工业与周期组专题报告：“对等关税”再加码对智能手机需求影响

2025-04-09 “对等关税”再加码对智能手机需求影响 工业与周期组： 研究员： 武嘉璐从业资格号F03100682投资咨询号Z0021085 报告要点 本篇报告通过测算关税在不同情境下对消费电子行业需求的影响，研究其对商品影响。 有色与新材料组： 研究员： 摘要 王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453 美国全面加征“对等关税”，并将对华税率从54%再提升至104%，并限制转出口、严格豁免条件，此举对消费电子行业的影响或大于上轮贸易战。 美国是重要的消费电子消费市场，由于其消费电子产品主要在中国与东南亚加工制造，此类产品受“对等关税”冲击较为明显。2024年，美国从中国进口电子产品1270亿美元，占中国对美国出口29%，其中智能手机约占550亿美元，占中国对美国出口13%，而iPhone等苹果产品占比较大且未曾像上一轮贸易战一样得到豁免，受此次关税影响尤其突出。 我们以苹果手机为例，分三种情景研究终端在此次关税加征下的涨价幅度与需求受到的影响幅度。这三种情境是：申请豁免关税、东南亚+中国各分配一半产能、完全中国出口，关税提升幅度分别估计为0%/65%/104%。假设在关税税率提升产生的成本分摊中，有三方可以承接，分别是产业链、品牌方、消费者。由于其中消费者估算需要承担总共0/82/196亿美元的成本，由此我们可以计算出消费者将承担的售价涨幅。 我们的测算结果：（1）若仅仅美国涨价，产品需提价0/115/275美元，按售价终端800美元来看，提价幅度为0%/14%/34%。（2）若全球范围苹果都涨价，产品需提价0/36/87美元，提价幅度为0%/5%/11%。按照论文中对手机弹性系数的测算，我们假设价格每上涨10%，1年需求下降约5-8%。则苹果手机涨价对苹果全球出货量影响为0%/-3.2%/-7.6%。这也意味着，完全按中国税率，即使苹果与产业链承担一部分税收成本，需要在美国地区涨价34%或全球涨价11%才可以覆盖消费者端的税收成本，对美国地区销量影响30%或对全球销量影响7.6%。三星等手机厂可以此类推。对于全球消费电子来说，将影响全球智能手机出货量同比0.0/1.1/3.8pct，调整后达到2.6%/1.5%/-1.2%。 此外，通胀压力与经济不确定性将降低需求。在当前关税升级的传导机制下，经济衰退预期与通胀压力逐步强化。从cpi来看，关税政策直接抬升进口商品价格，形成成本推动型通胀。从衰退预期来看，反国际化带来的全球经济增速放缓预期下，消费者实际购买力被侵蚀，贸易格局动荡下， 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 消费储备意愿增加，实际可支配收入减少。在此背景下，消费电子作为非必需的耐用消费品的需求受影响较大。因此根据宏观环境变化，消费电子2025年预期出货量有进一步下调的可能性。 从对商品的影响上来说，根据此我们下调精锡消费量0/258/1170吨。 风险因子：1）关税政策加码；2）宏观环境变化；3）终端产品提价高于预期；4）需求低于预期 目录 一、对消费电子行业的影响或大于上轮贸易战....................................4二、对关税或推高终端产品售价，抑制消费意愿..................................5三、通胀压力与经济不确定性将降低需求........................................6 图表目录 图表1：18-19年美国对中国加征共计四轮关税...............................................4图表2：智能手机对美出口占对美出口总金额比例.............................................4图表3：美国市场智能手机市场份额中苹果为第一.............................................4图表4：三种情景下苹果手机涨价幅度......................................................6图表5：三种情景下全球手机出货量同比预期调整.............................................6图表6：人均可支配收入下降与通胀或抑制耐用消费品消费.....................................7图表7：消费电子相关精锡消费量..........................................................7 一、对消费电子行业的影响或大于上轮贸易战 美国关税制裁升级。在美国宣布对华加征54%的所谓“对等关税”后，又加码50%，实际关税税率将达104%，相比之前大幅提升。除此之外本次关税有两点新增限制：（1）限制转出口：（中国）香港、（中国）澳门出口适用于中国大陆税率，且从东南亚工厂转出口的产能也将被加征较高关税，这将之前通过这些地区转出口以降低税率的通道堵死（2）取消豁免：苹果在上一轮贸易战中，大部分终端产品在第四轮关税清单中被划分为暂停加征的品类，获得豁免。本次“对等关税”暂未有可豁免品类，豁免需要申请且条件更为苛刻。因此，对消费电子行业来说，本次关税对消费电子影响比上次更大。 美国是重要的消费电子消费市场，由于其消费电子产品主要在中国等地加工制造，此类产品受“对等关税”冲击较为明显。据IDC，美国2024年全球智能手机/PC出货量金额分别达到5355/2367亿美元，其中美国出货金额分别占全球19%/28%。其消费电子产品主要在中国等地加工制造，据Trading economics和WSJ，2024年，美国从中国进口电子产品1270亿美元，占中国对美国出口29%，其中智能手机约占550亿美元，占中国对美国出口13%，而iPhone等苹果产品占比较大，受此次关税影响尤其突出。 资料来源：海关总署中信期货研究所 资料来源：Canalys中信期货研究所 二、对关税或推高终端产品售价，抑制消费意愿 我们以苹果手机为例，研究终端在此次关税加征下的涨价幅度与需求受到的影响。 各消费电子品牌在生产地的选择应对方式与提价幅度，有以下三种假设情况： （1）情景一：产能迁移至美国，争取并获得豁免关税，则无需提价。美国白宫对于豁免的要求定义为“涉及原产于任何国家的商品，如果其中的美国成分占该进口商品海关估价的至少20%，则适用原有税率，不加征额外关税。”品牌厂商可以选择在美国增加产能建设与零部件采购比例，达到20%要求，但由于美国当前产能占比远低于20%，新建产能的资本开支需求较大，产业链迁移意愿短期较低。关税为0%。 （2）情景二：部分转移至海外已有产能，以降低关税税率，则提价幅度较小。目前苹果手机产能在印度已布局15-20%，可生产2500-3000万部，苹果目前已临时提升印度出货量以降低关税，按照美国年出货量约7000万部估算，则可覆盖50%的对美出口产能，可将税率增幅降至（26%+104%）/2=65%。 （3）情景三：直接以中国关税叠加涨价转嫁给消费者，则提价幅度较高。品牌和供应链仅受到销量传导影响。此选择将较大程度影响销售，出现概率较低。关税税额将达到104%。 三种情境下关税提升幅度分别为0%/65%/104%。由于消费电子产业链资本开支较重，产业链较长，完全转移需要1-2年时间不等，我们认为短期来看，高关税下消费电子厂家将会选择第二个选项，切换至低关税地区的已有产能完成制造，或通过低关税地区转运。长期来看，产能部分回流美国的可能性较大。这三种情况下，品牌面对的关税平均提升幅度约为0%/65%/104%。 品牌厂商在关税税率产生的成本分摊中，有三方可以承接。分别是产业链、品牌方、消费者。产业链与品牌方2024年的毛利率分别约为10-20%（组装环节约6%），46%，净利率分别为不到5%，24%。因此我们预计产业链若最多承担5%的利率率下降，苹果自身承担约5%。因此产业链、苹果将分别承担62亿、46亿关税。 由此我们可以计算出消费者将承担的售价涨幅。当前海关的估价基准是按出口价格叠加运费、保险费后的到岸价。若按照BOM价格估算，按照目前一部手机BOM410美元来看，终端品牌需要承担的关税税率假设为0%，65%，104%，则由于消费者需要承担0/82/196亿美元的成本。（1）若仅仅美国涨价，产品需提价0/115/275美元，按售价终端800美元来看，提价幅度为0%/14%/34%。（2）若全球范围苹果都涨价，产品需提价0/36/87美元，按售价终端800美元来看，提价幅度为0%/5%/11%。 按照09年的报告《品牌的非对称需求价格弹性模型:以中国手机行业为例》，我们假设价格每上涨10%，1年需求下降约5-8%。则苹果手机涨价对苹果全球出货量影响为0%/-3.2%/-7.6%。三星等手机厂可以此类推。对于消费电子来说，将影响全球智能手机出货量0/1.1/3.8pct，调整后达到2.6%/1.5%/-1.2%。 三、通胀压力与经济不确定性将降低需求 在当前关税升级的传导机制下，经济衰退预期与通胀压力逐步强化。从cpi来看，关税政策直接抬升进口商品价格，形成成本推动型通胀。此外，关税战引发的全球供应链重构会导致产能重建等效率损失，美国本土替代产能成本较原产地更高，消费者支付价格提升，进一步固化价格上行压力。从衰退预期来看，反国际化带来的全球经济增速放缓预期下，美国消费者实际购买力被侵蚀，贸易格局动荡下，消费储备意愿增加，实际可支配收入减少。 在此背景下，消费电子作为非必需的耐用消费品的需求受影响较大。2023年全球通胀水平与终端需求收缩的关系较为明显，在G7国家整体通胀率虽年初达到5.2%高通胀环境下，换机周期拉长，2022年全球手机/PC出货量分别下降3.2%/14.8%，在美联储加息抑制通胀后市场才有所恢复。因此根据宏观环境变化，消费电子2025年预期出货量有进一步下调的可能性。 资料来源：Wind中信期货研究所 四、对锡需求利空 从对商品的影响上来说，根据此我们下调精锡消费量0/258/1170吨。 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对