2025年一季报点评：经营稳健增长，结构延续优化

公司2025年一季度实现营收11.08亿元，同比增长3.04%；归母净利润2.34亿元，同比增长5.77%。高档产品延续高增，300元以上产品营收同比增长28.14%，省外能量金徽系列销量稳健增长；低档产品受基数及订货会节奏调整影响收入下滑。省内市场收入同比增长1.05%，占比78.26%，甘肃河西、张掖等区域增速亮眼；省外市场收入同比增长9.48%，占比21.74%，环西北区域加速发力，陕西、北方市场表现较优。经销渠道营收同比增长2.83%，直销渠道下滑13.67%，互联网销售渠道增长14.57%。经销商数量为964家，省内净增3家，省外净减40家。

费用管控成效凸显，毛利率提升1.41个百分点至66.81%，净利率提升0.54个百分点至21.09%。销售费用率下降1.18个百分点至16.81%，管理费用率下降0.90个百分点至7.02%。经营性现金流2.69亿元，同比下降21.56%，期末合同负债5.83亿元，同比下降7.65%。递延所得税资产转回，税金及附加占比提升1.13个百分点至15.34%。

投资建议：公司结构升级延续，年份系列持续高增，甘肃基地市场夯实，陕西、内蒙、宁夏、青海等省份稳步扩张。以自有资金回购股份用于员工持股计划或股权激励，24年度拟派发现金股利2.48亿元，分红比例达64%。发布25年经营计划，营收目标32.80亿元、净利润4.08亿元，预计25-27年营收分别为32.89、36.01、39.80亿元，归母净利润分别为4.09、4.41、4.81亿元，当前股价对应P/E分别为24/22/20X，维持“推荐”评级。

风险提示：甘肃省内市场竞争加剧，结构升级不及预期，大股东减持及股权质押风险。