固定收益周报：关税扰动持续，市场博弈宽松预期

核心观点

• 利率债：上周央行公开市场净回笼4392亿元，资金面整体偏松，带动资金利率回落。国债、国开债收益率整体下行，1年期、3年期、10年期国债收益率分别下行8.5BP、9.5BP、6.1BP，1年期、5年期、10年期国开债收益率分别下行4.0BP、4.0BP、3.9BP。
• 收益率曲线：展望后续，关税战和地缘政治局势持续，央行货币政策重心或从防风险转向稳增长，4月或迎来宽松兑现期，降准有望率先落地，降息或需等到年中到三季度。长端利率上行空间有限，短端确定性较高，收益率曲线有望牛陡。
• 信用债：上周信用利差短端明显压缩，理财规模季节性走高，信用债配置价值有望增强。建议结合负债端情况适度拉长久期，重点关注3-5年区间流动性较佳的品种，负债稳定性偏弱的机构可适度下沉至2-3年期中低等级品种，负债稳定的机构可关注5Y及以上长久期信用债。

关键数据

• 货币市场：R001收于1.64%，下行2.3BP；R007收于1.70%，下行4.1BP。
• 利率债收益率：1年期国债1.40%，下行8.5BP；3年期国债1.43%，下行9.5BP；10年期国债1.66%，下行6.1BP；1年期国开债1.56%，下行4.0BP；5年期国开债1.58%，下行4.0BP；10年期国开债1.7%，下行3.9BP。
• 中短票收益率：1年期AAA下行9.01BP，1年期AA+下行8.51BP，3年期AAA下行6.63BP。
• 城投债收益率：1年期AAA下行6.92BP，1年期AA+下行6.92BP，1年期AA下行6.92BP。
• 信用利差：私企债券下行3.73BP，城投债AAA下行2.56BP，AA+下行2.10BP，AA下行3.02BP。

研究结论

• 利率债：长端利率上行空间有限，短端确定性较高，收益率曲线有望牛陡。
• 信用债：信用利差存在进一步压缩机会，建议结合负债端情况适度拉长久期，重点关注3-5年区间流动性较佳的品种。
• 风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。