信用策略观点：信用拉久期的性价比如何？

信用拉久期的性价比分析

市场行情阶段划分与驱动因素
信用债市场回暖可分为两个阶段：

• 第一阶段（2月底至3月中下旬）：主要由配置盘驱动，短端品种因票息价值凸显而表现良好，信用利差处于历史高位，收益率曲线极度平坦化。
• 第二阶段（3月下旬至今）：受利率市场影响，关税扰动增强降准降息预期，信用债跟随利率债修复，但表现不及利率债。

近期市场表现与估值分析

• 收益率变动：4月第二周（4月7日-4月11日），国债收益率下行幅度（8.5BP-9.5BP）大于同期限AAA/AA+中票（6.6BP-9.0BP），超长期限信用债涨幅亦不及国债。
• 信用利差：1Y-AAA、3Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+和1Y-AA信用利差分位数分别为5.86%、43.44%、3.44%、40.68%和6.20%，短端保护垫偏薄，建议久期拉至3年左右。
• 中债估值收益率：1Y-AAA、3Y-AAA、1Y-AA+、3Y-AA+和1Y-AA分别处于后11.72%、15.17%、10.00%、16.89%和10.68%水平，票息保护不足。

收益率曲线形态与品种选择

• 曲线陡峭化：3-5年期限陡峭程度最高，中长期限品种性价比较高，短端和超长期限（7年以上）表现较弱。
• 1年以内信用债：AA+及以上收益率多在2%以下，挖掘高收益需下沉至AA-级城投债（如津城建、滨海新区投资等），其中AA-信用债超半数收益率超2.4%。
• 二永债：涨幅不及利率债和信用债，陡峭程度低，交易节奏难把握，1-5年部分兼具票息与流动性，但需谨慎参与资本利得。
  • 活跃成交显示买盘强于卖盘，但行情反复横跳。
• 超长期限信用债：成交不活跃，卖盘力量占优，但折价成交幅度小，部分地产板块（如万科）收益率下行超100BP。

策略建议

• 短期限下沉：需进一步打开尺度，关注优质民企、城投新设主体、国有新兴产业主体。
• 久期适度拉长：
  • 交易盘：选择流动性高的3-5年国有大行二永债，兼顾票息与流动性。
  • 配置盘：适度放宽城投3-5年下沉尺度，因政策趋严导致高票息资产稀缺，低等级城投安全边际增强。

风险提示
融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。