季报点评：稀土价格企稳回升，公司资产减值压力缓解

事件：4月11日公司披露2025年第一季度业绩预告。2025Q1公司预计实现归母净利1,200-1,500万元，去年同期亏损9,874万元，环比下滑72-78%。2025Q1预计扣非归母700-1,000万元，去年同期亏损10,765万元，环比下滑78-84%。 稀土价格企稳，原料减值扰动边际缓解。价格方面，2025Q1公司主要原材料镨钕金属、金属铽、金属镝季度均价分别+2.6%/+5.5%/-2.2%至53/768/214万元/吨。原材料价格整体环比企稳或回升，公司原料减值压力较上年同期大幅减少，并实现转回，带动公司实现扭亏。目前公司稀土原材料库存整体维持在2个月的用量左右，后续随稀土价格上涨，公司或有望赚取库存收益。此外，受汇率波动影响，公司汇兑收益较去年同期有所增长。公司业绩环比有跌，我们认为主因季节性波动导致出货量下滑。 产能建设及投放节奏放缓，后续视市场需求择机扩张。目前公司下纳四家烧结钕铁硼永磁体生产企业，包括宁波科宁达、天津三环乐喜、北京三环瓦克华和赣州三环，截至2024年底公司烧结钕铁硼产能为25000吨，粘结钕铁硼产能1500吨。2024年受到市场竞争加剧等因素影响，公司已建成产能未能充分利用，全年磁材产品产量约10,637吨，考虑65%成材率，公司整体开工率约65%。增量项目方面，公司前期募资建设1万吨烧结钕铁硼产能，其中赣州5,000吨基地新建项目工程进度已于2024年底达100%，目前处于产能爬坡阶段。受制于行业整体供需格局变化，公司主动放缓产能投放节奏，后续产能建设将视获客情况而定。 稀土出口管制落地，地缘博弈或放大供需矛盾。2025年4月4日，商务部、海关总署公告，对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制，包括金属、合金、靶材、氧化物、化合物等。此次稀土出口管控事由为“与其他国家安全因素相关”（1C90X），反制意味更为显化。过去两年针对小金属/中国优势品种的管制为本轮政策影响提供较清晰指引。（1）实物量：政策即期执行，4-5月出口量或受显著影响，后续随企业跑通新的出口流程后，出口量逐月修复，稳态出口量或低于正常月水平。（2）价格端：内盘因出口需求坍塌导致短期供给宽松，价格承压，外盘因供给短缺价格上涨，内外盘价差走阔。由于稀土供应集中度高、议价能力偏强，预计内盘价格偏稳，后续随出口有限恢复，外盘价格或带动内盘价格上行。（3）企业端：政策即期执行，公司出口流程拉长后短期将影响Q2季度出口收入确认。后续对业绩影响需观察量价配比。 投资建议：由于稀土价格自高位下跌，我们下修此前对公司盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利1.9/2.9/3.5亿元，对应PE70/46/38倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求增速不及预期，出口政策超预期收紧，原料价格波动等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）