量增利减，业绩承压

证券研究报告：农林牧渔公司点评报告 发布时间：20250415 股票投资评级 中牧股份600195 个股表现 买入维持 中牧股份 农林牧渔 12 7 2 3 8 13 18 23 28 33 202404202406202409202411202501202504 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）723 总股本流通股本（亿股）10211021 总市值流通市值（亿元）7474 52周内最高最低价978557 资产负债率265 市盈率10418 中国牧工商集团有限公 第一大股东 研究所 司 分析师王琦 SAC登记编号S1340522100001 Emailwangqi2022cnpseccom 量增利减，业绩承压 事件： 公司发布2024年年报，实现营业收入6017亿元，同比增长1130，归母净利为071亿元，同比下降8241。24年公司积极开拓新市场，核心业务均实现了收入的增长，但市场竞争激烈导致公司产品价格大幅下降、公司毛利率下滑，故而利润同比下降。 销量增长，竞争激烈致利润率下降 疫苗业务：销量增长，收入稳健。公司积极优化营销结构，畜苗业务坚定贯彻大客户、大单品策略；禽苗业务大力开展品质提升，在集团客户开拓和管理提升方面下功夫。虽然24年疫苗行业产能持续过剩、疫苗产品价格下降明显；但公司疫苗产品销量依然增加明显，使疫苗业务收入稳健增长。24年公司生物制品行业实现营业收入 1014亿元，同比增长052，但受产品降价影响，公司毛利率大幅下降了898个百分点至3714。 化药业务：销量大幅增长。公司在化药板块优布局、调结构取得良好成效，制剂产品迅猛发展。持续开展降本增效，多款重要原材料品种纳入联合采购。24年公司化药板块实现收入1692亿元，同比增3390，其中销售化药213万吨，同比增长了3558。 饲料业务：24年公司饲料业务实现收入110亿元，同比增长 723，利润率下降了187个百分点至2168。 贸易业务：24年公司农产品贸易共3817万吨，同比增长1717公司贸易业务玉米及玉米副产品、豆粕、鱼粉和赖氨酸等饲料原料及饲料添加剂为主。中美贸易摩擦加剧背景下，公司或将受益。 25年公司业绩有望改善，维持“买入”评级 动保行业已持续调整3年，随着下游养殖端盈利企稳，动保产品需求亦将改善。同时宠物疫苗销量的迅猛增长将成为推动公司估值提升的重要力量。我们预计公司20252027年EPS分别为015元、025元和035元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险 盈利预测和财务指标（股价时间为：2025年4月14日收盘价） 项目年度2024A2025E2026E2027E 营业收入（百万元） 6017 6412 7079 7896 增长率 1130 656 1040 1155 EBITDA（百万元） 37074 60974 76469 92559 归属母公司净利润（百万元） 7088 15786 25799 35898 增长率 8241 12270 6343 3914 EPS元股 007 015 025 035 市盈率（PE） 10415 4677 2862 2057 市净率（PB） 134 133 128 123 EVEBITDA 1828 1256 1016 844 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 一 财务报表和主要财务比率 财务报表百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 6017 6412 7079 7896 营业收入 113 66 104 115 营业成本 5033 5303 5784 6389 营业利润 769 945 657 391 税金及附加 41 42 46 51 归属于母公司净利润 824 1227 634 391 销售费用 440 449 481 513 获利能力 管理费用 326 353 375 419 毛利率 164 173 183 191 研发费用 144 147 156 174 净利率 12 25 36 45 财务费用 17 18 20 21 ROE 13 28 45 60 资产减值损失 1 5 5 5 ROIC 04 23 36 47 营业利润 93 181 300 418偿债能力 营业外收入 11 7 0 0 资产负债率 265 254 246 237 营业外支出 6 2 0 0 流动比率 216 213 217 227 利润总额 98 186 300 418 营运能力 所得税 37 28 42 58 应收账款周转率 614 569 581 579 净利润 61 158 258 359 存货周转率 496 539 537 548 归母净利润 71 158 258 359 总资产周转率 068 073 080 087 每股收益（元） 007 015 025 035 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 007 015 025 035 货币资金 1091 741 602 524 每股净资产 539 545 565 590 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 1264 1345 1475 1667 PE 10415 4677 2862 2057 预付款项 58 64 69 77 PB 134 133 128 123 存货 935 1031 1125 1207 流动资产合计 3520 3345 3460 3686现金流量表 固定资产 3294 3410 3487 3525 净利润 61 158 258 359 在建工程 226 275 293 308 折旧和摊销 325 406 444 487 无形资产 646 614 578 540 营运资本变动 48 282 254 286 非流动资产合计 5324 5450 5508 5520 其他 15 47 44 45 资产总计 8844 8795 8968 9206 经营活动现金流净额 420 234 404 515 短期借款 342 392 412 422 资本开支 447 529 504 501 应付票据及应付账款 671 545 498 479 其他 23 63 66 68 其他流动负债 618 637 683 720 投资活动现金流净额 424 466 438 433 流动负债合计 1630 1574 1594 1621 股权融资 0 0 0 0 其他 714 664 614 564 债务融资 310 0 30 40 非流动负债合计 714 664 614 564 其他 186 71 106 140 负债合计 2345 2238 2208 2185 筹资活动现金流净额 496 71 136 180 股本 1021 1021 1021 1021 现金及现金等价物净增加额 497 299 169 98 资本公积金 555 555 555 555 未分配利润 3431 3465 3629 3835 少数股东权益 994 995 995 995 其他 498 522 561 615 所有者权益合计 6499 6558 6760 7021 负债和所有者权益总计 8844 8795 8968 9206 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在10与10之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在10以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在10与10之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与5之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本506亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京 邮箱：yanjiusuocnpseccom 地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 深圳 邮箱：yanjiusuocn