长江通信 润泽科技深度汇报

价格趋势分析:零售型用户价格已开始有向上趋势，批发型客户对应的机构价格经测算预计在今年下半年年底会向上，美国过去三年IDC价格和单千瓦价格一直在涨，国内可能会走美国类似路线。 需求侧重点关注:需求侧重点在于云厂商开pass足迹跟踪数据，去年阿里和腾讯开pass达300-400亿水平，今年一季度H100对中国大陆销售量对应的开pass达1200亿，显示国内云厂商投资巨大，这一数据可能超预期。 二、华为芯片突破影响 芯片性能突破:华为推出的910c单卡性能在384张卡集群架构里能达到0.8p，是h20的5倍，这表明华为在芯片环节有重大突破，从使用非国产芯片到使用国产或自己的芯片，从而打开网络带宽，使集群算力有大的提升。 对产业链影响:若H100的购买金额从一季度的1200亿向国产转移一部分，将对华为产业链有大的推动，因此看好整个国产专利和IDC方向。 三、润泽科技公司发展历程 公司创立与早期发展:润泽科技于09年在廊坊成立，虽成立时间不长，但自成立起就专注于IDC方向。2014年与北京电信签约，2015年因Uber入华，其机房建设标准被认可而获得第一个客户，开始正常运营并有了现金流。 早期建设与订单获取:润泽科技在建设廊坊数据中心时，找了4家美国厂商设计第一栋IDC楼，标准化接近t4等级，因高标准设计获得Uber订单，之后在运营中对后续楼进行优化改进。 四、润泽科技机房特性 功率与规模发展:公司最早功率为小几十兆瓦（约20兆瓦），在廊坊a区建机房后逐步达到40兆瓦，这在国内是非常大的机房，而其他机房大部分功率在15兆瓦以下。在建的廊坊b区功率达200兆瓦，能承载13万张H100算力卡，纪要加V:571117713面向未来AI大集群。 机房互联与优势:廊坊园区内每栋楼之间光纤互联，可视为一个大机房，如廊坊a区400多兆瓦功率相当于超大型机房，对客户来说选择不同栋楼无区别，使得美东机房上架率很高，如一栋40兆瓦功率的楼估值40亿人民币，上架率达99%。 五、润泽科技上市与业绩情况 借壳上市情况:润泽科技2022年借壳普利盛在创业板上市，是创业板首个借壳上市的公司。借壳上市有助于缓解公司财务压力，降低近99%的高资产负债率，推动公司高速发展。 公司治理与业绩承诺:董事长周超男持股比例超60%，公司在重资产行业中建设和运营成本控制较好，可能与持股集中有关。公司借壳上市后有业绩承诺，21-24年扣费净利润分别为6亿、11亿、18亿、21亿共56亿，根据年报基本完成承诺，25年以24年为基数，利润增速不低于50%，高管持股可随公司成长分享收益。 六、润泽科技营收增长因素 行业分化与润泽增长:很多人认为过去几年IDC行业一般甚至下降，但润泽科技营收呈高增长态势。这与云厂商开支结构分化有关，20年后整治平台经济，老BAT开支下行影响相关上市公司营收利润，而润泽科技在廊坊园区主要与字节绑定，其营收60%以上来自字节，字节过去几年高速发展带动润泽科技营收业绩高速增长，盈利能力在IDC上市公司中较强。 七、润泽科技布局与合作优势 地理位置优势:润泽科技位于廊坊，地理位置优越。09年拿到2012亩土地和900多兆瓦能耗指标，在新基建鼓励发展IDC时，北京未扩张，廊坊的指标成为存量珍惜指标。廊坊靠近北京，北京流量占全国40%，京津冀地区IDC重要，且润泽距骨干网节点仅40多公里，比北京市内部分地方距核心节点更近。 机房建设标准:润泽建的机房类似t4级别，机柜功率备份为2n，IP冗余度高，设备如财发是卡特彼勒的，电源设备是ABB等海外进口设备，对互联网公司吸引力巨大，与头部厂商合作属于强强联合。广泛布局与客户结构:润泽除廊坊外布局区域广泛，在平湖规划99个数据中心，总功率560兆瓦，服务长三角周边云厂商和新创立的大模型公司；在湾区惠州、佛山布局面向云厂商巨头；在重庆一期两个数据中心已交付，兰州主体工程封顶今年投产；在海南规划3万个柜子，23年12月开工建设，定位类似海外数据中心。公司布局完善，数据中心为园区级规模大，可扩展性强，能满足云厂商5年需求，可节约成本，提升ROE，上架率高可提升毛利率净利率，且绑定运营商，回款周期短。 八、润泽科技AIDC业务与未来展望 AIDC业务发展:润泽科技除IDC业务外，AIDC增速特别快，从传统机房机柜出租发展到服务器出租（裸金属），这进一步提升了公司盈利能力，每千瓦功率收入水平大幅提升。未来业绩展望:到2024年年底公司累计交付约500多兆瓦功率，今年新增部分廊坊240兆瓦、平湖100多兆瓦、广深和重庆等地累积460兆瓦，今年投放量近乎过去15年投放量。今年有50%增长的股权激励约束条件，因项目爬坡期缩短，明年后年可能是高增长阶段，明年利润增长可能高于股权激励约束条件，对利润增长充满信心。