封闭式基金市场，2024

ICI研究 视角2025年4月//第31卷，第4期 封闭式基金市场，2024 关键发现 » 2024年年底，总封闭式基金（CEF）资产总额为6.52万亿美元。传统封闭式基金的总资产为2490亿美元，定期基金的总资产为990亿美元，要约收购基金的总资产为800亿美元，而业务发展公司（BDCs）的总净资产为2250亿美元。 » 传统CEF基金的数量持续下降，从2023年末的401只基金降至2024年末的382只基金。传统CEF数量连续13年下降，并且从2011年末下降了40%。 » 2024年，平均传统CEF折让率收窄。传统封闭式共同基金（CEF）的折扣率持续存在 ，大多数传统CEF通常以折扣价进行交易。 » 在2024年，积极股东的压力始终很高。2024年，仅有三名积极股东负责了全部87%的CEF活跃度。 » 2024年，区间基金、投标要约基金和商业发展公司（BDCs）的总资产持续攀升。 这些车辆的的总资产从2020年末的1400亿美元几乎翻了两番，达到2024年末的4030亿美元。 » CEF投资者与共同基金投资者不同，相对而言，更多CEF投资者已经退休，并且他们倾向于表现出更大的愿意承担财务风险。2024年，估计有360万美国家庭持有CEF（单位投资信托 ）。 华盛顿特区//布鲁塞尔//伦敦//www.ici.org 什么是封闭式基金？ 封闭式基金（CEFs）是四种主要投资公司类型之一，与共同基金、交易所交易基金（ETFs）和单位投资信托（UITs）并列。从历史上看，绝大多数CEFs都是“上市”的CEFs——在首次公开发行（IPO）中发行固定数量的普通股，这些股票在交易所或场外市场公开交易，类似于传统股票。一旦发行，股东不能直接将这些股份赎回给基金（尽管一些CEFs可能通过股票回购计划或股份要约来回购股份）。普通股的后续发行通常仅通过二级市场或后续发行、市价发行、权利发行或股息再投资进行。1上市封闭式基金主要包含传统封闭式基金 ，但也可能包括在交易所上市的定期基金和商业发展公司（BDCs）。 也存在“未上市”的CEFs，它们最近见证了稳定的资产增长。未上市的CEFs未在交易所上市，但通过公开销售零售投资者，主要通过网络中介，或者通过私募发行向特定合格投资者销售。2与上市封闭式基金（CEF）不同 ，非上市封闭式基金不发行固定数量的股份，而是在首次公开募股（IPO）后允许其股份以净资产价值（NAV ）持续出售。由于它们不在交易所交易，非上市封闭式基金会进行定期的股份回购或要约收购，以一定比例的基金股份，使股东能够退出该基金。股东退出封闭式基金的能力取决于定期的股份回购或要约收购的时间以及回购或要约是否“超额认购”。3非上市封闭式共同基金包括要约购买基金、大多数间歇性基金和不动产投资信托公司。 内部内容 2什么是封闭式基金？ 3传统封闭式基金（TraditionalClosed-EndedFunds ） 5股东在传统CEF市场中的活跃行为 13间隔基金，投标报价基金和商业发展公司（BDCs ） 16CEF行业竞争 18家庭成员持有CEF的特征 20注释 22参考文献 詹姆斯·杜瓦尔，行业及金融分析部助理总监，编制了这份报告。迈克尔·里班蒂，研究助理，提供了研究协助。 建议引用Duvall,James.2025.“2024年封闭式基金市场。”ICI研究视角31,第4期（四月）。可在以下地点获取：www.ici.org/files/2025/per31-04.pdf. 对于本报告中每个图表的完整数据文件——包括包含额外数据的统计附录——请参阅www.ici.org/files/2025/per31-04-data.xlsx. 以下内容（除非另有说明），适用于本报告的所有数据：由于四舍五入，美元和百分比之和可能不等于所列总数值。 2ICI研究视角，第31卷，第4期//2025年4月 一家封闭式基金（CEF）的资产将根据基金的投资目标和政策进行专业管理，并可能投资于股票、债券和其他资产。由于CEF不面临每日赎回，因此几乎没有必要保持现金储备，它们通常可以按照其策略进行全额投资。此外，除了任何即将进行的回购或要约收购外，CEF不会每日出售其投资组合证券，因此具有投资流动性较低的证券组合的灵活性。例如，一个CEF可能会投资于非常小型公司的证券、交易不活跃的地方债券，或在证券市场尚未充分发展国家的证券。 CEFs也可以发行一种优先股，除了普通股。优先股持有人可以获得股息，但不能参与基金投资的盈亏。4发行优先股使CET能够筹集更多资本，它可以利用这些资本为其投资组合购买更多资产。 计算他们的投资组合价值每周或基于其他基础。封闭式基金的单位净值（NAV）是通过从资产的当前市值中减去基金的负债（例如，基金借款）然后除以流通在外的总股数来计算的。当底层投资组合证券的总价值上升或下降，或基金负债发生变化时，单位净值会发生变化。 因为传统封闭式基金（CEF）的股票交易基于投资者需求，该基金的价格可能高于或低于其净资产价值（NAV ）。当封闭式基金以高于其净资产价值的价格进行交易时，被称为在净资产价值之上“溢价”交易；而当封闭式基金以低于其净资产价值的价格进行交易时，被称为在净资产价值之下“折价”交易。基金可能由于多种潜在原因，如市场认知或投资者情绪，以溢价或折价于净资产价值的价格进行交易。5例如，一只投资于预计能产生高于平均水平未来回报且零售投资者难以直接获得的证券的CEF（封闭式基金），可能会因市场高度关注而溢价交易 。相比之下，一只拥有大量未实现资本收益的CEF可能会折价交易，因为投资者已将任何预期的税负计入价格 。未上市CEF（基于净资产价值进行买卖）没有溢价或折价。 传统封闭式基金（TraditionalClosed-EndedFunds） 在特定期间内发行固定数量的股份 传统的封闭式基金（CEF）通过首次公开募股（IPO）后上市，或在场外交易市场中交易，投资者在公开市场上买卖它们（即，所有传统的封闭式基金都是上市封闭 式基金）。传统封闭式基金的市场价格与其他公开交易的证券一样波动，由市场供求关系决定。 二级传统CEF的流通市场交易 超过95%的传统CEF每天对他们的投资组合进行估值，而其余的 2024年，传统封闭式基金（CEF）的价格偏差缩窄——股票基金的折扣从2023年末的9.9%缩小至2024年末的7.0%，债券基金的折扣在同一时期从9.3%缩小至5.2%（图1，顶部面板）。一般来说，大多数CEF在任何给定月份都以折扣价交易（图1，底部面板）。 ICI研究展望，第31卷，第4期//2025年4月3 图12024年传统CEF折价收窄百分比，月末 Equit债券 5 0 -5 -10 -15 -20 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2024 Gener\u001B\u001A\u001A\u0019,大多数传统CEF的贸易以折价进行。 百分比：总传统封闭式基金中在月底折价交易的基金比例 Equit债券 100 80 60 40 20 0 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2024 注意：溢价/折让率是月底股票价格与净资产价值之间百分比差异的简单平均值。来源：投资公司协会对彭博社和路透社数据的计算 4ICI研究视角，第31卷，第4期//2025年4月 股东在传统CEF市场中的活跃行为 持续存在的折扣现象，结合在二级市场的交易，为传统的CEF股东提供了通过基金市场价格变动来实现收益的能力。例如，如果一个传统的CEF正在以折扣价交易，而股东预计该折扣将在一段时间内缩小，那么股东可能会通过在较低价格购买CEF的股份，意图在将来以更高的价格出售，从而尝试获得收益。6 传统封闭式基金（CEF）也可以进行某些流动性事件，为股东提供基金市场价格与净资产价值（NAV）之间的差额。传统封闭式基金可以通过股票回购或要约收购在净资产价值或接近净资产价值的价格回购股份。此外，如果传统封闭式基金清算，则股东将收到等于所有普通股净资产价值的现金分配，如果封闭式基金转换为（或与）开放式基金合并， 股东将有权按净资产价值（NAV）赎回其股份。这些流动性事件的可用性使传统的封闭式基金（CEF）容易受到积极投资者的影响——这些投资者的主要目标是通过对基金进行折价投资以获取短期利润，并利用他们的投票权施压基金采取导致这些流动性事件之一的行动。 股东积极主义在传统封闭式基金（CEF）中已存在很长时间，但近年来，它已集中在一小部分股东中。2024年 ，积极分子共提交了70份13D表格和针对66个不同传统封闭式基金的代理权争夺表格，与2000-2024年期间相比，这代表着活动的第二高年（见图表2）。787%的2024年行动集中于仅有三位股东之间。此外，这三家活跃股东在传统封闭式基金（CEF）中拥有广泛的持股，截至2024年年底，它们持有所有传统封闭式基金的44%股份。 64 80% 48 60% 32 40% 16 20% 0 0% ’00’01’02’03’04’05’06’07’08’09’10’11’12’13’14’15’16’17’18’19’20’21’22’23’24 来源：投资公司协会根据公开的SEC文件进行的计算 ICI研究展望，第31卷，第4期//2025年4月 5 图22024年激进活动保持高活跃度 其他活动家S/bu_dog/Krpus 积极分子案件数量 80 S/bu/dog/K/rpussh/reof超过活跃活动（百分比） 100% 积极股东历史上一直声称他们✁参与对包括长期股东在内✁所有CEF股东都有益，并将导致基金折价✁改善。然而，这些改善往往难以持久。在研究了2015年至2023年6月间受到积极股东诱导✁投标提议✁传统CEF后，我们发现，平均而言，这些基金✁额外折价——即基金相对于同一资产类其他CEF折价✁比例——在初始积极股东公开备案和投标提议完成后✁一段时间内缩窄（图3） 。这种更小✁折价可能与其他投标提议事件相关，因为CEF将会以或接近净资产价值回购一定比例✁股份；在其他条件相同✁情况下，市场价格应缩窄至净资产价值。 然而，最重要✁是，在长期内，积极分子✁参与似乎并不能提高传统CEF折让。平均超额折让通常在CEFs实施由积极分子引发✁要约收购后✁第一年内扩大，接近到积极分子活动前✁水平。8在此期间，积极分子通常退出目标化✁共同基金（CEF）——积极分子成功确保了75%可成功获得要约✁CEF✁投标要约，完全退出了这些CEF。 关于股东积极主义更多信息，请参阅封闭式基金积极行动在www.ici.org/files/2025/ . cef-activism.pdf 图3 一般来说，长期来看，活动主义并不能改善折扣。 平均而言，在活动家介入后，CEF（封闭式基金）✁额外折扣再次扩大。 -O.2% -1.2% -3.3% -4.4% Yerpriortoiniti\u0015活动主义公开登记 公期间 寻找并发出招标邀请 竞标期 年份如下投标期 注：样本包括2015年至2023年6月间有强制要约收购✁34只基金。 来源：投资公司研究所，彭博社，路透社 6 ICI研究视角，第31卷，第4期//2025年4月 *超额折扣是所给CEF在指定期间内✁简单平均折让率与同一投资目标下所有基金在指定期间内✁简单平均折让率之差。 总资产与传统封闭式基金净发行量 截至2024年年底，共有382家传统共同基金（CEF），总资产为2490亿美元（图4）。2024年共同基金资产✁温和增长反映了市场回报。截至2024年年底，债券共同基金在传统共同基金中占比最大（59%），其余资产由股票共同基金持有。 2024年，投资者可获取✁传统cef数量再次减少（见图4 ）。近年来，传统cef被清算、合并或转变为开放式共同基金或ETF✁比创立✁要多。 注意：总资产是共同和优先股资助✁CEF投资组合中持有✁资产公允价值