2024年报点评：降本增效叠加投资收益增加，归母净利润同比+9%

降本增效叠加投资收益增加，2024年归母净利润同比+9%。公司2024年实现营业收入185.86亿元，同比+0.53%；实现归母净利润7.24亿元，同比+9.03%。 利润增长一方面受益饲料原料价格回落以及内部降本增效措施，公司整体毛利率不降反增；另外受益安徽太阳谷等联营企业的经营性投资收益，公司投资收益总额同比+121%，公司扣非后归母净利润同比+3.58%至6.91亿元。分季度来看，公司Q4实现营业收入48.23亿元，环比-2.06%，同比+5.78%，实现归母净利润3.42亿元，环比+21.70%，同比+553.70%，主要受成本下降、投资收益确认影响。据公司业绩预告，2025Q1预计实现归母净利润1.30-1.60亿元，同比增加310-358%，期间行业鸡肉价格同比下降5%，但公司综合造肉成本较去年同期下降约10%。 鸡肉：销量维持较快增长，行情回落施压毛利率。2024年得益于养殖规模持续扩张，公司生食鸡肉总销量达140.27万吨，同比+14.72%；总收入103.56亿元，同比-1.53%，主要原因系鸡肉行情回落导致公司生食鸡肉销售均价同比下滑。然而得益于饲料原料价格下降以及内部降本增效措施，公司鸡肉业务毛利率仅同比-0.62pct至5.70%。 肉制品：销量维持增长，毛利率有所提升。2024年公司继续推动“C端和品牌战略”，公司深加工肉制品总销量达31.69万吨，同比+6.32%；总收入总收入70.10亿元，同比+9.63%，主要原因系C端业务维持较快拓展，收入保持20%以上增速，带动公司肉制品销售均价提升。盈利方面，受益销售单价提升，公司肉制品业务毛利率同比+0.94pct至19.61%。 2025年白鸡消费有望改善，看好行业景气修复。供给方面，截至2025年2月23日，国内祖代种鸡总存栏为202万套，同比+7.02%，今年供给侧预计向上恢复但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折。需求方面，年内行业有望受益内需刺激政策及宏观景气改善。综合来看，当前行业景气具备修复空间，头部白鸡企业2025年仍有望保持较好盈利。 风险提示：养殖疫病风险；饲料原料价格大幅波动风险；食品安全风险等。 投资建议：考虑到年内白鸡供给或有所恢复，下调公司2025归母净利润预测至9.4亿元（原为10.5亿元），维持2026年归母净利润预测为12.1亿元，预测2027年归母净利润为14.8亿元，对应2025-2027年每股收益为0.8/1.0/1.2元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 降本增效叠加投资收益增加，2024年归母净利润同比+9%。公司2024年实现营业收入185.86亿元，同比+0.53%；实现归母净利润7.24亿元，同比+9.03%。公司2024年销量维持较快增长但单价下滑限制收入增速，同时受益饲料原料价格回落以及内部降本增效措施，公司整体毛利率不降反增。另外受益安徽太阳谷食品科技（集团）有限公司等联营企业的经营性投资收益，公司实现投资收益总额1.07亿元，同比+121%，扣除非经常损益后，公司扣非归母净利润同比+3.58%至6.91亿元。分季度来看，公司Q4实现营业收入48.23亿元，环比-2.06%，同比+5.78%，实现归母净利润3.42亿元，环比+21.70%，同比+553.70%，主要受成本下降、投资收益确认影响。据公司发布2025Q1业绩预告，公司2025Q1预计实现归母净利润1.30-1.60亿元，同比增加310~358%，期间行业鸡肉价格同比下降5%，但公司C端业务收入仍实现30%以上增长，且综合造肉成本较去年同期下降约10%。 图1：圣农发展营业收入及增速 图2：圣农发展单季营业收入及增速 图3：圣农发展归母净利润及增速 图4：圣农发展单季归母净利润及增速 利润率提升，费用率有所增加。公司2024年销售毛利率11.12%，同比+0.56p Ct ，销售净利率3.85%，同比+0.48pct，主要得益于毛利率提升及投资收益增加。公司2024销售费用率3.30%（同比+0.74p Ct ），管理费用率2.09%（+0.06p Ct ），财务费用率0.88%（+0.08p Ct ），三项费用率合计6.27%，同比+0.88p Ct ，销售费用增加导致公司费用率有所增加。 图5：圣农发展毛利率、净利率变化情况 图6：圣农发展三项费用率变化情况 经营性现金流稳健，存货周转有所加快。公司2024年经营性现金流净额为30.49亿元，经营性现金流净额占营业收入比例为16.41%（较上年全年水平+4.02pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为103.50%（同比-3.34pct）。在主要流动资产周转方面，2024年公司存货天数达67天（较上年全年水平-8.14%），应收账款周转天数达19.59天（较上年全年水平+11.59%）。 图7：圣农发展主要流动资产周转情况 图8：圣农发展经营性现金流情况 投资建议：考虑到年内白鸡供给或有所恢复，下调公司2025归母净利润预测至9.4亿元（原为10.5亿元），维持2026年归母净利润预测为12.1亿元，预测2027年归母净利润为14.8亿元，对应2025-2027年每股收益为0.8/1.0/1.2元。公司作为国内白羽肉鸡一体化自养龙头，中长期有望保持成本优势并受益白羽肉鸡板块景气修复，维持“优于大市”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）