25Q1点评：业绩超预期，IoT延续高速增长势头

小米集团-W（01810） 公司点评 25Q1点评：业绩超预期，IoT延续高速增长势头 2025-06-03 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（港元）51.60 近12个月最高/最低（港元）58.20/15.82 48% 27% 6% 4/237/2310/231/24 -16% -37%小米集团-W恒生指数 小米集团-W恒生指数 100% 50% 0% -50% 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005 邮箱：liuzhilai@hazq.com 相关报告 1.小米集团-W24Q4：业绩超预期，25年汽车交付量上调至35万辆2025-03-21 2.小米集团-W24Q3：利润超预期，汽车毛利率进一步改善2024-11-21 主要观点： 25Q1业绩 总股本（百万股） 25,947 流通股本（百万股） 21,431 流通股比例（%） 82.62 总市值（亿港元） 13,389 流通市值（亿港元） 11,058 整体表现：收入利润均超出BBG预期，25Q1收入1113亿元(yoy+47.4%)，超BBG预期2.1%；Non-GAAP净利润107亿元(yoy+64.5%)，超BBG预期17.7%； 分业务来看：1）手机业务：收入录得506亿元（yoy+8.9%），低于BBG 预期1.4%，毛利率为12.4%；2）IoT业务：收入录得323亿元 （yoy+58.7%），高于BBG预期9.8%，毛利率为25.2%；3）互联网业务：收入录得91亿元（yoy+12.8%），高于BBG预期0.2%，毛利率为76.9%；4）智能汽车等创新业务收入录得186亿元，高于BBG预期 小米集团-W 恒生指数 290% 190% 90% -10% 24/06 24/10 25/02 25/06 0.8%，毛利率达23.2%，高于BBG预期的20.8%。 小米集团-W恒生指数 290% 190% 90% -10% 24/0324/0624/0924/1225/03 小米集团-W恒生指数 290% 190% 90% -10% 24/0524/0925/0125/05 IoT受大家电驱动延续高速增长，毛利率改善显著 1）IoT收入323亿元（yoy+58.7%），超BBG预期9.8%，主要受大家电驱动。25Q1大家电收入同比+113.8%，其中空调、冰箱、洗衣机出货量超110/88/74万台，同比+65%/+65%/+100%；IoT业务毛利率显著提升，达25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct，超过BBG预期的21.3%； 2）小米智能家电工厂预计将于今年11月份开始投产，投产后将着力推 动产能爬坡，据公司预计到2026年，工厂可以年产300万台小米空调， 到2030年，产值有望达到100亿元。 YU7上市在即，为汽车业务注入新增量 1）25Q1汽车业务收入186亿元，毛利率达23.2%，环比+2.8pct，超过BBG预期的20.8%，毛利率随产能提升持续改善。一季度汽车销量达7.6万辆，略高于BBG预期的7.5万辆； 2）5月22日小米YU7正式发布，正式上市时间定档为今年7月，相较于SU7，YU7在技术架构、智能水平、动力系统、续航以及内饰等方面进行升级，全系搭载800V碳化硅高压平台和激光雷达，续航最高可达835km，成为中大型纯电SUV续航第一。参考SU7上市以来的销量情况，我们依旧看好YU7的市场热度。小米汽车业务有望在今年迎来销量、ASP和利润率的三重提升。 手机毛利率环比改善，ASP连续两季度双位数增长 1）手机业务毛利率本季度达12.4%，环比+0.4pct，毛利率略有改善； 2）25Q1手机ASP达1211元，同比+5.8%，创历史新高，主要得益于小米手机在国内高端化进程显著。25Q1小米手机在大陆低于4千元以上价位的智能手机销量市占率达9.6%，同比+2.9pct。4000-5000元价位智能手机销量市占率在大陆地区排名第一，市占率同比+4.6pct至24.4%。 投资建议 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 我们预计2025/2026/2027年公司收入4827/6127/7135亿元 (2025-2027前值为4920/6264/7319亿元)，实现同比+31.9%/+26.9% /+16.5%；预计实现经调整净利润412/569/699亿元(2025-2027前值为383/542/673亿元)，实现同比+51.3%/+38.1%/+22.9%，维持“买入”评级。 风险提示 硬件业务原材料成本上升；汽车业务产能不及预期；端侧AI产品落地不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 365,906 482,728 612,692 713,522 收入同比（%） 35.0% 31.9% 26.9% 16.5% 经调整净利润（百万元） 27,235 41,195 56,893 69,912 同比（%） 41.3% 51.3% 38.1% 22.9% 每股收益EPS 0.91 1.52 2.11 2.60 市盈率（P/E） 53 32 23 18 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 225,709 241,866 286,177 313,682 营业收入 365,906 482,728 612,692 713,522 存货 62,510 65,669 68,843 67,441 营业成本 289,346 373,751 470,789 545,135 贸易应收款项 14,589 17,589 20,589 23,589 毛利 76,560 108,977 141,903 168,387 应收贷款 12,261 12,261 12,261 12,261 销售及营销开支 25,390 31,213 36,762 41,384 预付款及其他应收款 29,100 29,100 29,100 29,100 研发开支 24,051 30,212 36,762 42,811 短期银行存款 36,350 36,350 36,350 36,350 一般及行政开支 5,601 6,730 7,965 8,562 其他 31,761 31,761 31,761 31,761 投资公允价值变动 1051 3577 3000 3000 受限制现金 5,476 5,476 5,476 5,476 权益法入账投资亏损 277 154 154 154 现金及现金等价物 33,661 43,659 81,796 107,703 其他收入 1667 1062 1000 1000 非流动资产 177,447 183,447 189,447 195,449 其他收益净额 -10 -41 -52 -61 物业及设备 18,088 22,088 26,088 30,089 营业利润 24,503 45,573 64,516 79,722 无形资产 8,153 10,153 12,153 14,154 财务净收益额 3,624 1,543 1,000 1,000 长期投资 62,112 62,112 62,112 62,112 除税前利润 28,127 47,116 65,516 80,722 长期银行存款 58,520 58,520 58,520 58,520 所得税 4,548 7,707 10,717 13,204 权益法入账投资 6,151 6,151 6,151 6,151 净利润 23,579 39,409 54,799 67,518 其他 24,423 24,423 24,423 24,423 经调整净利润 27,235 41,195 56,893 69,912 资产总计 403,155 425,312 475,623 509,131 流动负债 175,385 173,528 195,660 208,907 贸易应付款项 98,281 96,424 118,556 131,803 主要财务比率 其他应付款项 36,372 36,372 36,372 36,372 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 客户预付款 16,581 16,581 16,581 16,581 回报率 借款 13,327 13,327 13,327 13,327 总资产收益率 14.43% 19.36% 23.61% 26.77% 所得税负债 3,822 3,822 3,822 3,822 投入资本收益率 6.76% 9.69% 11.96% 13.73% 其他 7,002 7,002 7,002 7,002 净资产收益率 12.39% 16.90% 20.92% 23.92% 非流动负债 38,565 38,565 38,565 38,565 增长率 借款 17,276 17,276 17,276 17,276 营业总收入增长率 26.81% 17.15% 11.95% 0.00% 递延所得税负债 1,282 1,282 1,282 1,282 净利润增长率 11.07% 10.67% 16.86% 0.00% 保修拨备 1,695 1,695 1,695 1,695 总资产增长率 16.39% 13.84% 4.63% -100.00% 其他 18,312 18,312 18,312 18,312 资产管理能力 负债合计 213,950 212,093 234,226 247,472 应收款项周转天数 14.6 13.3 12.3 12.1 权益合计 189,205 213,219 241,397 261,658 应付款项周转天数 98.0 72.9 70.6 67.4 负债和股东权益 403,155 425,312 475,623 509,131 存货周转天数 62.4 49.7 41.0 34.5 总资产周转率 91% 113% 129% 140% 现金流量表单位:百万元偿债能力会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 资产负债率 53.07% 49.87% 49.25% 48.61% 经营活动现金流净额 39,295 51,998 93,137 93,907 流动比率 1.3 1.4 1.5 1.5 折旧与摊销 6,318 8,287 10,031 11,544 其他经营活动现金流 32,977 43,711 83,106 82,363 投资活动现金流净额 -35,386 -42,000 -55,000 -68,000 资本支出 -10,480 -12,000 -15,000 -18,000 其他投资活动现金流 -24,906 -30,000 -40,000 -50,000 融资活动现金流净额 -3,999 0 0 0 股份回购 -3,700 0 0 0 其他融资活动现金流 -299 0 0 0 现金及现金等价物期初余额 33,631 33,661 43,659 81,796 汇率变动影响 120 0 0 0 现金及现金等价物期末余额 33,66143,65981,796107,703 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师