2023 年封闭式基金市场

2024 年 5 月 / / 第 30 卷第 5 期 2023 年封闭式基金市场 关键发现 »截至 2023 年底 ， 封闭式基金(CEF) 资产总额为 5440 亿美元。传统封闭式基金（CEFs）的总资产为2490亿美元，区间基金的总资产为770亿美元，要约收购基金的总资产为600亿美元，而商务发展公司（BDCs）的总净资产为1590亿美元。 »传统 CEF 的数量继续下降 ， 从 2022 年底的 427 只基金下降到 2023 年底的 402 只基金。传统 CEF 的数量已连续 12 年下降 ， 比 2011 年底下降了 36 ％ 。 »2023 年传统 CEF 平均折扣扩大。传统封闭式基金（CEF）的折价现象长期存在，大多数传统的封闭式基金通常交易于折价状态。 »activist股东的压力在2023年显著增加，针对传统封闭式投资基金（CEFs）的激进股东行动数量创下自2000年以来的新高。在 2023 年 ， 只有三名激进股东占 CEF 激进主义总数的 90 ％ 。 »2023 年区间基金、要约收购基金和 BDC 的总资产持续增长。这些车辆的总资产增加了一倍以上 ， 从 2020 年底的 1390 亿美元增加到 2023 年底的 2960 亿美元。 »CEF投资者与共同基金投资者不同，前者相对更多为退休人员，且倾向于表现出更大的财务风险承受意愿。2023 年 ， 估计有 320 万美国家庭持有 CEF 。 里面有什么 2什么是封闭式基金 ？3传统 CEF13间隔基金、投标报价基金和 BDC17CEF 行业的竞争19拥有 CEF 的家庭的特征21Notes23参考文献 詹姆斯·杜瓦尔（经济学家）、凯文·埃克利恩（助理总法律顾问）和凯西·莱巴克（高级研究 associate）准备了本报告。 S引文 ：Duvall 、 James 、 Kevin Ercoline 和 Casey Rybak 。 2024 年。 “封闭式基金市场 ， 2023 年。 ”ICI 研究视角30, no. 5 (April). Available at www. ici. org / files / 2024 / per30 - 05. pdf. 对于本报告中每个图表的完整数据文件——包括附加的数据统计附录——请参见www. ici. org / files / 2024 / per30 - 05 - data. xlsx. 以下数据（除非另有说明）适用于本报告中所有数据：由于四舍五入的原因，美元金额和百分比可能不会累加至总数。 还有“未上市”的封闭式基金（CEFs），近年来这些基金的资产规模呈现稳步增长。未上市的封闭式基金并未在交易所挂牌交易，而是通过中介机构或私募方式向零售投资者或特定合格投资者公开发售。2不同于上市的封闭式基金（CEFs），未上市的封闭式基金不会发行固定数量的股份，而是在首次公开募股（IPO）后可以根据净资产价值（NAV）连续发行股份。由于未上市的封闭式基金不在交易所交易，它们会定期回购一定比例的基金股份，以允许股东退出该基金。股东能否退出基金取决于预定回购或要约的时间以及回购或要约是否“超额认购”。3未上市的 CEF 包括要约收购基金、大多数间隔基金和 BDC 。 什么是封闭式基金 ？ 封闭式基金（Closed-end funds，CEFs）是四大主要投资公司类型之一，其他三种分别为共同基金、交易所交易基金（Exchange-Traded Funds，ETFs）和单位信托基金（Unit Investment Trusts，UITs）。历史上，绝大多数的封闭式基金都是“上市”的封闭式基金——这类投资公司在首次公开募股（Initial Public Offering，IPO）中发行固定数量的普通股，并在交易所或场外市场上市交易，类似于传统的股票。一旦发行，股东不能直接将这些股份赎回给基金（尽管某些封闭式基金可能会通过股票回购计划或通过股份要约回购股份）。后续发行普通股通常仅通过二级发行、随售发行、配售或分红再投资等方式进行。1 Listed CEFs 主要包括传统的 CEFs，但也可能包括在交易所上市的区间基金和业务发展公司（BDCs）。 封闭式基金（CEF）的资产根据基金的投资目标和政策由专业人员管理，并可能投资于股票、债券和其他资产。由于封闭式基金不面临每日赎回，因此不需要保持大量的现金储备，通常可以根据其策略完全投资。除了为任何即将进行的回购或要约收购外，封闭式基金不会每日出售投资组合证券，并且具有投资流动性较低的投资组合证券的灵活性。例如，封闭式基金可以投资于非常小公司的证券、非广泛交易的地方政府债券或在尚未完全开发证券市场的国家交易的证券。 基金的负债（例如，基金借款）除以当前资产市场价值和发行的总份额数。NAV 随底层投资组合证券的总价值上升或下降，或者基金的负债发生变化而变化。 由于传统的封闭式指数基金（CEF）的份额根据投资者需求进行交易，该基金的交易价格可能高于或低于其净值（NAV）。当CEF的交易价格高于其NAV时，被称为“溢价”交易；当交易价格低于其NAV时，则被称为“折价”交易。基金可能因多种潜在原因而出现溢价或折价交易，例如市场看法或投资者情绪。5例如，一只预期能够产生高于平均未来回报且零售投资者难以直接获得的证券的投资公司（CEF）可能会因为较高的市场兴趣而交易在溢价水平。相比之下，一只持有大量未实现资本利得的大型CEF可能会交易在折价水平，因为投资者已经考虑到了任何可能的税务负担。非上市CEF——根据净值（NAV）进行买卖和赎回——不会出现溢价或折价。 封闭式投资基金（CEFs）还被允许发行一种优先股，除了普通股之外。优先股持有人将获得股息分配，但不参与基金投资的盈亏。4发行优先股使封闭式指数基金（CEF）能够筹集额外资本，从而使其能够为其投资组合购买更多资产。 传统 CEF 传统 CEF在首次公开募股（IPO）中发行固定数量的股份，随后在交易所上市或在柜台市场交易，投资者可以在开放市场上买卖这些股份（即，所有传统的封闭式基金都是上市的封闭式基金）。传统封闭式基金的市场价格像其他公开发行证券一样波动，并由市场上的供求关系决定。 封闭式基金（CEF）的价格偏离净值在2023年有所增加——权益型基金的折价从2022年底的7.9%扩大到2023年底的9.9%，同一时期，债券型基金的折价从7.9%扩大到9.3%（见图1，顶部面板）。总体而言，大多数封闭式基金在任何给定月份都处于折价状态（见图1，底部面板）。 传统 CEF 的二级市场交易 超过95%的传统封闭式基金（CEFs）每天计算其投资组合的价值，而其余的部分则每周或根据其他基准计算其投资组合价值。封闭式基金的净值（NAV）是通过从投资组合总值中减去相关费用得到的。 图 1 百分比 ， 月末 月末 ， tot tradition CEF tring t 折扣的百分比 CEFA清算后，股东将收到按净值计算的所有普通股的现金分配。如果传统封闭式基金（CEF）转换为（或与）开放式基金合并，股东将有权按净值赎回其股份。这些流动性事件的可用性使传统的封闭式基金容易受到激进投资者的影响——这些投资者的主要目标是通过以折扣价购入基金的份额并在短期内获利，利用他们的投票权来施压基金采取导致这些流动性事件之一的行动。 传统 CEF 市场中的股东激进主义 持续且普遍存在的折扣——结合二级市场的交易——为传统封闭式基金（CEF）股东提供了通过基金市场价格变化实现收益的能力。例如，如果一个传统的CEF正在以折扣价交易，并且股东预计该折扣在未来某个时期会收窄，那么股东可能会试图通过以较低价格买入该CEF的股份并在未来以较高价格卖出来捕捉收益。6 传统封闭式基金（CEFs）的股东 activist行为长期以来一直存在，但近年来这种行为变得非常集中于少数几位股东。2023年，activist投资者提交了总计77份Schedule 13D和争议性代理声明文件，针对70家不同的传统封闭式基金——与过去24年相比，这一活动水平出现了巨大增幅（如图2所示）。7 And 传统封闭式基金（CEFs）也可以通过某些流动性事件为股东提供基金市场价与净值之间的差额。传统封闭式基金可以通过股份回购或要约收购在接近净值的情况下回购股份。此外，如果传统 90%的行动集中在仅仅三家股东身上。此外，这三家积极分子股东在传统的封闭式指数基金（CEFs）中拥有广泛的持股，截至2023年底，持有超过50%的传统CEFs的股份。 折扣很可能是与要约收购事件相关的，因为CEF将回购一定比例的份额，接近或等于净值；在其他条件相同的情况下，市场价应逐渐向净值靠拢。 然而，最重要的是，激进投资者的介入并不似乎能在长期内改善传统的封闭式基金（CEF）折价。平均超额折价通常会在封闭式基金持有激进投资者引起的要约收购后的第一年内扩大至接近激进投资者介入前的水平。8在这个时期，活跃股东通常会退出目标封闭式基金（CEFs）——活跃股东完全退出了75%的他们成功获得要约收购的CEFs。 积极股东历史以来一直声称他们的参与有利于所有封闭式指数基金（CEF）股东，包括长期股东，并将导致基金折价的改善。然而，这些改善往往短暂。通过研究自2015年至2022年期间实施了积极股东诱导的要约收购的传统CEF，我们发现，在最初公开披露积极股东行动与要约收购完成之间的窗口期内，这些基金的超额折价——即相对于同一资产类别其他CEF的折价——平均会有所收窄（如图3所示）。 有关股东激进主义的更多信息 ， 请参阅封闭式基金激进主义at www. ici. org / files / 2024 /cef - activism. pdf 。 平均而言 ， 在激进主义者参与后 ， CEF 的超额折扣 * 扩大了 注：样本包括2015年至2022年间进行强制要约收购的34只基金。数据来源：投资公司协会、彭博和Refinitiv。 传统的CEF产品数量在2023年再次减少（如图4所示）。近年来，被清算、合并或转换为开放式共同基金或ETF的traditional CEFs数量多于新推出的数量。 传统 CEF 的总资产和净发行量 在2023年末，共有402只传统的封闭式基金（CEFs），总资产达到2490亿美元（见图4）。2023年CEFs资产的适度增长反映了市场回报情况。在2023年末，债券型CEFs占传统CEFs总资产的大部分（60%），其余部分由股票型CEFs持有。 数十亿美元 ， 年底 传统封闭式基金（CEFs）在2023年净发行份额为负8.9亿美元，这延续了2022年净发行份额为负5.24亿美元的态势（如图5.2所示）。在2023年，股票型封闭式基金实现了正的净发行，金额为5100万美元，而债券型 封闭式基金（CEFs）在2023年净发行额为负，共计9.41亿美元。尽管全球股票和债券市场表现积极，仍不足以提振传统CEFs的需求——2023年没有单一的传统CEFs进入市场。 图 5 传统 CEF 净股发行量在 2023 年保持负值 百万美元 ， 每年 管理分配政策可能对普通股东具有潜在优势。首先，采用管理分配政策的封闭式基金（CEF）可以成为寻求稳定收入或现金流的投资者的重要工具。其次，管理分配政策使基金能够通过与常规收入策略不相关的策略提供定期现金流量。最后，对于传统的封闭式基金而言，实施管理分配政策可能有助于支持基金的股价，并可能帮助减少封闭式基金的股价与其净值之间的折价。11 传统 CEF 分布 在2023年，传统封闭式基金（CEFs）向股东分配了约163亿美元（如图6所示）。传统封闭式基金可能从三种可能的来源中向股东进行分配：收入分配，即来自基金在证券投资上获得的利息和股息的支付；实现的资本利得分配；以及资本返还。收入分配占传统封闭式基金分配的大多数（67%）。资本利得分配占传统封闭式基金分配的13%，而资本返还占20%。 管理分配政