宏观经济宏观月报：3月内外需均上冲，服务业修复将增强“以内补外”效果

3月内外需均上冲，服务业修复将增强“以内补外”效果 核心观点 经济研究·宏观月报 2025年4月16日国家统计局发布2025年3月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下： 证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cnS0980524090003 证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001 1、2025年一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，持平去年四季度； 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 2、3月份，规模以上工业增加值同比增长7.7%，比1-2月份加快1.8个百分点； 3、3月份，社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%，比1-2月份加快1.9个百分点； 4、3月份，全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%，比1-2月加快0.1个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长8.3%； 5、3月份，进出口总额37663亿元，同比增长6.0%。其中，出口22515亿元，增长13.5%；进口15148亿元，下降3.5%； 6、3月份，全国城镇调查失业率为5.2%，较上月回落0.2个百分点，持平上年同月。 3月国内经济增速约5.9%，明显高于全年经济增速目标值。 基于生产法测算的月度GDP同比增速在3月份约为5.9%，较1-2月抬升1.0个百分点，明显高于全年经济增速目标值。其中工业、服务业、建筑业生产均构成向上拉动。需求方面，3月国内消费、投资、出口当月同比均较1-2月累计同比上升，其中消费和出口上升幅度较为显著。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济宏观月报-内需延续回暖，1-2月经济增速高于全年目标值》——2025-03-17《宏观经济宏观月报-12月民间投资回暖，总需求改善或具备持续性》——2025-01-17《宏观经济宏观月报-11月国内供给保持韧性但需求偏弱》——2024-12-16《宏观经济宏观月报-总需求拐点已至，持续性有待验证》——2024-11-15《宏观经济宏观季报-三季度内需明显走弱凸显稳增长的重要性》——2024-10-22 服务业修复将增强二季度“以内补外”的效果。 中国政府全面扩大内需举措形成的合力集中体现在国内服务需求复苏上。一方面，服务需求本身是内需的重要组成部分；另一方面，服务需求可以很好地带动就业，从而发挥出较大的乘数效应。 2025年1月以来，国内服务业零售额当月同比持续上升，虽然上升幅度还不是很大，但其持续向上的趋势表明中国服务需求企稳回升的动能较强，中国内循环的力量由此逐渐增强，这无疑有利于扩大二季度“以内补外”的效果。 风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。 内容目录 3月经济：内外需均上冲，服务业修复将增强“以内补外”效果.......................4 就业：3月调查失业率季节性下行，就业保持稳定..........................................5生产端：3月工业和服务业生产同比均上升................................................6需求端：投资—基建投资发力，3月整体投资同比继续上升..................................8需求端：消费—3月国内消费同比继续明显上升............................................9需求端：进出口—出口同比大幅抬升.....................................................10 3月通胀解读：3月国内CPI同比止跌企稳，核心CPI重回上升趋势..................11 3月中国CPI同比止跌企稳，核心CPI同比重回上升趋势...................................113月非食品拖累CPI环比低于季节性水平.................................................123月PPI同比降幅有所扩大.............................................................133月PPI环比仍低于历史平均水平，表现偏弱.............................................14基于高频指标对2025年4月CPI和PPI同比的预测........................................15 图表目录 图1：中国实际GDP月度同比增速测算........................................................4图2：中国服务零售额当月同比走势一览......................................................5图3：3月国内调查失业率季节性下行，就业保持稳定...........................................6图4：中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览............................................6图5：中国工业增加值定基指数历年环比增速一览..............................................6图6：采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览..........................................7图7：3月各品类产品产量当月同比与1-2月累计同比的差值一览.................................7图8：服务业生产指数同比走势一览..........................................................8图9：中国固定资产投资完成额同比增速一览..................................................8图10：中国固定资产投资完成额环比增速一览.................................................8图11：房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览.....................................9图12：房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览.....................................9图13：房地产销售面积和销售额同比增速一览.................................................9图14：中国社会消费品零售总额同比增速一览................................................10图15：中国社会消费品零售总额环比增速一览................................................10图16：3月不同商品的销售金额当月同比较1-2月累计同比变化幅度一览.........................10图17：中国出口、进口当月同比增速一览....................................................11图18：中国出口、进口环比与历年同期水平一览..............................................11图19：中国CPI、核心CPI当月同比一览.....................................................12图20：中国消费品、服务CPI当月同比一览..................................................12图21：中国CPI环比与历史均值比较........................................................12图22：中国CPI食品项环比与历史均值比较..................................................13图23：中国CPI非食品项环比与历史均值比较................................................13图24：中国CPI非食品中服务品价格环比与历史均值比较......................................13图25：中国CPI非食品中消费品价格环比与历史均值比较......................................13图26：中国PPI当月同比走势一览..........................................................14图27：中国PPI生产资料和生活资料价格当月同比一览........................................14图28：中国PPI生产资料各分项当月同比一览................................................14图29：中国PPI环比与历史均值一览........................................................15图30：中国PPI生产资料分项价格环比与历史均值............................................15图31：中国PPI生活资料分项价格环比与历史均值............................................15图32：中国食品高频价格指数走势..........................................................16图33：中国工业品价格高频指标走势........................................................16 3月经济：内外需均上冲，服务业修复将增强“以内补外”效果 基于生产法测算的月度GDP同比增速在3月份约为5.9%，较1-2月抬升1.0个百分点，明显高于全年经济增速目标值。其中工业、服务业、建筑业生产均构成向上拉动。需求方面，3月国内消费、投资、出口当月同比均较1-2月累计同比上升，其中消费和出口上升幅度较为显著。 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理和测算 2025年，中国有望通过三方面举措打破“工业通缩-服务业收缩-需求下降”的负向循环，推动内需回暖，从而对冲二季度美国加征关税带来的外需回落： （1）实施积极财政扩张政策：2025年新增政府债务规模达11.86万亿元，较上年净增2.9万亿元，大大缓解财政收支紧张局面。政府激励工业部门的生产和投资不再挤压服务业收入，部分财政资金还能用于刺激服务业发展。该措施旨在通过服务业复苏带动就业市场改善，进而提升居民收入预期。 （2）优化工业产能，建立分行业产能退出机制：政府将分行业推动工业部门低效落后产能退出，此外通过规范地方招商政策与调整出口退税，减少对工业部门的过度激励。政策实施预计可使工业产能利用率回升，缓解PPI持续下行压力。同时释放的财政资源将转投服务业，形成产业间的资源配置优化效应。 （3）财政资金直接支持居民减负增收，完善工资正常增长机制：财政安排3000亿元特别国债支持消费品以旧换新，同步推出育儿补贴、助学贷款优惠等多项精准补贴措施，配合养老