“以内为主”权重股

回顾：2024年底提示红利阶段超额机会；2025年1月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30%； 3月前瞻提示从成长向大金融+消费切换。 本轮关税交锋落地，市场风险有限，结合业绩期，把握调整带来的机会，重视4月底会议。4月2日特朗普宣布全面对等关税，引发全球资本市场动荡，随着海外流动性风险释放，我们认为本轮利空或已基本出尽，不必恐慌，市场有望迎来反弹窗口期。 第一，对中国新增34%关税后，总税率已超过竞选期间提到的60%目标；第二，虽然中国回应了报复性关税，但Tiktok谈判或才是下一轮的重心；第三，随着越南率先与特朗普开启通话，东盟与美国之间的缓和有望逐步演绎；第四，中美国内政策可能接连发力，美国方面股市大跌后，参议院共和党人大力推进数万亿美元的延长减税和新减免计划。 配置上“以我为主、以内为主”，重视内需支撑+政策预期的大金融地产链、新消费、央企重组三大权重股方向。1）大金融地产链：券商受益股市向上与央国企合并，股份行受益地产改善+补涨，地产后周期需求在二手成交修复后传导，家居、家电、家装受益补贴政策；2）新消费：健康消费（纺服、食饮）、IP消费（潮玩、传媒）、悦己消费（彩妆、首饰）、科技消费（消费电子等）；3）央企重组：重点关注军工、能源、电子信息、重装设备等。 海外：关税冲击下全球股市&大宗迎来调整，风险释放的过程可能会有波折。 1）市场表现看，全球股市和大宗均遭遇调整，仅非美货币相对较好。2）景气端，市场担忧全球贸易量端缩减、衰退概率增加；数据看3月制造业和非制造业PMI趋势下行且低于预期。3）货币端，联储表示增加关税对通胀影响的担忧，且在特朗普呼吁降息之下仍然表态偏观望，短期看降息提速可能有限。4）风险偏好看，未来景气预期和政策预期的向下不确定性显著增加，对应美股ERP显著抬升。估值性价比看，当前标普/纳指的预期PE已在2023年来18%/0%分位，ERP在79%/96%分位，已至性价比区间。5）展望后续，行情启动可等待利空释放结束、特朗普政策端松口/美联储降息松口，届时市场风险偏好对应修复，美股对应反弹。 大金融地产链：业绩改善+政策支持，长期基本面向上且相对免疫关税端影响。 1）券商业绩改善，4Q2024/1Q2025市场成交额环比3Q2024增长约150%，对应券商业绩有望改善（经纪业务占比约20%，对应营收增加约30%）。2）地产阶段回暖，地产出现部分回暖征兆，3月以来成交趋势修复，累计面积增长6%，一线二手房价格也首度出现趋势抬升。除地产相关，股份行也对应受益。3）国企并购，券商并购重组持续推进，包括“国君+海通”已合并改名，“西部+国融”合并获证监会反馈，“国联+民生”也重组完成A股更名，后续继续展望头部券商整合打造成具备国际竞争力的巨头、中小型券商之间“抱团取暖”。4）分红增加，2024年分红为“国九条”首年+国企改革3年考核最后1年，两者均鼓励企业分红，后续有望看到特别红利型企业未来分红抬升。 新消费：新时代生活方式下，大众消费升级、新技术/产品面视对应四类新型消费。 1）健康消费（纺服、食饮）：健康、社交需求推动全民户外运动，如徒步、滑雪、冲浪等，带动专业装备需求（探路者、安踏体育等）；食饮领域新式养生食品/茶饮持续发布，如中药茶饮、“熬夜人参水”等。2）IP消费（潮玩、传媒）：基于已具备一定粉丝基础的IP，结合新技术诞生的实物/精神消费产品，为消费者提供情绪价值、并满足一定社交需求。如泡泡玛特旗下潮玩盲盒，以及布鲁可旗下奥特曼、宝可梦等经典动画IP积木玩具。3）悦己消费（首饰、彩妆）：经济基础、精神满足与个性化表达需求的提升催生更多悦己消费，如近期火热的古法黄金（老铺黄金）、高端国货彩妆（毛戈平）等。4）科技消费（消费电子、家居、家电）：AI模型赋能传统产品智能化升级，如AI眼镜（小米集团、TCL电子），AI家电（美的集团）等。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 1回顾与观点 回顾：2024年底提示红利阶段超额机会；2025年1月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30%；3月前瞻提示从成长向大金融+消费切换。 本轮关税交锋落地，市场风险有限，结合业绩期，把握调整带来的机会，重视4月底会议。4月2日特朗普宣布全面对等关税，引发全球资本市场动荡，随着海外流动性风险释放，我们认为本轮利空或已基本出尽，不必恐慌，市场有望迎来反弹窗口期。第一，对中国新增34%关税后，总税率已超过竞选期间提到的60%目标；第二，虽然中国回应了报复性关税，但Tiktok谈判或才是下一轮的重心； 第三，随着越南率先与特朗普开启通话，东盟与美国之间的缓和有望逐步演绎； 第四，中美国内政策可能接连发力，美国方面股市大跌后，参议院共和党人大力推进数万亿美元的延长减税和新减免计划。 配置上“以我为主、以内为主”，重视内需支撑+政策预期的大金融地产链、新消费、央企重组三大权重股方向。1）大金融地产链：券商受益股市向上与央国企合并，股份行受益地产改善+补涨，地产后周期需求在二手成交修复后传导，家居、家电、家装受益补贴政策；2）新消费：健康消费（纺服、食饮）、IP消费（潮玩、传媒）、悦己消费（彩妆、首饰）、科技消费（消费电子等）；3）央企重组：重点关注军工、能源、电子信息、重装设备等。 海外：关税冲击下全球股市&大宗迎来调整，风险释放的过程可能会有波折。 1）市场表现看，全球股市和大宗均遭遇调整，仅非美货币相对较好。2）景气端，市场担忧全球贸易量端缩减、衰退概率增加；数据看3月制造业和非制造业PMI趋势下行且低于预期。3）货币端，联储表示增加关税对通胀影响的担忧，且在特朗普呼吁降息之下仍然表态偏观望，短期看降息提速可能有限。4）风险偏好看，未来景气预期和政策预期的向下不确定性显著增加，对应美股ERP显著抬升。估值性价比看，当前标普/纳指的预期PE已在2023年来18%/0%分位，ERP在79%/96%分位，已至性价比区间。5）展望后续，行情启动可等待利空释放结束、特朗普政策端松口/美联储降息松口，届时市场风险偏好对应修复，美股对应反弹。 大金融地产链：业绩改善+政策支持，长期基本面向上且相对免疫关税端影响。 1）券商业绩改善，4Q2024/1Q2025市场成交额环比3Q2024增长约150%，对应券商业绩有望改善（经纪业务占比约20%，对应营收增加约30%）。2）地产阶段回暖，地产出现部分回暖征兆，3月以来成交趋势修复，累计面积增长6%，一线二手房价格也首度出现趋势抬升。除地产相关，股份行也对应受益。3）国企并购，券商并购重组持续推进，包括“国君+海通”已合并改名，“西部+国融”合并获证监会反馈，“国联+民生”也重组完成A股更名，后续继续展望头部券商整合打造成具备国际竞争力的巨头、中小型券商之间“抱团取暖”。4）分红增加，2024年分红为“国九条”首年+国企改革3年考核最后1年，两者均鼓励企业分红，后续有望看到特别红利型企业未来分红抬升。 新消费：新时代生活方式下，大众消费升级、新技术/产品面视对应四类新型消费。 1）健康消费（纺服、食饮）：健康、社交需求推动全民户外运动，如徒步、滑雪、冲浪等，带动专业装备需求（探路者、安踏体育等）；食饮领域新式养生食品/茶饮持续发布，如中药茶饮、“熬夜人参水”等。2）IP消费（潮玩、传媒）：基于已具备一定粉丝基础的IP，结合新技术诞生的实物/精神消费产品，为消费者提供情绪价值、并满足一定社交需求。如泡泡玛特旗下潮玩盲盒，以及布鲁可旗下奥特曼、宝可梦等经典动画IP积木玩具。3）悦己消费（首饰、彩妆）：经济基础、精神满足与个性化表达需求的提升催生更多悦己消费，如近期火热的古法黄金（老铺黄金）、高端国货彩妆（毛戈平）等。4）科技消费（消费电子、家居、家电）：AI模型赋能传统产品智能化升级，如AI眼镜（小米集团、TCL电子），AI家电（美的集团）等。 3风险提示 美国经济衰退风险：美国周期已至高位，叠加特朗普减少开支的政策波动可能负面影响先至、降息提前结束等风险，存在美国景气周期高位回落可能，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加景气周期见顶风险、美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。