美国的货币基金，而不是传统上的美债。（当然，美国货币基金很大一部分资金，最终通过“金融管道”还是流入了美债，其中就包括支持美债长债的基差交易，这个目前不是本文重点，回头再表） 图：美国货币基金的巨大规模里面，有相当一部分是追求固收的资金，并非全部都是未来的“抄底预备金”（当然，在股市下跌期间，美国货币基金出现了一定的净流出，说明一部分资金确实是去抄底了） 虽然货币基金在股市下跌时出现一定净流出（部分资金用于抄底），但这些资金的规模和意愿可能不足以扭转市场颓势。婴儿潮一代的资金主要用于维持生活，而非投机性抄底。与此同时，年轻一代的储蓄和投资能力相对有限，难以填补市场资金缺口。因此，2025年的股市若进入熊市，复苏或比以往更加缓慢。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。