关税反制落地，宏观风险加大

投研服务中心 2025.4.7 豆粕 关税反制落地，短期豆粕偏强运行 关税反制落地，短期豆粕偏强运行 -国际方面： 假期期间中方宣布对美关税政策进行反制，令进口美豆关税达到47%，极大影响中方进口美豆意愿。消息后CBOT大豆下跌3.43%，测试前低支撑。全球大豆贸易流向继续重塑，显著推涨巴西大豆升贴水，抬升国内进口大豆成本。从美豆进口季节性规律来看，远月09合约受影响更大，在新作美豆播种面积减少的情况下，种植期天气将加大盘面波动性。但需注意巴西大豆本年度产量增加，出口窗口的拉长或将熨平三季度美豆紧缺影响。同时关注未来中美贸易关系是否会有缓和。 -国内供需： 当前为巴西大豆上市高峰期，近月供应相对充足。巴西大豆CNF升贴水强劲上行，支撑国内进口大豆成本。下游需求清淡，油厂豆粕库存反季节性累库，饲料企业采购积极性较低，物理库存天数有所减少。 -结论及观点： 短期豆粕09合约偏强运行，支撑3000。警惕情绪消退后盘面回落的风险。 USDA3月供需报告维持此前预估，阿根廷新作大豆产量保持4900万吨 USDA3月大豆供需报告未对供需格局进行大幅调整。本月报告维持上月对美豆供需格局的预估。全球各主产国产量预估维持，暗示阿根廷大豆主产区此前干旱天气可能不会对产量造成非常大的影响。南美新作大豆整体仍维持丰产格局。2024/25年度全球大豆期末库存量预估较上月报告有所减少，但较上一年度增长。 USDA播种意向报告继续下调新作美豆种植面积预估，季度大豆库存同比偏高 周一美国农业部发布的播种意向报告显示，2025年美国大豆和小麦种植意向面积低于市场共识。 基于农户调查的数据显示，2025年美国农户计划播种8349.5万英亩大豆，同比降低4%。报告发布前，分析师们平均预估2025年大豆种植面积为8376万英亩（范围8250-8550万英亩）。 2025年3月1日所有仓位的美国大豆库存总计19.1亿蒲，同比增加4%。农场库存8.77亿蒲，同比下降6%。农场外库存10.3亿蒲，同比增长13%。2024年12月至2025年2月季度的消耗量为11.9亿蒲，同比增长3%。 全球大豆贸易流转向，巴西大豆港口报价保持强劲 巴西国家商品供应公司（CONAB）数据显示，截至3月29日，巴西2024/25年度大豆收获进度为81.4%，一周前为76.4%，去年同期71.0%，五年平均67.2%。 巴西全国谷物出口商协会（ANEC）表示，2025年3月份巴西大豆出口量将达到1610万吨，高于一周前估计的1556万吨，比去年同期的1355万吨增长255万吨。 中方对美关税政策反制落地，对美农产品需求下滑，大豆采购需求转向巴西。巴西大豆近月船期升贴水平均上涨50美分/蒲。抬升国内大豆进口成本。 数据来源：粮油商务网、mysteel CFTC基金净多持仓由正转负，CBOT大豆回落至区间底部 截止到2025年4月1日当周，商品基金在CBOT大豆期货及期权上持有-11,604手净多单，比一周前增加了13,855手。其中多单数量为136,128手，比一周前减少了4,431手。空单147,732手，比一周前减少了18,286手；套利单370,573手，比一周前增加了41,167手。 由于国际贸易局势的不确定性，CFTC基金多单及空单持仓都有不同程度的退出。 港口进口大豆库存去化，二季度巴西进口豆供应预计充足 根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2025年4月大豆到港量为801万吨，较上月预报的512.4万吨到港量增加了288.6万吨，环比变化为56.32%；较去年同期778.8万吨的到港船期量增加22.2万吨，同比变化为2.85%。 截止到4月1日，4月船期累计采购了1021.8万吨，周度增加39.6万吨，采购进度为100%。5月船期累计采购了828.5万吨，周度增加132万吨，采购进度为70.21%。6月船期累计采购了526.1万吨，周度增加39.6万吨，采购进度为50.1%。 部分油厂停机，油厂开机率整体下滑 根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第13周油厂大豆实际压榨量120.28万吨，开机率为33.81%；较预估低7.95万吨。 下游需求不振，油厂库存累积 上周全国油厂开机率处于较低水平，饲料企业豆粕库存较低，叠加临近清明假期，下游饲料企业逢低适量补库，且贸易回补空单，使得豆粕成交有所增加。 第14周，国内饲料企业豆粕库存天数7.65天，较3月28日减少0.54天，减幅7.04%。 菜粕 跟随蛋白粕市场偏强运行 跟随蛋白粕市场偏强运行 -国际方面： 上周ICE油菜籽期货小幅回升。周初盘面继续从深度抛售后温和反弹，周末受美方关税政策影响，追随CBOT大豆市场回落。周末菜籽期货主力合约结算价635.9加元，较上周涨22.5加元，环比涨3.7%。国内菜籽的进口成本上涨。最新的加籽理论进口成本在4415元，较上周涨163元，环比涨3.8%，较上年跌274元，同比跌5.8%。 -国内供需： 4月进口菜籽到港量相对平稳，近月供应有一定保证。油厂开机回落。受菜粕价格抬升影响，豆菜价差持续走弱，菜粕性价比有所减小，令下游走货一般。现货供需双弱，紧张程度不及预期。远月供应端，进口菜粕成本抬升较为确定，而中加贸易关系对进口菜籽政策的不确定性令进口菜籽供应端仍存紧张预期。天气转暖后，二、三季度下游水产饲料需求将逐渐回暖。但需求端的边际驱动仍受到豆菜价差的约束。 -结论及观点： 菜粕偏强运行，09合约支撑2600。同时政策端的不确定因素将加大盘面波动风险。 加菜籽盘面小幅反弹，榨利回落，豆菜价差继续走缩 上周ICE油菜籽期货小幅回升。周初盘面继续从深度抛售后温和反弹，周末受美方关税政策影响，追随CBOT大豆市场回落。周末菜籽期货主力合约结算价571.7加元，较上周涨11.2加元，环比涨2%。 港口菜/豆粕比价波动区间1.6%-4.1%，目前大部分地区比价在82.9%-85.6%，国内多地菜粕缺少性价比优势。 油厂菜籽库存去化，开机率走低 14数据来源：Mysteel、Bric、粮油商务网 菜粕性价比减少，产销均不活跃，港口颗粒粕库存小幅去化 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号姜音期货从业资格号：F03107891投资咨询资格号：Z0021512邮箱：jiangyin@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。©迈科期货股份有限公司