玉米：多空因素交织，短期保持震荡

宏源期货有限公司 玉米：多空因素交织，短期保持震荡 肖锋波（F3022345）（Z0012557) 第一部分：行情回顾 •上周CBOT玉米价格偏强运行，截至4月11日，CBOT玉米主力合约收盘价为489.5美分/蒲式耳，周环比上涨6.76%。管理基金净多持仓继续减少，截至4月8日，净多持仓53576手，周环比减少3181手。•利多因素：特朗普宣布暂缓对大部分经济体征收对等关税90天，美元汇率走弱刺激出口，美国农业部4月份报告上调美国2024/25年度玉米出口导致库消比降至9.65%。 第一部分：行情回顾 •近期国内玉米期价震荡偏弱运行，持仓量有所下降。截至4月11日，大商所玉米期货主力合约收盘价2270元/吨，周环比下跌0.61%；玉米期货合约持仓量2172194手，周环比下跌2.47%。 •利空因素：临近交割，盘面升水；中储粮玉米持续净轮出；天气转暖粮食保管难度增加，新一轮自然干粮上市。 第一部分：行情回顾 玉米仓单3月底集中注销，但由于前期盘面升水较高，现货商卖出套保动力较强，一季度玉米注册仓单量明显高于往年。玉米期货合约成交量反弹，交易活跃。 第一部分：行情回顾 从期限结构来看，玉米期货合约呈现近弱-中强-远弱格局，与4月初相比，近月合约下跌，远月合约上涨，主要是由于近月合约临近交割，期现回归压力较大。C05-C07价差震荡运行，当前处于低位，说明市场普遍对二季度玉米价格走势持乐观态度。供给缺口带来的价格驱动或将在二季度得到体现。 第一部分：行情回顾 •玉米现货价格持稳，截至4月11日，全国玉米现货均价2268.43元/吨，周环比上涨0.48%。 •由于期货价格回落，玉米主力合约基差走强，截至4月11日，基差-1.57元/吨，周环比上涨24.78元/吨。 第二部分：基本面分析 年度玉米供需维持紧平衡 第二部分：基本面分析 关税大幅提高，美玉米进口陷入深亏 由于CBOT玉米合约近期涨势强劲，美玉米理论进口利润大幅下降。同时，尽管美玉米理论进口利润仍为正值（以1%进口关税计算），但考虑到近期美国加征对等关税和我国采取反制措施的影响，当前美玉米进口配额内关税税率达到141%，配额外关税税率达到205%，实际进口已陷入深亏，短期内自美国玉米进口难以恢复。 第二部分：基本面分析 进口量同比锐减，短期难以恢复 •自去年下半年开始，随着进口政策收紧，我国玉米进口量较往年显著减少，今年1月玉米进口量10万吨，2月进口量8万吨，累计进口18万吨，较去年同期减少97%。小麦、大麦、高粱等替代性谷物进口亦有减少。•USDA持续下调中国2024/25年玉米进口预估值，由去年10月的1900万吨一路下调至今年4月的800万吨。而全年谷物进口预计较去年减少2300万吨。 第二部分：基本面分析 深加工早间剩余车辆大幅减少，余粮销售超九成 第二部分：基本面分析 购销双向活跃，采购基本停滞，玉米保持净轮出 第二部分：基本面分析 港口库存高位下降 数据来源：Wind、钢联、宏源期货研究所 第二部分：基本面分析 深加工企业和饲料企业玉米库存持稳 第二部分：基本面分析 深加工企业玉米消费量下滑 第二部分：基本面分析 •2025年1—2月，全国工业饲料产量4920万吨，同比增长9.6%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料分别同比增长9.8%、9.2%、5.6%。 •饲料产品出厂价格同比明显下降，与上年12月份相比，配合饲料出厂价格小幅下降，浓缩饲料出厂价格有所提高。 •饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为47.2%，比上年12月份增长1.2个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.3%，与上年12月份基本持平。 第二部分：基本面分析 1-2月生猪饲料销量同比增长，环比下降 第二部分：基本面分析 猪价持稳，外购仔猪利润明显收窄 第二部分：基本面分析 猪粮比微跌 第二部分：基本面分析 小麦价格稳定，小麦-玉米价差收窄，部分地区小麦入饲 第三部分：未来展望 关税战升级 •2025年1月11日，中储粮集团公司发布《关于进一步扩大国产玉米收储规模的公告》：按照有关部门工作安排，中储粮集团公司及所属相关企业将进一步增加2024年产国产玉米收储规模，新增收购库点等信息近期将及时通过所在地媒体向社会公布。 •2025年2月3日，中储粮集团公司发布《关于增加新一批国产玉米收储库点的公告》：按照有关部门工作安排，中储粮集团公司及所属相关企业春节假期后将在黑龙江、吉林、辽宁三省增加新一批收储库点，扩大2024年国产玉米收购规模，涉及的具体收储库点等信息将及时通过所在地媒体向社会公布。 •中储粮3月4日发布《关于近期继续增加国产玉米收储库点的公告》，按照有关部门工作安排，中储粮集团公司及所属相关企业近期将继续增加新一批收储库点，主要安排在东北地区，部分安排在南方省份，进一步扩大2024年国产玉米收储规模，新增收购库点等信息将及时通过所在地媒体或相关交易平台向社会公布。 •3月4日，国务院关税税则委员会公告称，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。 第三部分：未来展望 二季度期货上方仍有空间，但不确定性增加 •4月2日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”。4月4日，经国务院批准，国务院关税税则委员会公布公告，对原产于美国的所有进口商品加征34%关税。 •国务院关税税则委员会：自2025年4月12日起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。 •当地时间4月9日，美国“对等关税”政策正式落地生效。同日，美国总统特朗普表示，已授权对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂停。当地时间4月10日，特朗普威胁称，如果各国不能与美国达成协议，将改变对特定国家暂缓90天“对等关税”的做法，并将关税恢复到更高水平。 •强预期弱现实格局仍在，C2505合约盘面较北方港口现货升水较高，且由于临近交割月，上涨驱动有限。但考虑到国内玉米缺少进口替代，年度玉米供需维持紧平衡，当前余粮销售已进入尾声，供给缺口的存在或将推动二季度玉米价格上涨，C2507合约预计将保持强势。 •但同时中美关税战升级导致宏观因素占据主导地位，中储粮库存陈玉米轮出量和进口政策存在较大不确定性，价格风险较大。 宏源期货有限公司玉米淀粉：基本面弱势 肖锋波（F3022345）（Z0012557) 第一部分：行情回顾 本周玉米淀粉期货价格微涨，持仓下降。截至4月11日，大连玉米淀粉主力合约收盘价2663元/吨，周环比上涨0.68%；持仓量298545手，周环比减少6.92%。 第一部分：行情回顾 玉米淀粉注册仓单量在3月底集中注销后迅速回升，较3月底小幅减少。玉米淀粉期货周度成交量增长幅度较大，上周成交量75.97万手，周环比增加52.36%。 第一部分：行情回顾 截至4月11日，玉米淀粉国标一等汇总均价2744元/吨，周环比持平；玉米淀粉基差81元/吨，周环比减少18元/吨。 第一部分：行情回顾 •从期现结构看，玉米淀粉远季合约小幅上涨。整体仍呈现近弱-中强-远弱格局，与玉米相似。•玉米淀粉-玉米期货合约价差走阔，截至4月11日价差为393元/吨，周环比增加8.86%。 第二部分：基本面分析 玉米淀粉-玉米现货价差收窄 第二部分：基本面分析 玉米淀粉企业开工率和产量下降 第二部分：基本面分析 玉米淀粉企业亏损 第二部分：基本面分析 玉米淀粉库存持稳 第二部分：基本面分析 玉米淀粉需求小幅回升 •玉米淀粉企业亏损略有收窄，下游玉米淀粉需求小幅回升，企业库存持稳，开工积极性不足。 •玉米淀粉基本面边际好转，期货价格整体跟随玉米走势，玉米淀粉-玉米价差或有收窄。 免责声明 •宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 •本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢！