季报点评：稀土价格企稳回升，公司资产减值压力缓解

核心观点与关键数据

• 业绩预告：中科三环2025年第一季度预计实现归母净利1,200-1,500万元，去年同期亏损9,874万元，环比下滑72-78%；扣非归母净利700-1,000万元，去年同期亏损10,765万元，环比下滑78-84%。
• 稀土价格企稳：2025Q1主要原材料镨钕金属、金属铽、金属镝季度均价分别+2.6%/+5.5%/-2.2%至53/768/214万元/吨，原料减值压力缓解并实现转回，带动公司扭亏。
• 库存与汇率：公司稀土原材料库存维持在2个月用量，后续或有望赚取库存收益；受汇率波动影响，汇兑收益较去年同期增长。
• 出货量下滑：业绩环比下滑主因季节性波动导致出货量下滑，非原材料价格或公司经营问题。
• 产能建设：公司烧结钕铁硼产能为25,000吨，粘结钕铁硼产能1,500吨，整体开工率约65%；赣州5,000吨基地新建项目已达100%并进入产能爬坡阶段。
• 产能投放节奏放缓：受行业供需格局变化影响，公司主动放缓产能投放节奏，后续视获客情况而定。
• 稀土出口管制：2025年4月4日对7类中重稀土实施出口管制，即期执行影响4-5月出口量，稳态出口量或低于正常水平；内盘价格承压，外盘价格上涨，内外盘价差走阔。
• 出口影响：公司出口流程拉长将影响Q2季度出口收入确认，后续对业绩影响需观察量价配比。

投资建议与风险提示

• 盈利预测：下修盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利1.9/2.9/3.5亿元，对应PE 70/46/38倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：需求增速不及预期，出口政策超预期收紧，原料价格波动等。