策略日报：延续缩量，情绪退却

大类资产跟踪 相关研究报告 债券市场：各期限利率债小幅下跌，窄幅波动。后续展望：关税超预期下，外需难有较大期待时期，稳内需的必要性增强，预期时间点提前，降准降息和流动性宽松可有更多期待。技术面上十年期国债突破60日均线压力，后续目标指向新高。 <<策略日报（2025.04.14）：缩量下的隐忧>>--2025-04-14 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：吴步升E-MAIL：wubs@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524110002 A股：市场窄幅震荡，沪指缩量上涨0.15%，跨境电商概念活跃。今日个股跌多涨少，沪深京三市超2800股飘绿，今日成交1.11万亿。市场已连续4日缩量反弹，整体投机动能不足，贸易战仍可能反复，维持市场将继续震荡的判断。预计后续市场将以消费、科技和红利三者轮动上涨，行业选择上详见最新的周报《苟余行之不迷，虽颠沛其何伤？》 美股：纳斯达克涨0.64%，道琼斯涨0.78%，标普500涨0.79%。美股方面，多指标显示美股恐慌时段已过，预计短期美股将震荡上涨。美股中期仍将面对政策不确定性和资本流出的压力，反转需要政策的确定性和技术面的有效突破来确认。美股短期上涨中期有压力的逻辑详见《苟余行之不迷，虽颠沛其何伤？》，技术面上标普指数5700点这一贸易战开打前的点位能否有效收复是一重要观察点。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.3110，较前一日收盘上涨84个基点。关中美关税战预计短期难以结束，人民币后续仍将面临国内宽松和贸易战的双重压力，预计2025年人民币汇率底部在7.5-7.6。目前看美元指数跌破支撑，但美国私人部门的健康意味着美国经济的潜力巨大，预计下方空间和有限，不建议追空美元指数。 商品市场：文华商品指数跌0.46%，石油、煤炭、贵金属板块领涨；聚酯、铁合金、化工板块领跌。从技术面来看，文华商品指数跌破支撑位，当前关税冲突愈演愈烈下，衰退预期较强，建议投资者暂时观望。 重要政策及要闻 国内：1）《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《加快建设文化强国》。2）习近平同越共中央总书记苏林共同出席中越铁路合作机制启动仪式。3）国务院发展研究中心原副主任刘世锦：应探索以国有资产收益支持居民消费。4）3月中国手机市场数据出炉：小米激活量第一，华为同比增速最快。5）一季度1.63亿人次出入境同比上升15.3%。6）本月中国黄金ETF持仓增超29吨，已超Q1总流入。 国外：1）韩国推出12万亿韩元刺激计划应对特朗普关税冲击。2）美国财长贝森特“救市”：没证据表明主权国家抛售美债，有必要可以加 大美债回购，秋季将讨论下一任美联储主席。3）美联储：美国3月短期通胀预期创18个月新高，长期通胀预期下降。 交易策略 债券市场：60日均线压力突破，目标新高。 A股市场：震荡运行，红利、消费、科技三者将轮动上涨。 美股市场：估值已经合理，投资者可逢低买入，但标普5700点有效突破前仍以反弹看待。 外汇市场：短期7.1-7.4震荡，全年低点7.5-7.6。 商品市场：观望。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪..................................................................5(一)利率债.........................................................................5(二)股市...........................................................................6(三)外汇...........................................................................8(四)商品..........................................................................10二、重要政策及要闻...............................................................11(一)国内..........................................................................11(二)国外..........................................................................12三、风险提示.....................................................................12 图表目录 图表1：4月15日国债期货行情........................................................5图表2：10年期国债期货半年线企稳后，突破60日均线压力................................6图表3：4月15日指数、行业、概念表现.................................................7图表4：美股估值已经合理，但仍处于空头趋势...........................................8图表5：贸易战恐慌缓和，人民币大幅升值...............................................9图表6：美元指数跌破支撑，但考虑到美国私人部门的健康，预计下方空间有限...............9图表7：文华商品指数跌破支撑线......................................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 各期限利率债小幅下跌，窄幅波动。后续展望：关税超预期下，外需难有较大期待时期，稳内需的必要性增强，预期时间点提前，降准降息和流动性宽松可有更多期待。技术面上十年期国债突破60日均线压力，后续目标指向新高。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：市场窄幅震荡，沪指缩量上涨0.15%，跨境电商概念活跃。今日个股跌多涨少，沪深京三市超2800股飘绿，今日成交1.11万亿。市场已连续4日缩量反弹，整体投机动能不足，贸易战仍可能反复，维持市场将继续震荡的判断。预计后续市场将以消费、科技和红利三者轮动上涨，行业选择上详见最新的周报《苟余行之不迷，虽颠沛其何伤？》 行业板块：行业跌多涨少，美容护理、银行、家用电器领涨；国防军工、零售、电子领跌。 热门概念：美容护理、互联网电商等概念领涨，免税店、转基因、大豆等概念领跌。 建议：行业轮动为主，红利、消费、科技三者将轮动上涨。 美股：纳斯达克涨0.64%，道琼斯涨0.78%，标普500涨0.79%。美股方面，多指标显示美股恐慌时段已过，预计短期美股将震荡上涨。美股中期仍将面对政策不确定性和资本流出的压力，反转需要政策的确定性和技术面的有效突破来确认。美股短期上涨中期有压力的逻辑详见《苟余行之不迷，虽颠沛其何伤？》，技术面上标普指数5700点这一贸易战开打前的点位能否有效收复是一重要观察点。 后续市场研判：短期美股将延续上涨的表现，言论反转尚早，关注贸易战的确定性能否落地，以及技术面标普指数5700点能否有效突破。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.3110，较前一日收盘上涨84个基点。关中美关税战预计短期难以结束，人民币后续仍将面临国内宽松和贸易战的双重压力，预计2025年人民币汇率底部在7.5-7.6。目前看美元指数跌破支撑，但美国私人部门的健康意味着美国经济的潜力巨大，预计下方空间和有限，不建议追空美元指数。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数跌0.46%，石油、煤炭、贵金属板块领涨；聚酯、铁合金、化工板块领跌。从技术面来看，文华商品指数跌破支撑位，当前关税冲突愈演愈烈下，衰退预期较强，建议投资者暂时观望。 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《加快建设文化强国》。据新华社：4月16日出版的第8期《求是》杂志将发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《加快建设文化强国》。 2.习近平同越共中央总书记苏林共同出席中越铁路合作机制启动仪式。当地时间4月15日上午，中共中央总书记、国家主席习近平在河内国际会议中心同越共中央总书记苏林共同出席中越铁路合作机制启动仪式。 3.国务院发展研究中心原副主任刘世锦：应探索以国有资产收益支持居民消费。4月12日，研究阐释党的二十届三中全会精神国家社科基金重大专项“国家宏观资产负债表管理的重要意义、难点问题和机制创新研究”开题会在京召开。刘世锦表示，国有企业的资产收益几乎全部用于储蓄和投资，极少流向消费。应探索的是如何用好国有资产，用其收益去支持居民消费。比如，若能将一部分国有股权划归社保基金，尤其是城乡居民基本养老保险，并将国有股权资产收益用于支出，便可将“不能消费”的资产转化为“可以消费”的资源。 4.3月中国手机市场数据出炉：小米激活量第一，华为同比增速最快。华尔街见闻从供应链获得的权威市场调研机构数据显示，2025年3月（W10-W13）中国手机市场新机激活量最新排名，小米排名第一，华为、vivo、OPPO、苹果分列二至五名。其中，小米新机激活量达到324.37万台，市场份额17.98%，同比增长16.99%；华为新机激活量达322.96万台，市场份额17.90%，同比增长19.87%；小米华为成为3月份唯二同比增长的品牌。其余品牌均出现不同程度下滑，苹果新机激活量255.65万台，同比下滑9.86%跌至第五。 5.一季度1.63亿人次出入境同比上升15.3%。国家移民管理局15日发布2025年一季度移民管理工作主要数据。全国移民管理机构累计查验出入境人员1.63亿人次，同比上升15.3%；其中内地居民8027.2万人次、港澳台居民6572.4万人次、外国人1743.7万人次，同比分别上升15.4%、11.2%、33.4%。查验出入境交通运输工具849.5万架（列、艘、辆）次，同比上升15.5%。 6.本月中国黄金ETF持仓增超29吨，已超Q1总流入。世界黄金协会高级市场策略师里德周一表示，4月的前11天，中国黄金ETF持仓增加了29.1吨。相比之下，一季度的流入量为23.5吨。 (二)国外 1.韩国推出12万亿韩元刺激计划应对特朗普关税冲击。韩国政府公布了12万亿韩元（约合84亿美元）的追加预算计划，帮助本国依赖出口的经济应对特朗普关税的冲击。与此同时，韩国官员正准备启程赴美谈判，争取降低关税税率。韩国财政部长崔相穆周二表示，追加预算的规模比最初计划的10万亿韩元有所提高，其中三分之一的资金将用于应对贸易战风险和推动人工智能产业发展。 2.美国财长贝森特“救市”：没证据表明主权国家抛售美债，有必要可以加大美债回购，秋季将讨论下一任美联储主席。贝森特将近期债券市场的抛售归咎于去杠杆，并表示财政部有工具来应对必要时出现的混乱。贝森特淡化了对美元作为全球储备货币地位的担忧，并对美国谈判达成有利贸易协议的能力表示有信心。他重申美国仍然具有一个强美元政策。 3.美联储：美国3月短期通胀预期创18个月新高，长期通胀预期下降。美国3月一年期通胀预期上升至3.58%，创2023年9月以来的最高，前值为3.13%。3月三年期通胀预期持稳于3%，五年期通胀预期从3