航运（集运）专题报告：超预期美国对等关税政策，对EC影响几何？

2025-04-05 超预期美国对等关税政策，对EC影响几何? 报告要点 报告梳理了当前对美国运输现状，美国关税政策对全球集装箱航运市场的运量影响，我们认为该政策将使得全球集装箱航运市场承压，后续三个季度供需差预计将从全年原先的3.8%扩大至5.8%，EC合约或整体承压。仍需关注后续关税方面谈判以及相应政策调整，欧线整体波动性或再度加大。 工业与周期组： 研究员： 武嘉璐从业资格号F03100682投资咨询号Z0021085 摘要 近期航运（集运）专题报告 美国对等关税政策影响超出预期，全球集装箱贸易需求面临下跌。美国对全球多个国家征收对等关税，我国提出对原产自美国的所有加征34%的关税，欧盟等国家和地区的反制措施或也将发布，整体幅度超出预期，或将对全球集装箱航运市场带来全面的利空影响。我们认为2024年以来美国进口需求维持韧性，当前或仍在抢出口。对美国出口或从4-5月开始转弱，微观端了解部分发运货物或将退运，贸易经济可行性整体削弱，后续或在政策放松以及。2024年美国相关集装箱运量占全球18.8%左右，除中南美与北美外其余北美均为进口更多的航线，部分转运货量或仍未纳入统计范围。关税生效后全球将面临更高贸易成本，美国对全球商品的依赖较难短期消除，成本端面临买卖双方重新分配。洛杉矶港口执行董事认为2025年下半年，其港口集装箱吞吐量或将下降10%以上。与美国相关的集装箱航运量占比约20%，若当前政策减少全球-美国10%-20%的运量，同时对海运周转量的影响将高于这一比例。美线需求下行后或将部分运力移至欧线，运力或将增加。全球贸易将整体重构，供应链及港口或将更加混乱，我国企业供应链或相对更具韧性，但仍需要贸易格局重塑和供应链的调整。 【中信期货航运】两败俱伤、得不偿失：美国航运领域301法案政策建议解读——专题报告20250305 【中信期货航运】SCFIS欧线权重面临调整，大小柜运价比例对指数或有微幅影响——专题报告20250221 【中信期货航运】红海复航：近在咫尺 还 是 道 阻 且 长 ？— —专 题 报告20250205 【中信期货航运】从停战协议到真实复航，总共分几步？——专题报告20250116 欧线期货整体面临利空。尽管当前欧线仍处于淡季向旺季转货过程中，本周SCFI欧线小幅反弹且美线运价上行两周，近期航运公司装载率反弹，但美线受关税政策影响将短期缺货，并传导至其他航线。全球贸易摩擦加剧或将使得后续运价承压，欧线运价或整体偏弱。4月2日EC受对等关税政策低开，但航司装载率好转、后续涨价函预期、ONE线上调价等因素的共同影响，尾盘整体翻红。若今年后续与美国相关的海运需求后续全年下跌10%-20%，全球集装箱海运需求下跌2%-4%，后三个季度需求综合跌幅达到1.5%-3%，其他航线需求增速按照2%计算，今年集装箱航运市场需求或将增1%-回落1.4%之间，供需差预计将从全年原先的3.8%扩大至后续三个季度的3.4%-5.8%。我们预计集装箱航运公司或将通过推迟船舶交付，增加停航，加大拆船等方式进行供需调节，减少运价下行幅度。供应链企业也将重新适应当前冲击，我国企业或将进行整体供应链重塑。我们认为4月7日开盘EC或偏空，EC2506或将突破前期1976点附近支撑位，EC2508、EC2510等合约或整体面临需求转弱等较强压力，旺季合约预期差松动，或可推荐逢高布空。仍需关注后续关税方面谈判以及相应政策调整，欧线整体波动性或再度加大。 【中信期货航运】春节停航及联盟重组 对 欧 线 近 期 影 响— —专 题 报告20250102 【中信期货航运】美国关税政策对集运 影 响 复 盘 及 展 望— —专 题 报告20241215 【中信期货航运】航运联盟重组，对2025年欧线有何影响？——专题报告20241106 【中信期货航运】航司再度宣涨，运价历史波动性如何？——专题报告20241011 【中信期货航运】美国东海岸港口劳工谈判僵持，后续如何演绎？——专题报告20240912 风险提示：地缘政治冲突加剧、全球经济超预期下行、极端天气扰动 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 1、全球航运需求已有前置，当前仍在抢运.....................................................32、美国对等关税或带来运量加速回落.........................................................43、欧美航线存在联动，欧线大船配置压力或加大...............................................54、贸易格局中转加剧，供应链或更加混乱.....................................................5 图表目录 图表1：亚洲-北美航线运量季节性...........................................................3图表2：亚洲-欧洲航线运量季节性...........................................................3图表3：美国进口集装箱量高频数据..........................................................3图表4：我国港口集装箱吞吐量季节性........................................................3图表5：我国港口集装箱吞吐量季节性........................................................5图表6：2023年全球集装箱贸易流向.........................................................5图表7：2020年以来SCFI综合指数及部分远洋航线走势........................................5 一、美国对等关税政策对现货市场影响 2025年北京时间4月3日凌晨，美国宣布了其对等关税的具体方案，对其主流贸易伙伴均进行加征，且幅度超出预期。4月4日，我国表示从4月10日起，中国将对所有从美国进口的商品征收34%的关税。这一事件对全球集装箱航线的影响我们认为分为四个方面： 1、全球航运需求已有前置，当前仍在抢运 集装箱运量数据或仍维持高位。从航运视角观察，抢出口当前仍在延续，1、2月运量同比偏强，2月环比回落。1月以来对美国集装箱运量仍然处于较高水平，1月，亚洲-欧洲集装箱航线运量同比上涨20.2%，1月亚洲-北美集装箱货量为211.24万TEU，同比增长7.9%。2月美国集装箱进口量环比下跌10%，但同比仍增长4.7%。据德鲁里数据显示，1月全球集装箱吞吐量指数同比增8.3%，环比增3.3%，连续12个月滚动增速达6.2%。2月预计环比下跌2.1%。1月上海港、宁波港集装箱吞吐量同比或都维持高增。1月欧洲、北美港口集装箱吞吐量环比分别增1.2%和2.5%，同比分别增10%和9.0%。中东和南亚港口在1月同比增速超20%。 资料来源：彭博中信期货研究所 资料来源：彭博中信期货研究所 当前到美国集装箱运量或仍偏强。美国零售商协会统计，1、2月美国港口集装箱进口量同比分别增13.4%和6.1%。依据Sonar数据显示，3月美国进口的集装箱运量仍维持高位，“抢出口”仍在持续，可以从我国港口吞吐量等数据得到一定印证。美国佐治亚州港务局（GPA）报告称，3月份的吞吐量为534,000个标准箱，比2024年同月增长22.5%。 资料来源：Sonar中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 2、美国对等关税或带来运量回落 美国货量进口或将于5月后明显转弱。当前美国进口对等关税加征后，将使得部分出口至美国的商品贸易利润消失，从而直接减少贸易量。原有贸易条款面临重新谈判，短期集装箱运量或下跌。依据中信期货研究所宏观组的观点，预计在二季度后半段整体出口将开始走弱。据3月美国零售商协会预测，4-7月美国进口量同比增速分别降至5.7%、2.8%、同比下跌3.2%和下跌13.9%，增速分别下调2.5、2.6、3.8个百分点。7月预测数据为首次同比将出现明显下滑。在超预期的对等关税之下，跌幅或将更大。美国洛杉矶港执行董事表示，下半年该港口的集装箱吞吐量同比或下跌超10%。部分货代企业反映当前已有货主开始退运货物。 受到影响的与美国相关航线占比或在20%左右。2024年，亚洲-北美的集装箱运量达到200.49万TEU，同比增14.3%，占全球集装箱运量的13.1%。全球运往北美的集装箱量占运量比例合计18.8%，北美运往全球运量占比为7.6%，仅中南美与北美之间运量呈现出北美运量更大的情况，其余航线均为美国为重载航线。 据《【中信期货航运】美国关税政策对集运市场影响复盘及展望——专题报告20241215》分析，2024年1-9月，美国进口主要来源的国家或地区依次为：欧盟（18.7%）、墨西哥（15.7%）、中国（13.3%）、加拿大（12.8%）、东盟（10.7%）、德国（5%）、日本（4.5%）、韩国（4.1%）、越南（4.1%）、中国台湾（3.6%）、印度（2.7%）。我国对东南亚、墨西哥等地运输或也将受到影响，不过对墨西哥、加拿大等地的关税加征对海运影响相对较小，目前从国内出发到东南亚、南美等地航线或面临更大挑战。 由于近年来我国企业加快出口，且美国为全球重要的消费地，美国出口到其他国家航线通常运量为回程相对不满载的航线，我们主要考虑到美国航线的影响。在不考虑其他地区由于美国进口减少背景下进口减少的连锁反应下，本次直接整体受到影响的全球集装箱海运量或在20%左右。假设对等关税加征后，从4月起2025年美国直接进口量减少10%-20%左右，按照3个季度影响，对全球海运量的年化减少影响或在1.5%-3%，如果考虑中间产品转运及运距因素，实际影响更大。 资料来源：彭博中信期货研究所 资料来源：彭博中信期货研究所 3、欧美航线存在联动，欧线大船配置压力或加大 欧线大船过剩压力或增加。当前北欧线配置运力在15000TEU以上，地中海航线和美东航线联动性较强，并可对欧线产生一定传导。美国本次对等关税的加征将影响原有贸易格局，带来整体运量下跌，运往美线船舶需求不足，运力端或将出现一定剩余。14000TEU以上大船配置到亚洲-北欧线、地中海线比例或将继续增加。 4、贸易格局中转加剧，供应链或更加混乱 我国企业在供应链韧性方面仍存优势，全球供应链或将形成新的航线。关税生效后市场贸易格局调整，同时其他国家未曾经历过贸易战的考验，我国企业供应链能力较强，参考疫情时经验，或许将从中或得一定市场份额的提升，商品或通过寻找关税洼地的方式进行调整，船舶转运和调配增加。全球港口或在部分区域增加一些拥堵。 资料来源：上海航运交易所中信期货研究所 二、对欧线期货影响 1、全年集装箱航运供需差从3.8%扩大至后续5.8%，航司将加大运力调节 2025年边际供需差或边际上行。2025年原计划后续3个季度全球船队规模增速大约为4.4%。1.5万TEU以上集装箱船队规模增长相对偏强。1月以来，欧线、美线等运价