2024 投资公司概况 ： 美国封闭式基金

美国封闭式基金 有四种类型的封闭式基金（Closed-End Funds, CEFs）：传统基金、间隔基金、要约收购基金和商务发展公司（Business Development Companies, BDCs）。传统CEF（以及一些间隔基金和BDCs）发行固定数量的股份，并在股票交易所上市或在场外市场交易。其他CEF——如大多数间隔基金、要约收购基金和BDCs——未在股票交易所上市，并且被允许按净资产价值连续发行其股份。CEF的资产由专业管理，根据基金的投资目标和政策进行投资，可以投资于股票、债券和其他证券。由于大多数CEF不需要保持现金储备或出售证券以满足赎回需求，它们可以完全按照策略进行投资，并投资于流动性较低的组合证券。截至2023年底，传统CEF的总资产为2490亿美元，而间隔基金、要约收购基金和BDCs的总资产为2960亿美元。 在这一章 69什么是封闭式基金 ？70传统 CEF76间隔基金、投标报价基金和业务发展公司78拥有 CEF 的家庭的特征 什么是封闭式基金 ？ 封闭式基金（Closed-end funds, CEFs）是四大主要投资公司类型之一，其他三种分别为共同基金、交易所交易基金（Exchange-Traded Funds, ETFs）和单位信托基金（Unit Investment Trusts, UITs）。历史上，绝大多数封闭式基金都是“上市”的封闭式基金——这类投资公司在首次公开募股（Initial Public Offering, IPO）中发行固定数量的普通股，并在交易所或场外市场进行公开交易，类似于传统股票。一旦发行，股东不能直接将这些股份赎回给基金（尽管某些封闭式基金可能通过股票回购计划或通过股份要约回购股份）。后续普通股的发行通常仅通过二级发行、随售发行、配股或分红再投资等方式进行。上市的封闭式基金主要包括传统的封闭式基金，也可能包括在交易所上市的间隔基金和业务发展公司（Business Development Companies, BDCs）。 也有“未上市”的封闭式基金（CEFs），这些基金近年来资产增长稳定。未上市的CEFs不在交易所挂牌，而是通过中介机构或私人配售方式向零售投资者或特定合格投资者公开发售。与上市的CEFs不同，未上市的CEFs不发行固定数量的股份，而是在首次公开募股后根据净值（NAV）连续发售股份。由于它们不在交易所交易，未上市的CEFs会定期回购或发起要约收购一定比例的基金股份，以允许股东退出基金。股东能否退出基金取决于定期回购或要约收购的时间以及回购或要约是否“超额认购”。未上市的CEFs包括要约收购基金、大多数间隔基金和商务发展公司（BDCs）。 一只封闭式基金（CEF）的资产根据基金的投资目标和政策由专业人员管理，并可以投资于股票、债券和其他资产。由于封闭式基金不面临每日赎回，因此几乎没有必要保留现金储备，它们通常可以根据策略进行完全投资。此外，除了因任何即将进行的回购或要约收购而可能出售证券外，封闭式基金不会每日出售证券，具有投资流动性较低的投资组合证券的灵活性。例如，一只封闭式基金可能投资于非常小型公司的证券、未广泛交易的市政债券或在尚未建立完善证券市场的国家交易的证券。 封闭式基金（CEFs）还被允许发行一种优先股，除了普通股之外。优先股持有人将获得股息分配，但不会参与基金投资的收益或损失。发行优先股使封闭式基金能够筹集额外资本，从而可以用于购买更多资产以充实其投资组合。 传统 CEF 在首次公开募股期间发行固定数量的股票 ， 然后在交易所上市或传统 CEF 在场外市场进行交易，投资者可以在开放市场上买卖这些证券（即，所有传统的封闭式基金都是上市的）。传统封闭式基金的市场价格如同其他公开发行的证券一样波动，并由市场的供需关系决定。 传统 CEF 的总资产和净发行量 截至2023年底，共有402只传统的封闭式基金（CEFs），总资产为2490亿美元（图5.1）。2023年CEFs资产的适度增加反映了市场回报情况。截至2023年底，债券型CEFs占传统CEFs资产的大部分（60%），其余部分由股票型CEFs持有。 传统CEF产品可供投资者选择的数量在2023年再次减少（见图5.1）。近年来，被清算、合并或转换为开放式共同基金或ETF的传统CEF产品的数量多于新发行的数量。 传统CEF的总资产在近年来停滞不涨，传统CEF的数量显著减少。数十亿美元 ， 年底 传统封闭式基金（CEFs）在2023年净发行量为负8.9亿美元，延续了2022年净发行量为负5.24亿美元的趋势（如图5.2所示）。2023年，股票型CEFs的净发行量为正5100万美元，而债券型CEFs的净发行量为负9.41亿美元。全球股票和债券的正回报率在2023年未能提振对传统CEFs的需求——这一年没有新的传统CEFs进入市场。 5.2Figure 传统 CEF 分布 在2023年，传统封闭式基金（CEFs）向股东分配了约163亿美元（如图5.3所示）。封闭式基金可能从三个可能的来源向股东进行分配：收入分配，即基金从其证券投资中获得的利息和股息支付；实现的资本利得分配；以及资本返还。收入分配占了大多数（67%），资本利得分配占了13%，而资本返还占了20%。 传统 CEF 杠杆 封闭式基金（CEFs）有能力，在严格监管限制下，将杠杠作为其投资策略的一部分。通过使用杠杠，封闭式基金可以实现更高的长期回报，但也增加了风险和份额价格波动的可能性。封闭式基金的杠杠可以分为结构杠杠和投资组合杠杠两类。截至2023年底，249只传统的封闭式基金，占总数的62%，采用了结构杠杠、某些类型的组合杠杠（如招标选择债券或逆回购协议）或两者结合的投资策略（图5.4）。 5.4Figure 2结构杠杆通过借债和发行债务及优先股来增加基金的资产组合，影响CEF（封闭式基金）的资本结构。1组件不会增加总数 ， 因为 CEF 可能同时采用结构和投资组合杠杆。 3投资组合杠杆是指由于特定类型的资产组合投资而产生的杠杆效应，包括某些类型的衍生品、逆回购协议、投标选择债券以及其他投资或交易类型。目前仅有逆回购协议和投标选择债券的数据可用。由于数据收集的限制，以及不断发展的具有杠杆特征的投资/交易类型（并且使用不同的杠杆定义），杠杆) ， 实际的投资组合杠杆可能与上面反映的有重大不同。 资料来源:ICI 研究视角“2023 年封闭式基金市场 ” 结构性杠杆通过增加基金的投资组合资产影响CEF（封闭式交易所交易基金）的资本结构。结构性杠杆的形式包括借款资本、发行债务和优先股。截至2023年底，共有217只传统的CEF利用了总计468亿美元的结构性杠杆，其中优先股占272亿美元，其他形式的结构性杠杆（包括银行借款和其他形式的债务）占195亿美元（见图5.4和图5.5）。在这些利用结构性杠杆的传统CEF中，截至2023年底的平均杠杆率为28%。在利用结构性杠杆的CEF中，债券基金的平均杠杆率略高于股票基金，分别为29%和26%。 portfolio杠杆来自于特定的投资组合投资，如某些类型的衍生品、逆回购协议和投标选择债券。截至2023年底，有108只传统的封闭式基金（CEFs）持有价值150亿美元的逆回购协议和投标选择债券（图5.4和图5.5）。 杠杆) ， 实际投资组合杠杆可能 传统 CEF 的二级市场交易 超过95%的传统封闭式基金（CEFs）每天计算其投资组合的价值，而其余部分则每周或根据其他基准进行计算。封闭式基金的净值（NAV）通过从当前市场价值的投资组合资产中减去基金负债（例如，基金借款），然后除以已发行的总股份数量来计算。净值会随着底层证券组合总价值的上升或下降，以及基金负债的变化而变化。 由于传统的封闭式指数基金（CEF）的份额价格基于投资者需求进行交易，该基金的市场价格可能高于或低于其净值（NAV）。当CEF的份额价格高于其NAV时，被称为“溢价”交易；当份额价格低于其NAV时，则被称为“折价”交易。基金可能会因为多种潜在原因处于溢价或折价状态，例如市场认知或投资者情绪。例如，如果一个投资于预期未来回报率高于平均水平且零售投资者难以直接获得的证券的CEF受到市场的高度关注，那么它可能会出现溢价交易。相反，如果一个拥有大量未实现资本利得的CEF，投资者已经考虑了任何预期的税务负担，那么它可能会出现折价交易。 封闭式基金（CEF）的价格偏差在2023年有所扩大——股票基金的折价从2022年底的7.9%扩大到2023年底的9.9%，债券基金的折价从7.9%扩大到9.3%。总体而言，大多数封闭式基金在任何给定月份都处于折价状态。 封闭式基金激进主义 LEARNMORE www. ici. org / files / cef - activism. pdf 间隔基金、投标报价基金和业务发展公司 除了传统的封闭式基金（CEFs）之外，还有三种其他类型的封闭式基金——间隔基金、要约收购基金和业务发展公司（BDCs）。截至2023年底，共有322只间隔基金、要约收购基金和BDCs，总资产管理规模为2960亿美元（图5.7）。 与传统的 CEF 不同 ， 允许在以下情况下连续以资产净值出售其股票间隔资金他们的首次公开募股（IPO）。大多数区间基金与传统的封闭式基金（CEF）不同的是，它们不通过二级市 场提供定期安排的流动性（即，通常不在交易所上市）。相反，它们通过定期按净值回购股份的方式进行回购，并遵守《1940年投资公司法》下的证券交易委员会（SEC）第23c-3号规则。然而，有一些区间基金确实已在交易所上市并在二级市场上买卖，并且这些基金继续通过第23c-3号规则按净值进行定期回购。某些未上市的区间基金对普通公众不可获取，主要由符合条件的投资者持有，这些投资者满足收入、财富和/或较大投资额的要求。截至2023年底，共有92只区间基金，总资产为770亿美元（图5.7）。 对于持续发行的区间基金，购买行为类似于开放式共同基金，其份额通常会每天连续供应并定价。然而，与共同基金不同的是，这些份额并非随时可供赎回，而是由基金在预定的时间间隔内（例如每季度、每半年或每年）回购。此外，回购的份额数量可能有所不同，但必须在已发行份额的5%至25%之间。2023年，91%的区间基金制定了每三个月回购一次份额的政策，而其余部分则制定了每月、每年或每半年回购一次份额的政策。 通常是未上市的 ， 并允许以资产净值连续发行其股票。比如投标报价资金 间隔基金，某些定向发行基金仅向合格投资者或其它类型的投资人出售。然而，与间隔基金不同的是，定向发行基金通过定向发行的方式进行股份回购，必须根据《1934年证券交易法》第13e-4条的规定，提交一份Schedul TO。定向发行基金没有固定的时间表来规定必须进行回购的时间和数量。有些定向发行基金持有不频繁的定向发行（例如每2至3年一次），但许多则更为定期地进行（例如每季度一次）。2023年，50%的定向发行基金在其年内进行了四次定向发行；11%的基金进行了1至3次定向发行；其余39%的基金在年内没有进行任何定向发行。截至2023年底，共有98只定向发行基金，总资产为600亿美元（图5.7）。 与其他 CEF 不同 ， 因为它们没有根据业务发展公司 (BDC) 1940年证券交易法但选择根据1940年证券交易法的某些规定进行自我监管和接受监管。商务发展公司（BD Cs）主要投资于小型和中型私营企业、成长型企业以及无法获得贷款的困境企业。特别是，BDCs必须将其至少70%的资产投资于国内私营公司。or市场资本总额不超过25亿美元的国内公众公司。截至2023年底，共有132家商务发展公司（BDCs），总净资产为1590亿美元（图5.7）。 BDCs 可能是上市的也可能是非上市的。上市的 BDCs 在二级市场于证券交易所进行买卖。非上市的 BDCs或者是非交易型的，或者属于私人投资。非交易型 BDCs 持续发行（类似于