研究早观点

2025年6月3日星期二 研究早观点 市场走势 资料来源：最闻 【今日要点】 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：英伟达computex强调边缘计算，超节点是国产算力重要元素 【公司评论】江铃汽车(000550.SZ)：江铃汽车24年报&25Q1季报点评-持续发力海外开拓市场空间，深入推进新能源与智能化转型 国内市场主要指数指数 收盘 涨跌幅% 【山证医药】立方制药（003020）公司快报-集采出清，哌甲酯三层芯片获 上证指数深证成指 3,347.49 10,040.63 -0.47-0.85 批，业绩有望迎来反转 沪深300 3,840.23 -0.48 中小板指 6,277.94 -0.96 创业板指 1,993.19 -0.96 科创50 977.03 -0.94 资料来源：最闻 【公司评论】中集车辆(301039.SZ)：中集车辆24年报&25Q1季报点评-业绩短期承压，持续推进提质增效与全球市场开拓 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明 1 分析师：李召麒 执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】通信：山西证券通信行业周跟踪：英伟达computex强调边缘计算，超节点是国产算力重要元素 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）英伟达在台北电脑展上重新确认了Blackwell系列量产顺利，并推出NVLINKFusion。云端基础设施方面，英伟达宣布GB200系统自2024年底量产，已在CoreWeave等平台上线，GB300预计2025年Q3推出。GB300延用与GB200同样的架构、电子机械设计（因而量产爬坡会更加顺利），但芯片的推理性能&HBM容量达到GB200的1.5倍，通信带宽翻倍到800Gb/s。我们看到经历多次改版设计，英伟达NVL72超节点机柜高速线背板Cartridge量产工艺成熟，有望带动高速铜缆、高速连接器配套产业链加速放量。GB300通过升级网卡实现了Scaleout带宽倍增，这反映在光模块行业体现出超资本开支线性增长的趋势，我们对2026年光模块行业贝塔表示乐观。英伟达宣布推出NVLINKFusion，未来或以芯片、IOdie、或IP的形式对第三方计算生态开放NVLINK解决方案，首批宣布的合作伙伴包括Alchip、Asteralabs、Marvell、Mediatek、fujitsu、高通等。我们认为面对UALINK等开放超节点组织强有力的冲击，英伟达有望依托NVLINK优势开拓ASIC市场，同时促进超节点在非NV芯片中渗透率提升。 2）英伟达着重推介端侧产品，例如DGXSpark、RTXPro等即将量产。英伟达宣布DGXSpark预计会在未来几周上线，这个AI盒子采用GB10SoC，具有1P性能、128GB内存，用于微调和推理最新AI模型，主要定位于AI开发者于初创团队、科研机构与高校以及边缘计算场景等。面对算力要求更高的边缘计算场景，英伟达推出了DGXStation，采用GB300芯片，配备800GB统一内存，可提供20P的AI算力可运行万亿参数模型。此外，面对企业级和元宇宙、影视游戏制作等场景，英伟达推出了RTXPROServer，并定义为“企业AI智能体计算机”。这款服务器拥有8块RTXPRO6000GPU，可提供30PFP4算力，并在4块CX8Switch支持下提供800GB节点交换能力。我们看到AI基础设施的增量需求正日益从数据中心下沉到边缘计算，与英伟达新品类似的AI盒子、一体机产品或也面临广阔的市场需求。 3）昇腾开发者大会2025隆重推介384超节点集群，海光“反向收购”曙光反映出系统设计能力在下一代AI芯片的重要性。在上周的鲲鹏昇腾开发者大会2025上，华为重磅推出昇腾超节点技术，用高速总线互联替代传统以太，通信带宽提升15倍，单跳时延降低10倍，整个集群如同一台计算机般协同工作。此次推出的昇腾384超节点（Atlas900A3）由12个计算柜和4个总线柜组成，是业界规模最 大的超节点，华为宣布该超节点未来还可进一步扩展为包含数万卡的集群。此外，5月25日晚，根据海光信息、中科曙光公告，海光将通过向中科曙光全体A股股东发行A股股票方式换股吸收合并中科曙光并同时发行A股募集配套资金。我们认为从技术层面上，此举意义类似AMD收购ZTSystems，随着超节点、液冷、HVDC等技术应用，AI算力竞争力已从单卡上升到集群（参考NVL72、昇腾384），在硬件设计层面即进行深度融合可充分提升海光芯片竞争力；从商业层面讲，芯片毛利率远高于服务器，上下游整合可充分提升整体盈利能力。在中国移动发起的OISA超节点组织中，海光作为重要成员，或也将着力推动国产超节点尽快形成量产能力，国内有望在2026年看到昇腾、OISA、寒武纪等多款超节点产品并驾齐驱。 建议关注：中际旭创、新易盛、仕佳光子、光库科技、剑桥科技、源杰科技、华工科技、光迅科技；超节点：沃尔核材、鼎通科技、金信诺、华丰科技、意华股份；AI物联网：广和通、移远通信、恒玄科技、汉朔科技、乐鑫科技、泰凌微 市场整体：本周（2025.05.19-2025.05.23）市场整体下跌，沪深300-0.18%，深圳成指-0.46%，上证综指-0.57%，创业板指数-0.88%，科创板指数-1.47%，申万通信指数-2.31%。细分板块中，周排名前三板块为工业互联网（+9.7%）、运营商（+0.3%）、无线射频（-1.2%）。从个股情况看，东土科技、海格通信、映翰通、中国电信、瑞可达涨幅领先，涨幅分别为+14.45%、+12.84%、+5.02%、+1.28%、+0.44%。剑桥科技、奥飞数据、博创科技、源杰科技、振邦智能跌幅居前，跌幅分别-8.93%、-8.52%、-8.37%、 -6.54%、-6.36%。 风险提示： 海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。 【公司评论】江铃汽车(000550.SZ)：江铃汽车24年报&25Q1季报点评-持续发力海外开拓市场空间，深入推进新能源与智能化转型 刘斌liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 近日，江铃汽车发布2024年报和2025年第一季度报。2024年公司实现营业收入383.74亿元，同比 +15.70%；归母净利润为15.37亿元，同比+4.17%；扣非净利润为13.56亿元，同比+36.28%。2025年 Q1公司实现营业收入79.67亿元，同比-0.09%；归母净利润为3.06亿元，同比-36.56%；扣非净利润 1.47亿元，同比-65.02%。 事件点评 营收显著增长，盈利能力有所承压。2024年江铃汽车营收实现显著增长，主要得益于其在产品布局和市场等拓展方面的积极举措。分产品看，2024年公司整车营收347.02亿元，同比+14.32%，SUV、皮卡、轻型客车销量均实现稳健增长；零部件营业收入达到18.07亿元，同比+5.04%；销售材料及其他实现营业收入11.38亿元，同比+130.73%；汽车保养服务及其他达到营业收入7.27亿元，同比+26.65%。2024年毛利率14.13%，同比-1.25pct；净利率3.14%，同比-0.07pct，25Q1毛利率11.81%，同比-0.48pct；净利率3.88%，同比+0.88pct，受价格战影响，毛利率有所承压，净利率表现较为稳健。 国际市场拓展成效显著，品牌影响力逐步提升。海外市场已成为江铃汽车重要的增长极，2024年出口量升至11.66万辆，同比+21.9%，海外经销商超100家，展厅超1000个，整车及CKD出口超100个国家及地区，尤其是沙特市场销量突破2万辆。当前，公司积极拓展出口版图，与福特的协同合作不断深化，目前公司已与福特签署了整车出口合作框架协议，已将产品输送至105个国家。随着公司在国际市场逐步树立起可靠的品牌形象，有望持续提升市场份额、增强品牌忠诚度。 新能源战略转型持续推进，产品矩阵不断完善。当前公司积极布局新能源产品线，已实现轻客、轻卡、皮卡领域的全面覆盖，全年新能源车销量达1.09万辆，实现销售收入11.18亿元。全新纯电轻客E福顺、纯电轻卡E顺达等车型的推出，完善了商用车电动化布局。同时江铃乐行新能源运力品牌，拓展了运力和租赁业务，为客户提供“全场景的产品覆盖、全场景的客户服务、全场景的生态构建”的系统化解决方案。这些新能源产品的推出，有望进一步提升公司在新能源车领域的市场地位，推动品牌向绿色、科技方向进阶。 积极布局智能网联，建立多元合作生态。在智能化方面，公司与文远知行合作项目成功获得广州L4级路测许可，为智慧物流开拓了全新场景，彰显了其在智能驾驶领域的积极探索与技术实力。同时，公司还与腾讯、经纬恒润、百度、德赛西威等企业强强携手，建立起多元化的合作模式和开发生态，推动智能驾驶和智能网联技术的发展。 投资建议 短期，随着公司在新能源+海外市场加大布局，商+乘各重磅车型逐步放量，业绩有望实现稳健增长；中长期，看好公司在新能源、L4级自动驾驶商业化等前沿科技领域取得技术突破，持续提升产品力，巩固市场地位。 我们预计公司2025-2027年营收分别为424.39、482.08、557.28亿元；归母净利润分别为16.00亿元、 18.49亿元、21.87亿元，EPS分别为1.85、2.14、2.53元，对应PE分别为11、10、8倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险：汽车行业竞争激烈，新能源汽车发展迅速，若江铃汽车不能持续提升产品竞争力、加快新能源转型，市场份额可能被竞争对手蚕食。 原材料价格波动风险：汽车生产所需原材料价格波动大，若原材料价格大幅上涨且无法有效传导至产品价格，将压缩公司利润空间。 政策变动风险：新能源汽车补贴退坡、排放标准升级等政策变动，可能影响公司产品销售和研发投入方向。 【公司评论】中集车辆(301039.SZ)：中集车辆24年报&25Q1季报点评-业绩短期承压，持续推进提质增效与全球市场开拓 刘斌liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 近日，中集车辆发布2024年报和2025年第一季度报，2024年实现营业收入209.98亿元，同比-16.30%；实现归母净利润10.85亿元，同比-55.80%；实现扣非净利润10.79亿元，同比-30.56%。2025年Q1，公司实现营业收入45.91亿元，同比-10.91%；实现归母净利润1.79亿元，同比-32.59%；实现扣非净利润1.71亿元，同比-34.94%。 事件点评 北美市场下滑，国内市场稳中有升。分产品来看，2024年全球半挂车收入149.52亿元，同比下降20.49%，但国内半挂车销量同比上升12%，营收同比增长16%，国内市占率提升至14.04%，连续六年居首；上装、底盘及牵引车收入30.33亿元，同比下降0.82%。分地区来看，中国市场收入86.76亿元，同比增长0.54%，主要得益于公司在本土市场的品牌优势和渠道拓展；北美市场收入69.18亿元，同比下降36.27%，主要原因系全球经济复苏缓慢，市场需求减弱，以及当地竞争对手的激烈竞争。后续，随着公司在全球南方区域，如东南亚、中东等地区加大布局，在欧洲市场通过SDC和LAG工厂优化产品结构，其全球抗周期、抗风险能力有望不断提升。 盈利能力承压，持续推进提质增效。受产业资源调整、需求降低、成本压力等因素影响，公司盈利能力有所承压。2024年毛利率16.32%，同比-2.64pct；净利率5.15%，同比-4.61pct，25Q1毛利率14.30%，同比-0.96pct；净利率3.90%，同比-1.33pct。当前，公司积极推进高端制造转型，重点投资于数字化转