万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周一A股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨0.76%，深成指收涨0.51%，创业板指收涨0.34%。沪深两市成交额12772.8亿元。申万行业方面，纺织服饰、煤炭、有色金属领涨，家用电器、食品饮料、房地产领跌；概念板块方面，海南自贸区、足球概念、赛马概念领涨，芬太尼领跌。港股方面，恒生指数收涨2.4%，恒生科技指数收涨2.34%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨0.78%，标普500收涨0.79%，纳指收涨0.64%。 【重要新闻】 【习近平同越共中央总书记苏林举行会谈】4月14日下午，国家主席习近平在越共中央驻地同越共中央总书记苏林举行会谈，并共同见证中越双方签署的45份双边合作文本展示，涵盖互联互通、人工智能、海关检验检疫、农产品贸易、文化和体育、民生、人力资源开发、媒体等领域。习近平就深化中越命运共同体建设提出六点举措，一是增进更高水平的战略互信，二是建设更加牢固的安全屏障，三是拓展更高质量的互利合作，四是系牢更加广泛的民意纽带，五是开展更加紧密的多边协作，六是实现更加良性的海上互动。 【海关总署公布一季度进出口数据】根据海关总署最新发布的数据，2025年第一季度，我国货物贸易进出口总值10.3万亿元(1.43万亿美元)，同比增长1.3％。其中，出口6.13万亿元(8536.7亿美元)，实现同比6.9％的较快增长；进口4.17万亿元(5807.0亿美元)，同比下降6％。按月来看，1月份下降2.2％，2月份基本持平，3月份增长6％，我国进出口同比增速逐月回升。海关总署表示，在外部困难挑战增多的情况下，我国外贸韧性不减，首季实现平稳开局。 研报精选 傅利叶宣布正式发布首款开源人形机器人Fourier N1财政存款保持高位后续仍有发力空间分红率提升净息差保持韧性 【市场回顾】 【重要新闻】 【习近平同越共中央总书记苏林举行会谈】4月14日下午，国家主席习近平在越共中央驻地同越共中央总书记苏林举行会谈，并共同见证中越双方签署的45份双边合作文本展示，涵盖互联互通、人工智能、海关检验检疫、农产品贸易、文化和体育、民生、人力资源开发、媒体等领域。习近平就深化中越命运共同体建设提出六点举措，一是增进更高水平的战略互信，二是建设更加牢固的安全屏障，三是拓展更高质量的互利合作，四是系牢更加广泛的民意纽带，五是开展更加紧密的多边协作，六是实现更加良性的海上互动。 【海关总署公布一季度进出口数据】根据海关总署最新发布的数据，2025年第一季度，我国货物贸易进出口总值10.3万亿元(1.43万亿美元)，同比增长1.3％。其中，出口6.13万亿元(8536.7亿美元)，实现同比6.9％的较快增长；进口4.17万亿元(5807.0亿美元)，同比下降6％。按月来看，1月份下降2.2％，2月份基本持平，3月份增长6％，我国进出口同比增速逐月回升。海关总署表示，在外部困难挑战增多的情况下，我国外贸韧性不减，首季实现平稳开局。 分析师叶柏良执业证书编号S0270524010002 研报精选 傅利叶宣布正式发布首款开源人形机器人Fourier N1——人形机器人行业快评报告 行业事件： 近日，通用机器人公司傅利叶宣布正式发布首款开源人形机器人FourierN1，并同步开放涵盖物料清单、设计图纸、装配指南、基础操作软件在内的完整本体资源包。 投资要点： FourierN1采用紧凑型结构与轻量化设计，运动性能表现亮眼。FourierN1身高1.3米，体重38公斤，全身23个自由度，采用铝合金与工程塑料复合结构和背部插拔式电池设计，单次续航超2小时。最高稳定奔跑速度达3.5米/秒，可完成15°-20°斜坡通行、20厘米楼梯攀爬、单足站立及撑地爬起等复杂动作，已累计完成超1,000小时户外复杂地形测试，单次连续运行72小时，验证了结构稳定性和环境适应性。FourierN1搭载了FSA2.0一体化执行器与自研控制系统，提升运动稳定性和抗冲击能力，实现高精度位姿控制。 傅利叶此前已推出GR-1、GR-2等商用机器人，覆盖医疗康复、导览咨询等场景，N1则专注开源社区。作为“Nexus开源生态矩阵”的首个项目，N1与傅利叶此前开源的ActionNet数据集形成互补，构建了“软硬件协同开源”的生态基础，吸引全球开发者参与技术验证与创新，推动运动控制、多模态模型结合等前沿技术的快速迭代。 傅利叶N1的开源策略通过降低技术门槛、加速生态共建和聚焦实际需求，为人形机器人商业化落地提供了新思路。FourierN1开源了完整的硬件设计图纸、物料清单、装配指南、控制代码及算法模块，打破了少数企业对核心技术的垄断，推动行业从“单点突破”转向“集体智慧”驱动的生态竞争，开发者可“乐高式”复刻或二次创新，降低了人形机器人开发的技术门槛。其意义不仅在于推动行业技术标准化和场景拓展，更在于探索开源与商业化共生的新模式。未来，开源或将成为行业技术突破与商业化落地的关键杠杆，但需全行业协作解决生态碎片化与长期投入的挑战。 投资建议：傅利叶通过N1的开源，不仅降低了人形机器人开发门槛，更试图构建一个全球协作的技术生态，此举或将为行业技术标准化、应用场景扩展提供新动力，人形机器人产业正处于技术突破与商业化落地的关键节点，政策支持、入局者不断增加及AI大模型赋能共同推动行业加速发展，2025年有望迎来人形机器人商业化量产元年，人形机器人量产并实现大规模应用迎来曙光。目前，成本仍是制约人形机器人大规模普及应用的重要因素之一,建议关注受益于人形机器人大规模应用的国产零部件优质企业。 风险因素：人形机器人进展不及预期风险、下游需求不及预期风险、市场竞争加剧风险。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 财政存款保持高位后续仍有发力空间——银行行业月报 事件： 中国人民银行发布2025年3月金融统计数据报告、3月社融存量以及2025年一季度增量统计数据报告。 投资要点： 3月社融存量增速8.4%，增速环比回升0.2%：3月，社融新增5.89万亿元，同比多增。社融存量规模422.96万亿元，同比增速8.4%，增速环比回升0.2%。其中，3月社融实现同比多增，主要受政策性因素引导即政府债加速发行以及新增信贷继续放量的支撑，整体看稳增长的特征较为明显。3月政府债净融资规模和新增贷款规模分别达到1.48万亿元和3.83万亿元，分别同比多增1.02万亿元和5358亿元；2025年一季度政府债净融资额和新增贷款规模分别达到3.87万亿元和9.7万亿元，分别同比多增2.52万亿元和5862亿元。 企业端融资规模同比基本持平：3月，新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增。金融机构人民币贷款余额265.41万亿元，同比增长7.4%，增速环比回升0.1%。其中，3月对公短期贷款的同比多增是主要拉动因素。这也是近年来贷款余额增速的首次回升。考虑到债务置换对贷款余额的影响，说明整体信贷投放力度较大。综合考虑企业端的融资情况，即企业贷款，企业债以及表外票据融资数据看，3月企业端的净融资额同比基本持平。信贷供给端较为充裕，结合新发放贷款的平均利率看，需求端仍然不强。 投资策略：3月社融同比增速超预期，贷款余额同比增速回升。综合看企业端的融资规模，同比基本持平，仍需观察需求端修复的持续性。另外，财政存款保持高位，后续仍有发力空间，关注后续财政投放进度。我们认为在财政政策的带动下，利好宏观经济的短期回暖，叠加新一轮地方政府的债务置换缓解地方债务风险，银行板块整体资产质量预期也随之有望改善，并维持板块估值的稳定。另外，综合考虑银行股当前的股息率以及估值水平。我们认为短期板块防御属性仍然较为明显。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 分红率提升净息差保持韧性——宁波银行（002142）点评报告 报告关键要素: 宁波银行发布2024年度业绩报告。 投资要点: 分红率22.8%。提升6.8个百分点：2024年每10股派发现金9元，按照当期归母普通股股东净利润计算的分红率为22.8%，按照4月9日收盘价测算的股息率为3.9%。截至2024年末，公司核心一级资本充足率为9.84%，较2023年末上升0.2%。 贷款同比增速17.8%，净息差同比下降2BP：截至2024年末，宁波银行总资产同比增速15.3%，其中，贷款同比增速17.8%，金融投资同比增速12.2%。贷款增速快于总资产增速，占比上升1个百分点。净息差1.86%，同比下降2BP，息差降幅小于可比同业，主要受益于负债端成本的下行。2024年存款增速17.7%。 其他非息储备相对充足：2024年其他非息收入小幅负增长，而其他综合收益中以公允价值计量的债券浮盈同比多增。 资产质量相关指标基本保持稳健：截至2024年末，不良率0.76%，同比和环比均持平。关注率1.03%，环比下行5BP，同比上升38BP。零售不良新增占比较高，其中，个人消费贷不良率较2024年6月末上升5BP。风险抵补能力充足，截至2024年末，拨备覆盖率389.35%，环比下行15.45个百分点。2024年核销力度提升，公司积极出清问题资产。 盈利预测与投资建议：2024年宁波银行规模扩张稳健，负债成本下行，净息差收窄好于同业，投资收益释放审慎。考虑整体信贷需求偏弱以及定价环境等因素，我们下调了盈利预测，2025-2027年归母净利润同比增速分别为3.76%、6.12%和6.91%。按照宁波银行A股4月9日收盘价23.36元，对应2025-2027年PB估值分别为0.72倍、0.65倍和0.58倍，维持增持评级。 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 分析师郭懿执业证书编号S0270518040001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，