就地过年提振生产，外需修复支撑出口--宏观信用观察月报（2021年2月）

就地过年提振生产 外需修复支撑出口 （二零二一年二月月报）  2021年2月，年初以来发生的局部疫情防控成效显著，随着新冠疫苗的接种范围不断扩大，疫情对经济的影响逐渐减弱，经济运行保持恢复性增长，积极因素继续增多。  生产方面，就地过年、稳岗留工政策提振工业，工业生产继续加快，2021年1-2月工业增加值两年平均增长率为近年来同期较高水平；春节假期影响下制造业PMI小幅回落，制造业扩张趋势放缓。  需求方面，固定资产投资与消费的修复态势放缓；外贸实现开门红，外需继续支撑我国出口增长，国内经济持续稳定恢复，拉动进口快速增长。  社融方面，截至2021年2月末，社融存量增速结束下降趋势，实现小幅上升;新增社融结构方面，新增人民币贷款和未贴现银行承兑汇票是社融多增的主要原因，而企业债券则是新增社融的拖累项。社融增速虽短暂小幅回升，但是预计未来在稳杠杆的背景下不改下行趋势。  区域方面，各省财政收支增速差异较大，多数省份收入增速达到两位数，支出增速也由负转正。  2021年在经济修复基础尚不稳固的环境下，保持宏观政策的连续性、可持续性尤为重要。财政政策方面将提质增效，落实减税政策，降低政府杠杆率；货币总量将保持灵活精准、合理适度。宏观政策将继续为市场主体纾困，保持必要支持力度，根据形势变化适时调整完善，进一步巩固经济基本盘。 联合资信宏观研究部 刘 艳 liuyan@lhratings.com 010-85172818-8092 王信鑫 wangxx@lhratings.com 010-85172818-8106 吴 玥 wuyue@lhratings.com 010-85172818-8118 www.lhratings.com 宏观信用观察 1 一、宏观经济运行回顾 2021年年初以来发生的局部疫情防控成效显著，随着新冠疫苗的接种范围不断扩大，疫情对经济的影响逐渐减弱，经济运行保持恢复性增长，积极因素继续增多。生产方面，工业生产继续加快，2021年1-2月工业增加值两年平均增长8.10%1，为近年来同期较高水平；制造业PMI出现小幅回落，但依然处于扩张区间。需求方面，固定资产投资增势放缓，其中基建投资和制造业投资剔除基数效应后有所回落，房地产投资支撑有力；年初以来爆发的局部疫情抑制了消费的修复进程，消费修复态势趋缓，餐饮消费尚未恢复到疫情前水平，多数商品销售增势良好，网上零售保持较快增长；外贸实现开门红，外需继续支撑我国出口增长，国内经济持续稳定恢复，拉动进口快速增长。 1. 工业生产继续加快，就地过年政策提振工业 工业生产继续加快。2021年1-2月，全国规模以上工业增加值累计同比增长35.10%，较2019年同期增长16.90%，两年平均增长8.10%，为近年来同期较高水平。其中2月工业增加值同比增长52.34%，环比增长0.69%，环比与同比数据均反映了2月工业生产进一步加快。从三大门类看，2021年1-2月采矿业增加值同比增长17.50%，两年平均增长4.80%，高于近几年同期正常水平；电力、热力、燃气及水生产和供应业增加值增长19.80%，两年平均增长5.50%，与近几年同期水平相近；制造业增加值增长39.50%，两年平均增长8.40%，高于近几年正常水平，其中装备制造业和高技术产业增势较快，其增加值同比分别增长59.90%、49.20%，两年平均增速为10.20%、13.00%，高于制造业增加值增速2.10、4.90个百分点。从行业来看，多数行业持续恢复，1-2月，41个大类行业中除了开采专业及辅助性活动行业之外，其他40个行业工业增加值均实现同比增长。 就地过年、稳岗留工政策提振工业。国家统计局开展的快速调查显示，2021年春节期间工业企业员工放假时间为7.5天，和往常年份比明显缩短；员工到岗情况好于往年，近一半的调查企业有超九成员工就地过年，开工时间总体早于往年，对工业生产提振作用较大。 服务业修复趋势放缓。2021年1-2月，全国服务业生产指数同比增长31.10%，比2019年同期增长14.10%，两年平均增长6.80%，增幅较上年12月小幅回落0.50%，主要是受年初局部疫情爆发拖累。 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的两年平均增长率为以2019年同期为基期进行比较计算的几何平均增长率，下同。 www.lhratings.com 宏观信用观察 2 图1：工业增加值累计同比增速 图2：服务业生产情况 注：虚线代表两年平均增速，下同 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 2. 投资增速放缓，房地产投资支撑有力 固定资产投资增速放缓。2021年1-2月，固定资产投资4.52万亿元，同比增长35.00%，较2019年同期增长3.50%，两年平均增速为1.70%，较上年12月有所回落。分领域看，基建投资和制造业投资剔除基数效应后有所回落，房地产投资支撑有力。基建投资同比增长36.60%，两年平均下降1.60%，主要是由于今年新增地方政府债券额度滞后下达叠加1-2月基建相关的财政支出力度减弱抑制了基建投资；制造业投资同比增长37.30%，两年平均下降3.40%，可能是由于短期内的疫情反复等因素打击了企业投资的积极性，资本开支强度下降；房地产投资同比增长38.30%，两年平均增长7.60%。房地产销售实现大幅增长。全国商品房销售面积17363.00万平方米，同比增长104.90%，两年平均增长11.00%；商品房销售额19151.00亿元，增长133.40%，两年平均增长22.30%。从短期来看，天气转暖有利于项目开工、疫苗推广降低了疫情的不确定性、地方政府债券放量，短期有利因素增多，有益于各项投资的改善。从中长期来看，随着经济基本面改善、企业利润不断修复、投资信心回升，制造业投资有望持续复苏；房地产投资更多的将受制于信用收紧与结构性政策；基建投资则受制于资金来源以及逆周期调节必要性的下降，预计保持低速增长。 高技术产业和社会领域投资增长较快。2021年1-2月高技术产业投资同比增长50.10%，两年平均增长11.00%，快于整体固定投资增速。高技术制造业中，计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长99.50%、66.60%；高技术服务业中，电子商务服务业、研发设计服务业投资分别增长88.40%、85.30%。2021年1-2月社会领域2投资同比增长48.00%，两年平均增长8.8%，其中卫生、教育 2 包括医疗、养老、教育、文化和体育五大领域。 -20%-10%0%10%20%30%40%工业增加值采矿业制造业公共事业-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%19/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/02服务业生产指数：当月同比 www.lhratings.com 宏观信用观察 3 投资分别增长63.00%、53.00%，两年平均增长分别为20.30%、9.40%，带动社会领域投资实现较高增速。 图3：固定资产投资累计同比增速 图4：房地产销售情况 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 3. 消费修复态势趋缓，网上零售持续较快增长 消费修复态势放缓。2021年1-2月，社会消费品零售总额6.97万亿元，同比增长33.80%，比2019年同期增长6.40%，两年平均增长3.20%，较上年12月有所下降，反映出年初以来爆发的局部疫情抑制了消费的修复进程。多数商品销售增势良好，餐饮消费尚未恢复到疫情前水平。2021年1-2月，商品零售6.27万亿元，同比增长30.70%，两年平均增长3.80%。从商品类别看，基本生活类和消费升级类商品销售均较快增长，1-2月限额以上单位粮油食品类、饮料类、烟酒类、通讯器材类和文化办公用品类商品零售额两年平均增速均超10%；1-2月限额以上单位汽车类商品零售额同比增长77.60%，两年平均增速为5.80%，较上年12月有所回落，主要可能是由于今年返乡购车潮减弱导致乡县市场低迷，使得汽车消费增速不及上年12月。餐饮收入0.71万亿元，同比虽然增长68.90%，但是两年平均下降2.00%，反映出餐饮消费在疫情不确定性影响下修复较慢。网上零售持续较快增长。1-2月，全国网上零售额1.76万亿元，同比增长32.50%，两年平均增长13.30%。其中，实物商品网上零售额1.44万亿元，同比增长30.60%，两年平均增长16.00%，占社会消费品零售总额的比重为20.70%。未来随着疫情因素逐渐消退，预计消费有望持续温和复苏。 就地过年使得城镇消费增速快于农村。2021年1-2月城镇社会消费品零售总额两年平均增长3.40%，乡村社会消费品零售总额两年平均增长1.30%，城镇消费增速近年来首次高于农村，反映出今年就地过年政策刺激了城镇消费。 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%固定资产投资基建投资房地产投资制造业投资-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%房地产销售面积同比房地产销售额同比 www.lhratings.com 宏观信用观察 4 图5：社会零售总额当月同比增速 图6：城乡社会零售总额当月同比增速 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 4. 外需支撑出口增长，外贸“淡季不淡” 2021年1-2月，我国外贸进出口总值5.44万亿元（按人民币计价，下同），同比增长32.2%。其中，出口3.06万亿元，同比增长50.10%；进口2.38万亿元，同比增长14.50%。2月我国外贸进出口2.42万亿元，同比增长57.00%。其中，出口1.33万亿元，同比增长139.50%；进口1.09万亿元，同比增长10.30%；贸易顺差2472.80亿元，较上年同期（贸易逆差4266.50亿元）转负为正。外贸实现开门红，主要是外需支撑我国出口增长。2021年前2个月，我国对东盟、欧盟、美国、日本进出口总额分别为7862.00亿、7790.40亿、7163.70亿和3492.30亿元，同比增长分别为32.90%、39.80%、69.60%和27.40%。欧美等主要经济体制造业PMI、消费景气度回升，外需持续恢复，出口景气度有望继续保持高位。 图7：进出口情况 图8：主要经济体PMI 数据来源：海关总署、Wind，联合资信整理 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%社会消费品零售总额商品零售餐饮收入-30%-20%-10%0%10%20%30%40%14/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0819/0219/0820/0220/0821/02城镇乡村-6000-4000-20000200040006000-60%-20%20%60%100%140%亿元贸易差额（右）出口增速进口增速30%35%40%45%50%55%60%65%19/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/1020/1221/02美国欧元区日本英国 www.lhratings.com 宏观信用观察 5 5. CPI同比降幅收窄，PPI同比涨幅扩大 CPI同比降幅收窄，环