农产品策略季报（棕榈油）：内外供应压力上升，料二季度油脂价格震荡偏弱为主

中信期货研究|农产品策略季报（棕榈油） 2018-03-29 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 联系人： 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 内外供应压力上升，料二季度油脂价格震荡偏弱 为主 报告摘要 观点： 进入2季度，供应端，预计油脂库存将上升。一方面，豆油，北美和巴西大豆供应充足，目前压榨利润利于后期大豆进口量继续上升；棕榈油，虽然进口利润不佳，但马棕、印棕进入复产周期，使其库存上升存在预期；菜油方面，进口利润走强，进口压力增加，以及随着前期已抛菜油陆续流入市场，势必会令2季度菜油库存回升。另一方面，2-3季度一般是饲料粕的消费旺季，油厂在开足马力提供豆粕、菜粕同时，会令豆、菜油库存面临被动性上升压力，这每年基本上都具有季节周期性规律。需求端，食用油消费会进入全年相对来说比较清淡的季节，此时需求端对油脂价格不构成支撑。因此，综上，预计进入2季度，油脂基本面供需过剩格局将延续，令油脂价格上方将继续承压。 关键因素： ! 多空力量相互博弈，料棕榈油复产将主导油脂价格承压弱势前行； ! 预计2季度国内油脂供大于求格局延续，令油脂价格承压； ! 油脂价格2季度呈下降的季节周期特征。 操作建议： ! 趋势操作：建议2季度区间偏空思路为主； ! 套利操作：豆-棕跨品种套利、菜-棕跨品种套利。 风险因子： ! 国际原油价格大幅波动； ! 南北美天气恶劣不利大豆作物； ! 外围棕榈油产量不及预期。 中信期货研究|策略季报（棕榈油） 2 / 17 目 录 报告摘要 ...................................................................................................................................................... 1 一、行情回顾 ............................................................................................................................................... 4 二、市场解析与预测 .................................................................................................................................... 4 （一）国外市场 .................................................................................................................................... 4 1. 预计2季度棕榈油启动复产节奏，外围供应呈上升趋势 .................................................................. 5 2. 预计2季度棕榈油出口需求可期，支撑油脂价格 ............................................................................. 7 3. 小结：多空力量相互博弈，料棕榈油复产将主导油脂价格承压弱势前行 ....................................... 10 （二）国内市场 .................................................................................................................................. 10 1. 国内油脂库存环比、同比均呈上升之势，基本面供应压力显著 ..................................................... 10 2. 预计2季度大豆进口量继续上升，菜籽、棕榈油进口小幅增长 ..................................................... 11 3. 下游油脂消费表现好于去年同期，预计2季度季节性转淡 ............................................................ 13 4. 小结：预计2季度国内油脂供大于求格局延续，令油脂价格承压 ................................................. 14 三、其他方面与基本面目前格局的共振性分析 .......................................................................................... 14 四、2季度油脂投资策略梳理 .................................................................................................................... 15 （一）建议一：偏空趋势性策略 ......................................................................................................... 15 （二）建议二：豆-棕跨品种套利策略 ................................................................................................ 15 （二）建议三：菜-棕跨品种套利策略 ................................................................................................ 15 免责声明 .................................................................................................................................................... 17 图表目录 图1: 连棕榈油底部价格下移 ............................................................................................................. 4 图2: 棕榈油现货价格跟盘下跌 ......................................................................................................... 4 图3: 全球油籽库存消费比下降 ......................................................................................................... 5 图4: 全球油脂库存消费比回升，油粕库存消费比继续下降 .............................................................. 5 图5: 全球棕榈油库存消费比高于历史平均水平 ................................................................................ 5 图6: 全球棕榈油供需宽松 ................................................................................................................ 5 图7: USDA预计马来印尼棕榈油产量分别增长9%、7% ................................................................. 6 图8: 棕榈油产量与降雨量之间存在10个月时间差特征规律 ............................................................ 6 图9: 马来棕榈油产量同比上升，环比上预期后期可实现 ................................................................. 6 图10: 马来西亚降雨情况理想 ............................................................................................................. 6 图11: 印尼棕榈油产量预期同比上升 .................................................................................................. 7 图12: 印度尼西亚降雨情况理想 ......................................................................................................... 7 图13: NOII处于拉尼娜区域 ............................................................................................................... 7 图14: SOI进入拉尼娜区域 ................................................................................................................. 7 图15: 油世界预计马来、印尼棕榈油产量分别增长4%、5% ..........