宏观周报：库存周期有启动迹象

核心观点与关键数据

• 社会融资规模：3月份社会融资规模增加58879亿元人民币，同比多增10544亿元，主要受新增人民币贷款和政府专项债券放量发行拉动。政府债券净融资规模约1.4万亿，同比多增1万亿元，政府债发行前置将继续拉动社融增量。
• 人民币贷款：新增人民币贷款36400亿元，同比多增5500亿元。企业和住户贷款均同比多增，企业表现更优。企业短期贷款同比多增4600亿元，票据融资同比多增514亿元，可能受关税影响，企业有抢进口补库迹象。
• 库存周期：原材料库存指数连续两个月大幅回落，3月小幅回升。企业短期贷款大增，企业活期存款拉动M1同比从上月0.1%回升至1.6%，M1通常是库存周期的领先指标，叠加关税预期企业抢进口，库存周期可能会小幅启动。
• CPI：3月CPI同比-0.1%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%。环比下降主要受季节性因素和油价下行影响。
• PPI：3月PPI同比-2.5%。环比下降主要有以下原因：一是国际输入性因素影响国内石油和部分出口行业价格下行，二是煤炭等能源需求季节性下行，三是部分原材料行业价格下行。

研究结论

• 政府债发行前置将继续拉动社融增量。
• 企业短期贷款大增可能受关税影响，企业有抢进口补库迹象。
• 库存周期可能会小幅启动。
• 当前通胀环境温和回升，关税水平对于CPI的影响整体有限。

下周重点关注

• 中国3月进出口数据
• 中国第三季度GDP同比、1-3月城镇固定资产投资同比、3月规模以上工业增加值同比、3月社会消费品零售总额同比
• 欧洲央行公布利率决议
• 20国集团(G20)财长和央行行长会议