研究早观点

2025年4月17日星期四 【今日要点】 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：关税政策反复不改光通信供应链地位，移动发起OISA超节点攻坚行动 【行业评论】基础化工：行业周报（20250407-0413）-关税博弈持续演绎，看好国产替代及景气修复板块 【公司评论】聚灿光电(300708.SZ)：聚灿光电2025年一季报点评-业绩创同期新高，第二增长曲线打开成长空间 资料来源：最闻 【公司评论】聚辰股份(688123.SH)：聚辰股份2024年年报点评-产品结构持续改善，公司盈利能力显著增强 【公司评论】聚胶股份(301283.SZ)：聚胶股份-海外增长突出，运费下降或推动盈利修复 【山证农业】圣农发展2024年报点评-经营降本增效，利润稳健增长 【行业评论】【山证电新】20250416光伏产业链价格跟踪 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：关税政策反复不改光通信供应链地位，移动发起OISA超节点攻坚行动 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）美“对等关税”豁免政策更新，通信设备制造产业链有望迎来修复。美国海关与边境保护局（CBP）11日晚发布关税更新指南，宣布对美国统一关税表一些税目项下的所有产品免除14257号行政之下的“对等关税”。这些产品包括计算机及附件、半导体制造设备、智能手机、网通设备（如光模块、交换机、路由器、无线蜂窝模组）、固态存储设备、显示模组、显示器以及半导体芯片、半导体器件等。该豁免政策修订基本涵盖了通信设备行业主要对美出口的商品，侧面反映了中国通信设备行业供应链的韧性和不可替代性。值得注意的是，目前中对美电子通信设备出口仍需加征Section301和IEEPA条款下的20%或以上不等关税，但相比于“对等关税”错杀下成本已大幅降低，同时在东南亚已有布局的光通信厂商由于“90天对等关税豁免期”关税仅有10%。根据Semianalysis报告，美国2024年光模块进口国家中直接来自中国的价值比例仅有14%，我们认为国内光通信企业的核心优势在高频电路设计、精密光学封装以及硅光子混合集成工艺等，并不仅是劳动力成本优势，通过全球化产能布局，关税风险可得到有效控制。我们建议关注光模块、MPO、AEC、电源等被“对等关税”错杀的核心绩优标的估值修复机会。 2）美国关税政策反复调整，聚焦科技内需和自主可控是确定方向。根据财联社报道，特朗普政府仍在酝酿制定针对半导体和整个电子产品供应链的单独行业关税，并在一两个月后出台。美关税政策反复调整严重影响政府信用和市场信心，市场风险偏好或仍将受到压制而无法回到“对等关税”以前状态。央视网报道，关税摩擦的本质仍是科技自主可控，我们认为当前通信和算力自主可控的关键在高端芯片（包括基带、ADDA、交换、PHY、HBM、CPU和AI芯片），而核心驱动力在自上而下的国产算力建设。在移动云智算大会分论坛上，移动联合腾讯、百度两大互联网企业，携手摩尔线程、昆仑芯、海光、天数智芯、沐曦、登临、太初、南湖研究院等八家GPU企业正式启动“智算互联OISA产业链攻坚计划”。OISA可对标为自主可控的“NVLINK”，目标突破超节点Scaleup技术壁垒，实现单节点任意GPU卡间896GB/s带宽和不少于51.2T交换容量。根据规划，商用级超节点产品计划今年Q2推出，全新架构GPU和交换芯片将陆续完成设计投入市场。我们建议关注在交换芯片、接口IP、铜连接、光模块、机柜组装等国产超节点核心环节厂商。 3）一季报密集发布临近，关注光通信、物联网、军工信息化等展望积极或同比改善明显的板块。光模 块方面，北美AIDC算力投资持续加码，英伟达B200加速迭代，国产算力投资年后快速增长，其中中际旭创预告25Q1归母净利同比增长39%-68%；华工科技预告25Q1归母净利同比增长35%-52%；物联网方面，通信模组市场持续复苏，AI端侧解决方案在AI玩具、AI机器人等带动下扩展空间，其中移远通信预告25Q1收入同比增长32%，归母净利润同比增长约265%；美格智能预告25Q1归母净利同比增长519%-704%；军工信息化方面，今年客户需求大幅增加，弹载机载无人机卫星等多个下游订单不同程度增长，其中智明达预告25Q1收入同比增长63%左右，归母净利同比扭亏。 建议关注：关税错杀修复：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、德科立、麦格米特；通信自主可控：盛科通信、裕太微、创耀科技、臻镭科技、翱捷科技、芯原股份、灿芯股份；国产超节点：盛科通信、立讯精密、华勤技术、中兴通讯、海光信息；军工信息化：臻镭科技、铖昌科技、上海瀚讯、智明达、海格通信、七一二、长盈通、邦彦技术 市场整体：本周（2025.04.07-2025.04.11）市场整体下跌，科创板指数-0.62%，沪深300-2.87%，上证综指-3.11%，申万通信指数-3.85%，深圳成指-5.13%，创业板指数-6.73%。细分板块中，周排名前三板块为云计算（+4.0%）、运营商（+0.5%）、卫星通信（-0.6%）。从个股情况看，长光华芯、震有科技、中国卫通、金山办公、中国移动涨幅领先，涨幅分别为+6.18%、+1.95%、+1.47%、+1.16%、+0.73%。中际旭创、新易盛、振邦智能、剑桥科技、高澜股份跌幅居前，跌幅分别-16.52%、-16.21%、-16.16%、-13.85%、-13.48%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【行业评论】基础化工：行业周报（20250407-0413）-关税博弈持续演绎，看好国产替代及景气修复板块 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 周观点：中美关税博弈或加速国产替代、产业升级以及全球贸易格局重塑。4月11日，国务院关税税则委员会公布公告，自2025年4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》规定的加征关税税率，由84%提高至125%。我们认为，中美关税博弈短期内对化工行业造成出口受阻、成本上升等冲击，但部分商品的豁免政策或为国产替代提供了缓冲空间。长期来看，行业通过技术突破、供应链重构及内需挖掘，有望在高端材料和绿色化工领域实现竞争力跃迁。 轮胎板块：美国对全球关税政策反复，建议关注轮胎全球化多元布局的企业以及关税政策的变化。北京时间4月3日，特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。其中，泰国36%，越南46%，柬埔寨49%， 虽然中国轮胎直接出口美国的占比已经很低，但国内上市公司如赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份等均在东南亚及其他国家建有轮胎工厂，受关税消息影响，轮胎板块集体下挫。2024年，美国国内轮胎消费量合计约3.37亿条，进口轮胎约2.32亿条，进口依赖度高达68.8%，中短期内难以补充巨大的需求缺口。建议关注轮胎全球化多元布局的企业以及关税政策的变化。 投资建议 中美关税博弈或加速国产替代、产业升级以及全球贸易格局重塑，建议关注：（1）国产替代背景下，润滑油添加剂相关标的瑞丰新材，CT球管相关标的斯瑞新材。（2）农化行业景气修复，重点推荐扬农化工，中化化肥。（3）在全球贸易摩擦的大背景下，国防资本开支仍在持续，关注高强PE行业龙头同益中。（4）美国轮胎进口依赖度高达68.8%，建议关注轮胎全球化多元布局的企业如森麒麟。 风险提示 原油价格大幅波动风险；汇率波动风险；贸易摩擦持续恶化的风险；行业竞争加剧风险。 【公司评论】聚灿光电(300708.SZ)：聚灿光电2025年一季报点评-业绩创同期新高，第二增长曲线打开成长空间 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2025年一季度报告。2025年一季度公司实现营业收入7.31亿元，同比增长21.80%，环比下降0.78%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长27.72%，环比增长70.57%。 事件点评 LED芯片保持产销两旺，公司业绩创同期新高。得益于精准的营销策略、对市场需求的敏锐洞察叠加产能释放，公司LED芯片业务持续扩张，产销两旺下，公司业绩创同期新高，2025年一季度公司实现营业收入7.31亿元，同比增长21.80%，环比下降0.78%，实现归母净利润0.61亿元，同比增长27.72%，环比增长70.57%。 产品结构升级叠加降本增效，公司盈利能力环比大幅提升。得益于公司研究开发稳定投入，公司高端产品性能不断提升、结构持续优化，以高光效照明、车用照明、背光、Mini直显等为代表的高端产品占比持续攀升，带动公司产品均价及毛利率同步提高，2025年一季度公司毛利率为15.52%，同比增长1.97pcts，环比增长2.95pcts。同时，得益于公司精细化管理模式及规模经济效应凸显，2025年一季度净利率为8.40%，同比增长0.39pct，环比增长3.51pcts。 主营业务增长稳健，第二增长曲线打开成长空间。“年产240万片红黄光外延片、芯片项目”项目建设进展显著，关键节点加速突破，25年1月11日实现部分投产，当前月产能10万片的生产设备基本到 货，部分工序设备处在调试阶段，产能正处于快速爬坡期。未来公司将利用全色系LED芯片生产、销售的优势和协同效应，更好地满足下游市场需求，产品矩阵全面覆盖照明、背光、显示三大核心应用领域。主营业务和第二增长曲线的全面配合将形成强有力的品牌效应，积极推动公司市占率提升、市场地位提高，以及打开公司利润空间。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为0.41\0.53\0.65，对应公司2025年4月15日收盘价11.23元，2025-2027年PE分别为27.5\21.0\17.3，维持“买入-A”评级。 风险提示 下游终端需求不及预期；募投项目产能消化风险；行业技术更新风险；市场竞争加剧风险。 【公司评论】聚辰股份(688123.SH)：聚辰股份2024年年报点评-产品结构持续改善，公司盈利能力显著增强 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年年度报告。2024年全年公司实现营业收入10.28亿元，同比增长46.17%，实现归母净利润2.90亿元，同比增长189.23%。Q4单季度公司实现营业收入2.59亿元，同比增长28.45%，环比增长1.88%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长339.79%，环比增长15.36%。 事件点评 下游需求景气带动公司产品快速出货，2024年公司业绩高增。2024年全年公司实现营业收入10.28亿元，同比增长46.17%，实现归母净利润2.90亿元，同比增长189.23%。公司业绩的显著增长主要得益于SPD产品、汽车级和工业级EEPROM出货量快速提升。2024年，得益于DDR5内存模组渗透率持续提升，及下游内存模组厂商库存水位改善，公司配套DDR5模组的SPD产品销量同比大幅增长；汽车级EEPROM产品成功导入多家全球领先的tier1厂商，产品销量和收入同比高速增。 产品结构持续改善，公司盈利能力显著增强。2024年全年公司毛利率为54.81%，同比增长8.22pcts；Q4单季度毛利率为54.67%，同比增长7.07pcts，环比下降0.5pct，毛利率同比显著提升主要系公司产品结构改善，SPD、工车规EEPROM等高附价值产品销量占比提升。2024年全年公司净利率为26.84%，同比增长15.08pcts；Q4单季度净利率为27.67%，同比增长20.71pcts，环比增长