年报点评报告：闭店和投资致亏损，将继续门店调整并聚焦绿色健康战略

事件：公司发布2024年度业绩。营业收入49.21亿元/同比-4.7%，经调整净利润-9.19亿元/去年同期0.21亿元。 收入小幅下降，利润率承压，业绩大幅亏损。1）营收小幅下降，主要因为门店收入承压，及关闭部分经营不善的直营店：2024年单店日均收入0.72万元/同比-29.1%；2024年末直营门店1453家/较2023年末净减少121家，加盟门店345家/较2023年末净增加264家。2）利润率承压。 2024年公司经调整净利润率为-18.7%/去年同期为0.4%。拆分来看，毛利率/员工成本占比/使用权资产折旧占比/其他租金及相关开支/广告及推广开支占比/其他开支占比分别为63.2%/29.2%/8.4%/5.6%/5.0%/10.1%， 分别同比-3.9/+2.0/+0.4/-0.3/+1.8/+5.0pct。3）业绩出现大幅亏损，主因闭店损失和投资亏损。亏损的9.19亿元中，1.6亿元为闭店的相关亏损，包括2024年已经发生的闭店损失和2025年预计优化的门店的减值准备；3.2亿为过往的若干投资带来的亏损；此外，2024年公司加大营销力度，广告及推广开支提升较多，为2.46亿元/同比+48.4%。 分业务看，直营门店收入占比下降。2024年，直营门店收入41.58亿元/同比-11.4%/占比84.5%；瓶装饮料收入2.93亿元/同比+10.0%/占比6.0%；其他收入4.69亿元/同比+128.0%/占比9.5%，其他收入包括加盟业务收入。 未来，多方面并举进行调整。1）门店方面，将继续对门店进行调整、开发多种店型。调整方式除了闭店，更多的门店将采取换店，换店后人员数量和房屋面积减少，房租和人工费用将下降。目前已经换店调整的门店，基本实现盈利。此外加盟店方面，为先保证质量，2024年5月后加盟业务放缓。2025年3月最新推出green店型，瞄准白领客群对“低卡”健康”日常”的需求，首次提供轻食产品。该店型由此前的写字楼店改造而成，首店开业即引发市场热潮，3天销售额近12万元。2）产品方面，配合不同店型采取不同的产品矩阵，以适应不同的消费场景。此外，调整换店后将减少SKU。3）持续拓展海外市场。已陆续进入泰国、新加坡、马来西亚市场，2025年将新进入美国市场。 投资建议：未来将聚焦绿色健康战略，例如推出绿色小方瓶、green店型等。开展门店换店调整，产品匹配不同店型。预计2025-2027年公司营业收入分别为53.83/60.28/67.91亿元，归母净利润分别为0.25/2.07/3.73亿元，给予增持”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）换店不及预期；3）需求恢复不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）