东鹏饮料25Q1点评：再度超预期，成绩斐然

主要观点

• 业绩超预期：东鹏饮料2025年Q1业绩大幅超出市场预期，收入48.48亿元（同比增长39.23%），归母净利润9.80亿元（同比增长47.62%），扣非归母净利润9.59亿元（同比增长53.55%）。
• 收入亮点：
  • 主业能量饮料：营收同比增长25.7%，占比主营业务营收80.5%。区域表现亮眼，华北/西南增速超过60%，广东/广西持续增量。
  • 第二曲线：所有新品合计营收同比增长152.1%，占比主营业务营收19.5%。补水啦同比增长261.5%，果之茶通过性价比及平台化能力激发需求。
  • 合同负债：Q1与Q4两季“收入+Δ合同负债”平均同比增速达41%，合同负债达38.7亿，蓄水池充足。
• 利润分析：毛利率达44.47%（同比提升1.7pct），归母净利率达20.21%（同比提升1.14pct），销售/管理/研发/财务费率控制稳定。
• 投资建议：维持“买入”评级，新增战略看点包括补水啦势能加码、大包装性价比进阶、单店卖力提升（2025年业绩来源）；H股上市推进（2026-2027年业绩增量）。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为214.3/278.9/349.5亿元，归母净利润分别为47.0/63.9/82.5亿元，对应PE分别为30/22/17倍。
• 风险提示：需求不及预期、新品拓展不及预期、出海不及预期、原材料成本超预期上涨。

关键数据

• 2025Q1业绩：收入48.48亿元（+39.23%），归母净利润9.80亿元（+47.62%），扣非归母净利润9.59亿元（+53.55%）。
• 收入结构：能量饮料占80.5%，新品占19.5%。
• 新品表现：补水啦同比增长261.5%，其它新品同比增长72.6%。
• 合同负债：截至2025Q1期末38.7亿。
• 毛利率/净利率：2025Q1分别为44.47%/20.21%。
• 盈利预测：2025-2027年营收分别为214.3/278.9/349.5亿元，归母净利润分别为47.0/63.9/82.5亿元。

研究结论

东鹏饮料2025Q1业绩大幅超预期，主业能量饮料稳健增长，第二曲线新品表现亮眼，盈利能力持续提升。公司战略清晰，新品推进顺利，维持“买入”评级，看好未来业绩增长。