农产品策略季报（棕榈油）：内外供应压力逐步缓解，油脂价格有望企稳反弹

中信期货研究|农产品策略季报（棕榈油） 2018-09-28 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 李兴彪 010-57762753 lixingbiao@citicsf.com 陈倬 010-57762939 chenzhuo@citicsf.com 内外供应压力逐步缓解，油脂价格有望企稳反弹 报告摘要 观点： 国际方面，在棕榈油复产、期末库存高企双重利空下，对油脂价格形成压制。不过进入四季度，随着棕榈油雨季减产、中美贸易战进一步升级，空头力量逐渐衰减，多头力量逐渐占据主导地位，使得油脂价格企稳上行可能性较大。总之，外围油脂供应过剩程度触高后将逐渐回落，对价格支撑力量逐渐积聚。 国内方面，上游供应，随着气温下降，棕榈油库存或先增后降；豆油菜油库存将进入季节性下滑周期，预计4季度油脂整体库存随豆油、菜油库存下降而下降，供给压力逐渐释放。下游消费，随着4季度食用油消费旺季到来，预计下游油脂消费环比转好。故综上，我们认为，油脂供应过剩格局在4季度将随着库存削减而逐渐缓解，底部价格逐渐抬升。 关键因素： ⚫ 预计外围棕榈油供应呈先升后降态势； ⚫ 预计4季度北美豆丰产但国内大豆进口量存不确定性； ⚫ 预计4季度油脂库存季节性下降，供应压力逐渐释放； ⚫ 预计下游油脂消费同比环比双增，仍将以豆油为主棕榈油、菜籽油为辅的结构。 操作建议： ⚫ 趋势操作：建议4季度偏多思路为主； 重要监测点： ⚫ 马棕出口、生产情况； ⚫ 南美天气； ⚫ 国际原油价格。 风险因子： ⚫ 国际原油价格大幅下跌，拖累油脂价格； ⚫ 中美贸易战结束。 中信期货研究|策略季报（棕榈油） 2 / 16 目 录 报告摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、行情回顾 ................................................................................................................................................. 4 二、市场解析与预测 ...................................................................................................................................... 4 （一）国外市场 ...................................................................................................................................... 5 1. 4季度马棕油季节性减产，预计外围棕榈油供应呈下降趋势.............................................................. 5 2. 全球生柴产增预期利好，棕油下游消费仍需更多发力 ....................................................................... 7 3. 小结：外围油脂供应过剩缓解，多头力量逐渐积聚........................................................................... 8 （二）国内市场 ...................................................................................................................................... 9 1.4季度大豆到港量存不确定性，大豆进口量同比或下降 ...................................................................... 9 2. 国内油脂短期供应充分，预计4季度供应季节性下降 ..................................................................... 10 3. 4季度预计下游油脂消费同比环比双增，仍以豆油消费为主............................................................ 11 4. 小结：预计4季度国内油脂供应压力逐渐释放，对油脂价格形成支撑 ........................................... 13 三、其他方面与基本面目前格局的共振性分析 ............................................................................................ 14 四、四季度油脂投资策略梳理 ..................................................................................................................... 15 建议：偏多趋势性策略 ......................................................................................................................... 15 免责声明 ...................................................................................................................................................... 16 图目录 图1: 连棕榈上半年震荡下行 ............................................................................................................. 4 图2: 棕榈油现货价格跟盘下跌 .......................................................................................................... 4 图3: 预计4季度马棕油产量先升后降 ............................................................................................... 5 图4: 预计4季度马棕出口仍疲弱 ...................................................................................................... 5 图5: 预计4季度马棕期末库存平稳上升概率较大 ............................................................................ 6 图6: 马棕于10-11月达年内产量峰值 ............................................................................................... 6 图7: 马来西亚降水正常 ..................................................................................................................... 6 图8: 印尼降水低于5年均值 ............................................................................................................. 6 图9: 2018年马来西亚棕榈油出口量增加.......................................................................................... 8 图10: 2018年预计印尼棕榈油消费同比增加23% .............................................................................. 8 图11: 马棕制生柴有利可图 ................................................................................................................. 8 图12: 2018年巴西生物柴油产量预计增加24% ................................................................................. 8 图13: 4季度国内大豆供应或存缺口 ................................................................................................... 9 图14: 大豆、棕榈油进口利润环比上呈回升迹象，预计棕榈油进口节奏上或将呈现前低后高 ......... 10 图15: 棕榈油库存趋增，豆油库存继续持高位 .................................................................................. 10 图16: 菜油库存偏高，预计国内油脂库存呈下降趋势但高于去年同期 ..............................................11 图17: 下游油脂成交主以豆油为主，棕榈油长期表现低迷 .........