一季报强化“以内为主”主线

回顾：2024年底提示红利阶段超额机会；2025年1月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30%； 3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口。 我们月初《“以内为主”权重股》的四大判断仍在持续兑现： 1）海外继续释放缓和信号，继续关注关税后续谈判和细节变化：尽管特朗普表态不会轻易取消关税，但其在内部金融市场等压力下，强硬立场已有所缓和，关注后续谈判进展。 2）国内政策继续稳步发力，政治局会议聚焦内部发展确定性：政治局会议表态以稳内部为主，强调增强内部发展的确定性，也将根据形势变化，及时推出增量储备政策+超常规逆周期调节。会议9方面重点：1）整体-防范外部风险；2）财政-延续发力；3）货币-降息等待时机+新工具；4）内需-消费贷款+政策放宽支持；5）科技-新增债市“科创板”；6）外贸-呵护出口企业；7）地产-高质量住宅供给；8）化债-缓解to G企业压力；9）就业-呵护出口侧员工。 3）市场情绪企稳，行情迎来反弹窗口：继汇金等国资增持ETF后市场情绪逐步企稳，本周在宽基ETF流入放缓背景下，全A日均成交额回升至万亿元以上，融资盘也转为流入，显示风偏有所好转。大盘延续震荡修复，已逐步接近关税冲击前位置。 4）继续推荐金融+内需消费，一季报验证内需业绩支持：3月下旬+4月以来金融/消费表现居前，月度较全A有明显超额。从最新一季报来看，全A业绩修复，内需相关的食饮景气延续、消费龙头公司表现更优： ①整体：当前披露率45%，全A/全A非金融归母净利润累计同比6.5%/7.5%，两者均相较上期提升3.3个百分点。全A非金融营收累计同比3.2%，相较上期下滑0.6个百分点。指数层面，小盘业绩改善明显，中证1000指数Q1的营收和业绩增速分别为2.1%、7.8%。 ②板块业绩：电力设备、机械、食品饮料营收&盈利增速连续两个季度改善，高景气趋势延续。细分方向上，影院、风电设备、元器件等方向业绩和下游高景气确定性强。 ③消费板块龙头效应显著，重点公司业绩多强于细分行业。代表行业如食品饮料（五粮液、东鹏饮料、燕京啤酒）、美容护理（爱美客、珀莱雅、润本股份），一季度龙头盈利表现均强于细分方向整体。 配置上“以我为主、以内为主”，重视内需支撑+政策预期的大金融地产链、消费、央企重组三大权重方向，有业绩支撑+胜率催化+补涨动力+赔率性价比，仍是当前阻力较小方向。 1）大金融地产链：券商受益股市向上与央国企合并，股份行受益地产改善+补涨，地产后周期需求在二手成交修复后传导，家居、家电、家装受益补贴政策； 2）消费：衣:运动服饰(国货+户外)、休闲服饰(新业态)；食:啤酒(低库存)、乳品(供给侧改善)、饮料(新式茶饮)；住:家居(补贴+更新)；行:OTA/景区/酒店；享：IP消费（潮玩/传媒）、悦己消费（彩妆/首饰）等； 3）中字头：重点关注军工/能源/电子信息/重装设备等。 专题之内外资持仓变化：一季度基金与北向资金共同增配汽车、电子，减配通信、公用、电新等。 1）Q1北向与内资基金在增配方向上的共识集中于汽车、电子，此外北向也小幅加仓机械、有色、食饮等。减仓方向上，基金及外资均明显减配通信、公用、电新等。此外红利方向上，北向减配了公用、交运，但增配银行。 2）重要赛道上，基金一季度减配红利、出海；机器人、TMT持仓基本维持不变。受一季度科技、制造强势表现等因素影响，基金结束连续四个季度对红利的加仓。出海链在特朗普关税的潜在扰动下，仓位环比下行1.4pct。一季度表现较好的机器人、TMT仓位占比维持高位，但未见到明显增配，可能同时存在内部仓位切换和季度末浮盈兑现的因素。 风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 1回顾与观点 回顾：2024年底提示红利阶段超额机会；2025年1月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30%；3月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口。 回顾本月初《“以内为主”权重股》中的四大判断，仍在持续兑现： 1）海外继续释放缓和信号，继续关注关税后续谈判和细节变化：尽管特朗普表态不会轻易取消关税，但其在内部金融市场等压力下，强硬立场已有所缓和，关注后续谈判进展。 2）国内政策继续稳步发力，政治局会议聚焦内部发展确定性：政治局会议表态以稳内部为主，强调增强内部发展的确定性，也将根据形势变化，及时推出增量储备政策+超常规逆周期调节。 3）市场情绪企稳，行情迎来反弹窗口：继汇金等国资增持ETF后市场情绪逐步企稳，本周在宽基ETF流入放缓背景下，全A日均成交额回升至万亿元以上，融资盘也转为流入，显示风偏有所好转。大盘延续震荡修复，已逐步接近关税冲击前位置。 4）继续推荐金融+内需消费，一季报验证内需业绩支持：3月下旬+4月以来金融/消费表现居前，月度较全A有明显超额。从最新一季报来看，全A业绩修复，内需相关的食饮景气延续、消费龙头公司表现更优： ①整体：当前披露率45%，全A/全A非金融归母净利润累计同比6.5%/7.5%，两者均相较上期提升3.3个百分点。全A非金融营收累计同比3.2%，相较上期下滑0.6个百分点。指数层面，小盘业绩改善明显，中证1000指数Q1的营收和业绩增速分别为2.1%、7.8%。 ②板块业绩：电力设备、机械、食品饮料营收&盈利增速连续两个季度改善，高景气趋势延续。细分方向上，影院、风电设备、元器件等方向业绩和下游高景气确定性强。 ③消费板块龙头效应显著，重点公司业绩多强于细分行业。代表行业如食品饮料（五粮液、东鹏饮料、燕京啤酒）、美容护理（爱美客、珀莱雅、润本股份），一季度龙头盈利表现均强于细分方向整体。 配置上“以我为主、以内为主”，重视内需支撑+政策预期的大金融地产链、新消费、央企重组三大权重方向，有业绩支撑+胜率催化+补涨动力+赔率性价比，仍是当前市场阻力较小方向。1）大金融地产链：券商受益股市向上与央国企合并，股份行受益地产改善+补涨，地产后周期需求在二手成交修复后传导，家居、家电、家装受益补贴政策；2）消费：衣:运动服饰(国货+户外)、休闲服饰(新业态)；食:啤酒(低库存)、乳品(供给侧改善)、饮料(新式茶饮)；住:家居(补贴+更新)；行:OTA/景区/酒店等；3）央企重组：重点关注军工、能源、电子信息、重装设备等。 从4月政治局会议看，对外部冲击的担忧增加，将以高质量发展为抓手，及时推出增量储备政策+超常规逆周期调节。 1）整体-防范外部风险：整体态势向好，但仍需稳固基础；判断外部冲击影响加大。高质量发展为应对抓手。及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节。 2）财政-延续发力：延续更加积极表态，专项债+特别国债加快发行，两新扩围提质，两重加力实施。 3）货币-降息等待时机+新工具：延续适时宽松+降准降息表态，创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具。 4）内需-消费贷款+政策放宽支持：供给端大力发展服务消费，金融端新增设立服务消费与养老再贷款，政策端新增尽快清理消费领域限制性措施。 5）科技-新增债市“科创板”：加快实施AI+，新增创新推出债市“科技板”。 6）外贸-呵护出口企业：新增加强对企业“走出去”的服务。 7）地产-高质量住宅供给：表态持续巩固房市稳定态势，新增加大高品质住房供给。 8）化债-缓解toG企业压力：继续实施化债，新增加快解决地方政府拖欠企业账款。 9）就业-呵护出口侧员工：新增对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。 专题之内外资持仓变化：一季度基金与北向资金共同增配汽车、电子，减配通信、公用、电新等。 1）Q1北向与内资基金在增配方向上的共识集中于汽车、电子，此外北向也小幅加仓机械、有色、食饮等。在减仓方向上，均明显减配通信、电新。此外红利方向上，北向减配了公用、交运，但增配银行。 2）重要赛道上，基金一季度减配红利、出海；机器人、TMT持仓基本维持不变。 受一季度科技、制造强势表现等因素影响，基金结束连续四个季度对红利的加仓。 出海链在特朗普关税的潜在扰动下，仓位环比下行1.4pct。一季度表现较好的机器人、TMT仓位占比维持高位，但未见到明显增配，可能同时存在内部仓位切换和季度末浮盈兑现的因素。 3风险提示 美国经济衰退风险：美国周期已至高位，叠加特朗普减少开支的政策波动可能负面影响先至、降息提前结束等风险，存在美国景气周期高位回落可能，进而影响全球包括中国景气。 海外金融风险超预期：美国潜在的二次通胀风险可能导致降息幅度低于预期，同时叠加景气周期见顶风险、美股相对高位，存在美国股市等金融市场波动加大的风险。 历史经验失效：本文结合历史政策效果、经济周期、股市行情等经验对当下进行分析，存在历史经验失效的可能。