千禾味业2425Q1点评业绩有所承压期待边际改善20250415

事件：24年公司收入/归母净利润分别为30.73/5.14亿元（同比-4.16%/-3.07%）；24Q4公司收入/归母净利润分别为7.85/1.63亿元（同比-10.30%/+13.45%）。 25Q1公司收入/归母净利润分别为8.31/1.61亿元（同比-7.15%/+1.59%）。 25Q1 千禾味业24&25Q1点评：业绩有所承压，期待边际改善（20250415 事件：24年公司收入/归母净利润分别为30.73/5.14亿元（同比-4.16%/-3.07%）；24Q4公司收入/归母净利润分别为7.85/1.63亿元（同比-10.30%/+13.45%）。 25Q1公司收入/归母净利润分别为8.31/1.61亿元（同比-7.15%/+1.59%）。 25Q1业绩承压，期待后续改善。 24年公司酱油/食醋/其他收入19.64/3.70/7.00亿元（同比-3.75%/-12.52%/-0.41%），酱油/食醋销量同比+1%/-10%，吨价同比-5%/-3%。 公司24年对产品价格体系和渠道结构进行主动调整，经营短期承压。 25Q1酱油/食醋/其他收入同比-5%/-11%/-11%，预计主要系受竞争加剧下公司调整以及受舆论事件影响等。 25Q1各区域均有承压，经销商数量主动调整。 24年公司东部/南部/中部/北部/西部收入分别为7.00/2.37/4.17/5.60/11.20亿元（同比-2%/+14%/-7%/-1%/-9%），各个区域因基数和库存情况表现不一，除南部区域外，其他区域营业收入均有所下降；25Q1分别同比-1%/-2%/-6%/-12%/-9%）。 24年线上/线下收入同比-5%/-4%，线上占比约20%；25Q1线上/线下同比-12%/-6%，线上占比约15%。 25Q1末经销商同比-74家至3282家，预计主要系对部分不适合经销商进行主动调整，平均经销商收入同比-5%至25万元/家。 利润率提升明显，费用投放加大。 24年公司毛利率/净利率同比+0.04/+0.19pct至37.19%/16.73%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+1.54/-1.43/-0.40pct至13.76%/2.44%/-1.24%，销售费用率提升预计主要系费用投放加大叠加收入下降后规模效应走弱；管理费用率下降主要系股权激励支付重回；财务费用率下降主要系利息收入增加。 25Q1公司毛利率/净利率同比+2.93/+2.02pct至38.89%/19.33%，预计主要系成本下降以及结构变化；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.64/+0.00/+0.18pct至12.46%/2.66%/-1.08%，销售方面继续加大投放。 投资建议：我们认为随着公司产品和渠道调整到位，经营有望迎来边际改善。