万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周三A股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指收涨0.26%，深成指收跌0.85%，创业板指收跌1.21%。沪深两市成交额11117.15亿元。申万行业方面，交通运输、银行、煤炭领涨，综合、机械设备、汽车领跌；概念板块方面，天津自贸区、中韩自贸区、乳业领涨，动物疫苗、可控核聚变、数字水印领跌。港股方面，恒生指数收跌1.91%，恒生科技指数收跌3.72%；海外方面，美国三大指数集体收跌，道指收跌1.73%，标普500收跌2.24%，纳指收跌3.07%。 【重要新闻】 【一季度GDP同比增长5.4%】4月16日，国家统计局发布一季度统计数据。据国家统计局初步核算，一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，环比增长1.2%;全国规模以上工业增加值同比增长6.5%；服务业增加值增长5.3%，现代服务业增势良好；社会消费品零售总额124671亿元，增长4.6%；全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，增长4.2%；就业形势总体稳定，全国城镇调查失业率平均值为5.3%；全国居民人均可支配收入12179元，同比名义增长5.5%，扣除价格因素实际增长5.6%。 【商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》】《工作方案》围绕加强政策支持、开展促进活动、搭建平台载体、扩大对外开放、强化标准引领、优化消费环境等6个方面，提出48条具体任务举措，既涵盖了餐饮、住宿、健康、文化娱乐、旅游休闲、体育赛事等主要行业领域，也包括了旅游列车、空中游览、跳伞飞行、超高清电视、微短剧等新业态、新场景。 研报精选 电池安全标准升级，固态电池产业化有望加速英伟达H20贸易受限，关注国产算力机遇扩表速度提升资产质量保持稳健 【市场回顾】 【重要新闻】 【一季度GDP同比增长5.4%】4月16日，国家统计局发布一季度统计数据。据国家统计局初步核算，一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算，同比增长5.4%，环比增长1.2%;全国规模以上工业增加值同比增长6.5%；服务业增加值增长5.3%，现代服务业增势良好；社会消费品零售总额124671亿元，增长4.6%；全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，增长4.2%；就业形势总体稳定，全国城镇调查失业率平均值为5.3%；全国居民人均可支配收入12179元，同比名义增长5.5%，扣除价格因素实际增长5.6%。【商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》】《工作方案》围绕加强政策支持、开展促进活动、搭建平台载体、扩大对外开放、强化标准引领、优化消费环境等6个方面，提出48条具体任务举措，既涵盖了餐饮、住宿、健康、文化娱乐、旅游休闲、体育赛事等主要行业领域，也包括了旅游列车、空中游览、跳伞飞行、超高清电视、微短剧等新业态、新场景。 分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 研报精选 电池安全标准升级，固态电池产业化有望加速 ——电力设备行业快评报告 事件：工业和信息化部组织制定的强制性国家标准《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031-2025）由国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准发布，将于2026年7月1日起开始实施。 投资要点： 新国标安全要求升级，热扩散、底部撞击以及快充循环后安全为重要新增或修订项目。新国标2021年开始标准预研，2023年立项，2024年完成标准起草、审查和报批稿编制，2025年3月正式发布。与当前国标相比，新国标主要在热扩散、底部撞击、快充循环后安全三大方面进行了新增或重要修订，在过放电、加热、挤压测试等方面进行了一般性修改。 （1）热扩散测试要求“不起火、不爆炸”。新国标重点修订了热扩散的测试方法和技术要求，在测试方法上，增加了内部加热测试，在技术要求上，从现国标的“着火、爆炸前5分钟提供热事件报警信号”标准提高到“不起火、不爆炸(仍需报警)，烟气不对乘员造成伤害”标准； （2）新增底部撞击测试。考查电池底部受到撞击后的防护能力，要求底部撞击后无泄漏、外壳破裂、起火或爆炸现象，且满足绝缘电阻要求； （3）新增快充循环后安全测试。考查动力电池在长期快充循环后的安全性，电池在300次快充循环后进行外部短路测试，要求不起火不爆炸。 新车型2026年实施，已获批车型2027年实施。在实施时间节点上，对于新申请型式批准的车型，新国标将于2026年7月1日实施，而对于已获得型式批准的车型，新国标将于2027年7月1日实施。 固态电池安全性能高，产业化有望加速。与传统锂电池相比，固态电池工作温度范围更宽，耐热性更好，且固态电解质具有耐高温、不可燃、绝缘性好的特性，安全性能大大提升，具备关键优势。在应用中，传统锂电池过热容易短路失控，固态电池则不易产生短路问题，能够满足新国标的“不起火、不爆炸”的标准。此次新国标的安全标准升级，将进一步提升固态电池需求的迫切性，加速固态电池的产业化进程；另外，当前固态电池已从实验室研发阶段逐步过渡到工厂试点阶段，搭载固态电池的车型发布也日益频繁。根据各大车企及电池厂商公布的计划，预计从2026年开始，固态电池市场将正式迈入量产阶段。从时间节点来看，固态电池预计量产时间与新国标实施时间相近，新国标的实施有望提升新车型对固态电池的搭载率，促进新技术的落地。 工信部首次将全固态电池纳入新产业标准建设核心。2025年3月，工信部发布了《2025年工业和信息化标准工作要点》，首次将全固态电池作为重点领域，提出要加强标准工作顶层设计，建立健全全固态电池标准体系。固态电池是锂电行业新质生产力发展的重要方向之一，近期国家陆续发布多项相关政策，支持固态电池产业发展。随着政策的逐步落地，固态电池产业化转折点有望加速到来。 投资建议：电池安全新国标对电池安全标准进行了关键性升级，有望提升固态电池需求，加速其产业化进程。当前固态电池正在进入从研发到量产的关键性阶段，随着各项政策催化以及企业加速布局，产业化转折点即将到来，有望带动锂电材料体系的升级。建议关注：（1）电池及电解质：氧化物体系固态电池发展速度快，技术较为成熟，硫化物体系固态电池发展上限高，具备较大发展空间。建议关注在氧化物路线及硫化物路线布局完善，研发进展领先的电池、电解质厂商，以及具备固态电解质关键原材料（例如氧化锆、硫化锂等）生产能力的上游企业；（2）正负极材料：随着固态电解质的应用，锂电池有望兼容高比容量正负极材料，正负极材料路线预计实现转化和升级，建议关注高镍正极及硅基负极环节布局领先的正负极材料个股。 风险因素：政策落实不及预期，新兴技术发展不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 英伟达H20贸易受限，关注国产算力机遇——电子行业快评报告 行业事件： 美东时间2025年4月15日，英伟达表示公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证，且该要求将无限期有效。 投资要点： 美方对H20进行许可证管理，意味着贸易管制力度加大。早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。 科技摩擦加剧，我国半导体产业链国产替代有望加速推进。在所谓“对等关税”发布之后，美东时间2025年4月11日，美国海关和边境保护局发布公告，宣布对美国政府于 2025年4月2日发布的征收进口商品应缴纳的额外关税行政命令，以及4月7日及4月9日发布的针对中国的报复性加征关税行政令进行进一步指导，其中就包括了对于计算机、服务器、智能手机、打印机、半导体制造设备、无线通信设备、存储器、显示器、半导体相关器件、集成电路等产品进行关税豁免。但随后，据观察者网报道，美东时间2025年4月13日，美国商务部长卢特尼克在接受美国广播公司节目采访时表示，特朗普政府针对手机、电脑等科技产品的关税豁免只是“暂时性的”，表示这些产品很快将被纳入所谓的“半导体关税”之中，预计将在“一两个月内”实施。根据美东时间2025年4月14日美国商务部公告，美国商务部在两份公告通知中表示，已开始调查“半导体和半导体制造设备”以及“药品和药品成分，包括成品药”进口对美国国家安全的影响，其中美国商务部针对半导体的调查范围较为广泛，将评估传统芯片和尖端芯片的进口情况。美方对GPU等高端芯片出口管制力度持续加大，其根本目的在于限制创新科技要素的流动，关税战的本质是科技战，我们认为未来美方对于半导体行业进出口管控仍将趋严，科技摩擦加剧趋势不改。关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升国产替代份额。 华为云CloudMatrix384超节点性能比肩H100，看好国产算力发展机遇。4月10日，硅 基 流 动 创 始 人 袁 进 辉 在 华 为 云 生 态 大 会 上 宣 布 ， 硅 基 流 动 联 合 华 为 云 基 于CloudMatrix384超节点昇腾云服务和高性能推理框架SiliconLLM，用大规模专家并行最佳实践正式上线DeepSeek-R1。该服务在保证单用户20TPS水平前提下，单卡Decode吞吐突破1920Tokens/s，可比肩H100部署性能。我们认为H20等高端GPU芯片的贸易管制，有望推动华为昇腾等国产AI芯片厂商在国内市场份额进一步提升，加速技术突破与国产替代。目前国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍存在一定差距，但可通过超节点部署弥补整体算力水平，我们看好国产算力发展机遇。 投资建议：关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧，我们认为半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。 风险因素：贸易摩擦加剧；科技摩擦加剧；下游需求不及预期；技术研发不及预期；市场竞争加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师陈达执业证书编号S0270524080001 扩表速度提升资产质量保持稳健——北京银行（601169）点评报告 报告关键要素:北京银行发布2024年度业绩报告。 投资要点: 分红率30%，股息率5.3%：2024年，叠加中期分红，每10股派发现金合计3.2元，按照当期归母普通股股东净利润计算的分红率为30%，按照4月15日收盘价测算的股息率为5.3%。截至2024年末，公司核心一级资本充足率为8.95%，较2023年末下降0.26%。 规模保持较快增长：截至2024年末，北京银行总资产同比增速12.6%，其中，贷款同比增速9.8%，金融投资同比增速12.8%。2024年日均净息差1.47%，同比下降7BP，环比持平于6月末，主要受益于负债端成本的下行。 业务及管理费增速快于营收增速：北京银行持续加大数字化转型投入，2024年科技研发、设备采购及基础设施建设等相关投入达31.2亿元，同比增速8%，占当年营收的比重达到4.5%。 资产质量相关指标基本保持稳健：截至202