业绩符合预期，积极布局海外交付能力

水晶光电2024年年报业绩符合预期，公司实现营收62.78亿元（同比增长23.67%），归母净利润10.30亿元（同比增长71.57%），扣非净利润9.55亿元（同比增长82.84%）。Q4营收15.68亿元（同比增长2.7%），归母净利润1.68亿元（同比增长3.63%）。

核心业务表现：

1. 光学元器件业务：收入28.8亿元（同比增长17.92%），毛利率提升至36.3%（同比提升5.65个百分点）。主要增长动力包括微棱镜模块项目量产份额提升、涂布滤光片技术成功导入及单反相机业务稳健增长。
2. 薄膜光学面板业务：收入24.7亿元（同比增长33.69%），主要得益于深化北美大客户合作、拓展车载、智能穿戴等非手机领域应用，并启动海外交付能力布局。
3. 车载HUD业务：出货量接近30万台，市场份额稳步增长，成功获得国内外十余个重点项目定点。公司持续投入AR/VR业务，反射光波导项目已打通核心工艺并建设NPI产线，衍射光波导与Digilens合作实现小批量商业级应用出货。

投资建议： 预计公司2025-2027年归母净利润分别为12.86/14.79/17.11亿元，EPS为0.92/1.06/1.23元，对应2025年PE分别为19.0/16.5/14.3倍。维持“买入-A”评级。

风险提示： 宏观经济波动和行业竞争风险、业务集中风险、汇率和关税风险等。