固定收益周报：关税扰动持续，市场博弈宽松预期

关税扰动持续，市场博弈宽松预期 — —固定收益周报（0414-0420） 投资要点 2025年04月14日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼4392亿 元 ，资 金面整体偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金4742亿元，逆回购到期量为7634亿元，国库现金定存到期1500亿元，最终净回笼4392亿元。2025年4月11日，R001收于1.64%，较前一周下行2.3BP；R007收于1.70%，较前一周下行4.1BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至4月11日，1年期国债收益率收于1.40%，较前一周下行8.5BP；3年期国债收益率收于1.43%，较前一周下行9.5BP；10年期国债收益率收于1.66%，较前一周下行6.1BP。1年期国开债收益率收于1.56%，较前一周下行4.0BP；5年期国开债收益率收于1.58%，较前一周下行4.0BP；10年期国开债收益率收于1.7%，较前一周下行3.9BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至4月11日，中短票收益率方面，1年期AAA、1年期AA+及3年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行9.01BP、8.51BP和6.63BP。城投债方面，1年期AAA、1年期AA+及1年期AA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行6.92BP、6.92BP和6.92BP。 相关报告 1固定收益周报（0407-0413）：避险情绪升温，利率下行空间打开2025-04-092固定收益月报（0301-0328）：长债区间震荡，关注后续利率中枢走势2025-04-023固定收益周报（0324-0330）：债市重回震荡区间，信用表现占优2025-03-24 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 整 体 收 窄 。截至4月11日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业利差整体收窄。其中，私企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为3.73BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体下行，其中AAA品种信用利差下行2.56BP，AA+品种信用利差下行2.10BP，AA品种信用利差下行3.02BP。 利 率 债 方 面 ，收益率曲线有望牛陡。展望后续，关税战局势仍在持续演绎，全球地缘局势升级对我国出口及经济基本面的冲击或将在二季度开始逐步体现，央行货币政策的重心有望从防风险向稳增长切换。货币政策节奏方面，4月或逐渐迎来宽松兑现期，降准有望率先落地，降息则或需等到年中到三季度结合届时国内外经济形势推出。在此背景下，长端利率上行空间有限，可在回调后适度加仓，而流动性敏感的短端确定性较高，收益率曲线有望牛陡。 信 用 债 方 面 ，适度拉长久期。展望后续，信用利差存在进一步压缩机会，结合各期限品种信用利差分位数情况，短端信用利差已经回落至偏低位置，建议可结合负债端稳定情况适度拉长久期，整体重点关注3-5年区间流动性较佳的品种。对应负债稳定性偏弱的机构，可就2-3年期中低等级品种做适度下沉，同时配置部分4-5年期二永债等流动性较高的品种；对于负债端稳定的机构，可关注5Y及以上长久期信用债的配置机会，并结合负债端情况具体评估仓位水平。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净回笼4392亿元，银行融出意愿有所提升，资金面延续宽松格局，资金利率回落。截至4月11日，1年期国债收益率收于1.40%，较前一周下行8.5BP；3年期国债收益率收于1.43%，较前一周下行9.5BP；10年期国债收益率收于1.66%，较前一周下行6.1BP。 对债市而言，收益率曲线有望牛陡。近期特朗普关税政策不断反复，全球地缘政治局势及中美博弈仍是市场主线。具体来看，自美国加征关税后，市场宽货币预期明显升温，对短端利率快速下行形成助推，长端利率则在市场避险情绪及央行、中央汇金下场提振市场等多空因素扰动下走势有所反复。展望后续，关税战局势仍在持续演绎，全球地缘局势升级对我国出口及经济基本面的冲击或将在二季度开始逐步体现，央行货币政策的重心有望从防风险向稳增长切换。货币政策节奏方面，4月或逐渐迎来宽松兑现期，降准有望率先落地，降息则或需等到年中到三季度结合届时国内外经济形势推出。在此背景下，长端利率上行空间有限，可在回调后适度加仓，而流动性敏感的短端确定性较高，收益率曲线有望牛陡。 信用债方面，适度拉长久期。上周随着跨季扰动消退，理财规模有所回升，在新增买盘资金的推动下，信用利差短端明显压缩。展望后续，4月从过往经验来看，理财规模存在季节性走高的趋势，后续信用债配置价值有望增强，叠加当前债市做多情绪升温，信用利差存在压缩的机会，行情有望由中短端向长端传导，结合各期限品种信用利差分位数情况，短端信用利差已经回落至偏低位置，建议可结合负债端稳定情况适度拉长久期，整体重点关注3-5年区间流动性较佳的品种。对应负债稳定性偏弱的机构，可就2-3年期中低等级品种做适度下沉，同时配置部分4-5年期二永债等流动性较高的品种；对于负债端稳定性较高的机构，可关注5Y及以上长久期信用债的配置机会，并结合负债端情况具体评估仓位水平。 2货币市场 央行公开市场净回笼4392亿元，资金面整体偏松。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金4742亿元，逆回