工业硅、多晶硅周报

01 02 1工业硅供应：价格/价差/成本/利润/供应/库存/供需差 03 目录 供应/工业硅需求-多晶硅：需求/库存/价格价差/成本利润/供需差 04 供应/工业硅需求-有机硅：需求/库存/价格价差/成本利润/供需差 CONTENTS 05 工业硅其他需求：铝合金/出口 06 工业硅总需求：周表需/月度真实需求 工业硅、多晶硅综述及策略推荐 周度综述（4.7-4.11） ➢本页数据为2025.4.7~2025.4.11日期内周度数据对比 周度综述（4.7-4.11） ➢目前工业硅交易的主要逻辑： 观点-工业硅 ✓①现实2个月高显性库存，有机硅企业二季度维持联合减产，多晶硅复产预计在5月开始缓慢贡献增量，总需求缺向上弹性，需要继续挤出新疆小厂边际产能、挤出大厂外购电。✓②中期看，西南丰水期有刚性复产预期，则工业硅中期二季度仍有累库压力，所以丰水期之前要卡主西南的复产预期，所以丰水期合约低估值也难有反弹动力。✓③工业硅大厂联合减产仅一家兑现，因过剩矛盾突出且供应端启停弹性高，市场对于大厂联合减产带来库存持续去化的信心不强。方向上仍然维持偏空对待，若其他大厂落地联合减产，行情或阶段性转震荡，但仍无上涨驱动，策略上建议继续逢高空或卖虚值看涨期权。 ✓风险点：头部大厂减产意愿；出台相关能耗双控政策、光伏供给侧改革政策 ➢目前多晶硅主要交易逻辑： ✓①刚性供需差来看4月仍处于多晶硅去库预期最强的时间。但节奏上，下游的正反馈目前还是卡在硅片环节，因硅片仍有此前原料库存，3月末的新签单并未有做库存意愿，硅片和电池片以销定产且均为月度签单，4月下旬的原料集中签单需要5月组件接单和排产维持强预期持续向上正反馈，而5月处在抢装末期，下游产业链整体心态偏谨慎。所以多晶硅现实强、但窗口期较短，全产业链低产能利用率在丰水期供应修复及抢装见顶回落后，过剩缺口易补。 ✓②近端现实交割品供应存在隐忧，4月进入基本面预期最好的时间，中期抢装预期见顶回落后正反馈持续性不强，当下难深跌，但向上空间亦承压，短多止盈窗口期短。策略上建议反弹空或卖虚值看涨。 ➢风险点：光伏行业自律政策实际执行情况、供应端复产 平衡表-工业硅供应 ➢图上标红数据为预估数据，预估方法：云南、四川假设丰水期复产，单月供应按照季节性线性外推； 新疆、内蒙供应稳定，月度节奏根据下述供应假设调整 ➢丰水期产量预估思路及对应结论： ①丰水期西南复产概率较高，因生产习惯刚性及即期成本测算仍有现金流利润。②因西南丰水期复产概率较高，所以盘面丰水期合约若给出套保空间，西南大概率会积极参与套保，则可能导致丰水期合约定价最优交割品421③变量是开工幅度对总平衡影响 ➢供应假设： 【2月5日】据铁合金在线调研：本周开始新疆大厂将要继续复产（东部+西北都要复产），计划本月底回到正常开工水平【2月26日】更新铁合金在线部分主产区产量 【3月16日】本周未调整 【3月21日】新增假设：新疆大厂4月减产【3月27日】近月假设大厂联合减产有效，持续2个月。4月产量环比此前-7万吨（包含合盛-3.6万吨，宁 夏东方希望-1.48万吨，甘肃兰州东方希望-1.4万吨，戈恩斯-9000吨） 平衡表-工业硅供应 ➢图上标红数据为预估数据，预估方法： 云南、四川假设丰水期复产，单月供应按照季节性线性外推；新疆、内蒙供应稳定，月度节奏根据下述供应假设调整 ➢丰水期产量预估思路及对应结论： ①丰水期西南复产概率较高，因生产习惯刚性及即期成本测算仍有现金流利润。②因西南丰水期复产概率较高，所以盘面丰水期合约若给出套保空间，西南大概率会积极参与套保，则可能导致丰水期合约定价最优交割品421③变量是开工幅度对总平衡影响 ➢供应假设： 【2月5日】据铁合金在线调研：本周开始新疆大厂将要继续复产（东部+西北都要复产），计划本月底回到正常开工水平 【2月26日】更新铁合金在线部分主产区产量【3月16日】本周未调整 【3月21日】新增假设：新疆大厂4月减产【3月27日】近月假设大厂联合减产有效，持续2个月。4月产量环比此前-7万吨（包含合盛-3.6万吨，宁 夏东方希望-1.48万吨，甘肃兰州东方希望-1.4万吨，戈恩斯-9000吨） 平衡表-工业硅需求 图上标红数据为预估数据，预估方法：1、有机硅2月产量根据百川周产折算月度预估，全年假设有机硅行业需求增速 12%，3~12月单月供应按照季节性线性外推；2、多晶硅3月产量根据铁合金在线调研预估，3~12月数据根据全年自律配额 总量、结合SMM、铁合金在线、高盛报告等调研了解企业投复减停产计划预估 3、铝合金和出口月度数据根据全年总增量按照季节性线性外推预估 4、供需差和库存数据，根据前述供应端、需求端总量做计算所得 需求假设： 【1月24日】更新1月多晶硅产量，上调2月-5月产量，因新疆某一体化大厂复产三期产能 【2月22日】据百川资讯调研，有机硅减产已落地，预计持续至3月，下调2-3月DMC产量预期【3月16日】本周未调整 【3月21日】新增假设：新疆大厂4月减产；下调DMC3月-4月产量预期，下调全年DMC产量增速 平衡表-工业硅需求 图上标红数据为预估数据，预估方法：1、有机硅2月产量根据百川周产折算月度预估，全年假设有机硅行业需求增速 12%，3~12月单月供应按照季节性线性外推；2、多晶硅3月产量根据铁合金在线调研预估，3~12月数据根据全年自律配额 总量、结合SMM、铁合金在线、高盛报告等调研了解企业投复减停产计划预估 3、铝合金和出口月度数据根据全年总增量按照季节性线性外推预估 4、供需差和库存数据，根据前述供应端、需求端总量做计算所得 需求假设： 【1月24日】更新1月多晶硅产量，上调2月-5月产量，因新疆某一体化大厂复产三期产能 【2月22日】据百川资讯调研，有机硅减产已落地，预计持续至3月，下调2-3月DMC产量预期 【3月16日】新增假设：新疆大厂4月减产；下调DMC3月-4月产量预期，下调全年DMC产量增速 平衡表-多晶硅供应 假设：【1月3日】下调1月多晶硅产量，因铁合金在线调研 1月产量9-9.5万吨。SMM口径调研12月产量9.3万吨，1月继续跌至8.9万吨下调2-3月多晶硅产量，因枯水期内头部大厂西南基地无增产空间，按照悲观情景假设枯水期都不复产，维持最低产量多晶硅、硅片年度总产量，按照12月CPIA自律会议光伏各环节年度出货配额情况预估【2月25日】据SMM调研，目前3月硅片排产受自律影响可能不及预期，预估或将不足50GW【2月26日】更新铁合金在线2月多晶硅产量、3月排产，均符合此前预期【3月16日】据SMM，硅片2季度配额发放，Q2累计190GW，折月均63GW，超预期且4月硅片增长预期较大，支撑多晶硅去库预期。【3月26日】据铁合金在线调研，4月排产预计环比-2000吨左右，新增大全减产 图上标红数据为预估数据，预估方法：1、多晶硅产量预估同前一 页2、硅片产量2月、3月根据SMM调研所得；4~12月根据全年配额总量以及组件季节性传导节奏线性外推所得3、供需差和库存数据，根据前述供应端、需求端总量做计算所得 ➢2025年1月7日，据高盛报告：管理层确认实施行业生产配额机制，该机制由中国光伏行业协会牵头，在与工信部(沟通最频繁)、发改委和能源局几轮讨论后推出。然而，就执行情况而言，目前主要基于企业自律，对违规行为没有实质性的惩罚。即便如此，管理层预计全行业的生产配额联盟至少将持续到2025年中。 预测机构：中泰期货 数据来源：铁合金在线SMM高盛中泰期货整理 平衡表-多晶硅需求 ➢图上标红数据为预估数据，预估方法：1、多晶硅产量预估同前一页2、硅片产量2月、3月根据SMM调研所得；4~12月根据全年配额总量以及组件季节性传导节奏线性外推所得3、供需差和库存数据，根据前述供应端、需求端总量做计算所得 ➢多晶硅需求假设【3月16日】据SMM，硅片2季度配额发放，Q2 累计190GW，折月均63GW，超预期且4月硅片增长预期较大，支撑多晶硅去库预期。 成本曲线 ➢大厂自备电部分现货现金成本8500，折盘9500 大厂自备电产能9.32万吨➢新疆小厂边际产能【因盘面无无风险正套机会且553交割品 和99硅流通性好，所以以553计盘面交割边际】0.38电价现货现金成本9950，平水折盘10750 ➢丰水期西南最低现金成本折盘11500【553交割】➢西南丰水期最低现金成本折盘10800【421交割】 成本曲线 ➢沙盘推演——工业硅 价格/价差/成本/利润 01 工业硅供应 工业硅供应 02 工业硅库存/供需差 03 数据来源：SMM中泰期货整理 数据来源：SMM中泰期货整理 数据来源：百川中泰期货整理 ➢工业硅主要牌号成本及利润 ➢工业硅主要牌号成本及利润 ➢国内工业硅开工及产量：月度真实数据 ➢产量数据预估方法：3月数据根据铁合金在线周产折算月度 ➢国内工业硅开工率-分地区：月度真实数据 数据来源：铁合金在线中泰期货整理 数据来源：铁合金在线中泰期货整理 数据来源：百川中泰期货整理 数据来源：百川中泰期货整理 数据来源：上海期货交易所中泰期货整理 ➢工业硅库存：市场+工厂总库存 多晶硅供应解析 01 Part03 多晶硅需求解析 工业硅需求-多晶硅 02 04 多晶硅-光伏链条库存解析 价格/价差/成本/利润 01 02 多晶硅供应 数据来源：百川中泰期货整理 价格/价差/成本/利润 01 02 硅片/电池片/组件/装机供需 数据来源：SMM中泰期货整理 ➢从终端旺季和生产周期推测多晶硅采购规律✓中国装机旺季为6-7月、12-1月；中国组件出口旺季为3月、8-9月。 ✓多晶硅至组件的生产周期为20-26天。✓项目安装完组件到完成并网的时间周期：集中式项目约半个月，工商业项目约15-30天，户用项目约45天。✓综上，预计多晶硅需求旺季可能在10月初-1月末，以及5月附近，其中尤以10-11月为甚。 Part3.3 有机硅价格价差/成本利润 Part04 01 工业硅需求-有机硅 02 有机硅供应/需求/库存 ➢工业硅需求端-有机硅：中间体DMC成本利润 ➢工业硅需求端-有机硅：中间体DMC开工及产量 ➢工业硅需求端-有机硅：进出口 数据来源：百川中泰期货整理 ➢工业硅需求端-有机硅：表观消费量 ➢工业硅需求端-有机硅：库存/供需差 工业硅需求解析——铝合金 工业硅需求解析——出口 ➢出口：内外价差 工业硅需求解析——总需求 2025年数据预估方法：由工业硅各需求分项预估加总所得，分项预估方法同本课件第一部分平衡表预估思路 【风险提示及免责声明】 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播