投资策略：个股业绩交易应何时卖出？

一、策略专题：个股业绩交易应何时卖出？ 近期我们对个股业绩线索的交易思路进行了进一步挖掘，首先得到了一个对年报交易的修正结论：从超额胜率角度看，年报交易适合较短的持股周期，如4月中旬对应T+5，4月下旬对应T+2，而从超额收益的角度看，年报交易可以将持股周期延长至T+10，尽管超额胜率有所降低，但超额收益会进一步扩张，即少量个股贡献了大量超额收益。 在一季报交易方面，我们发现存在收益与仓位平衡的重要问题。如何能够在每只个股买入仓位较高的同时，对整体仓位进行控制？我们认为寻找合适的“卖出时点”可能是一个重要的优化思路，具体而言，如果我们能够依据某些条件进行“优胜劣汰”，提前卖出某些表现不佳的个股而无需将其持有至T+10日，就能够实现仓位上更加灵活的腾挪。 基于上述思路，我们对一季报个股交易设定了三种卖出条件，分别为：累计超额收益为负；单日超额收益为负；单日股价高位回落超5%。我们对2020~2024年4月中旬与4月下旬的一季报交易增设上述条件分别进行回测，具体结论包括：（1）如果卖出单日股价高位回落超5%的个股，一季报交易的超额胜率普遍出现不同程度的提升，其中又以T5~10区间的提升最为明显，且同时表现出超额收益的扩大，适合希望适当提升组合表现的投资者；（2）如果卖出单日超额收益为负的个股，一季报交易的超额胜率在T5~10区间出现明显提升，同时持股个数急剧减少，适合非常偏好精选个股的投资者；（3）累计超额收益为负的卖出条件并未改善一季报交易的回测效果，不建议作为操作依据。 二、策略观点：交易从内需转向国产替代 大势研判：尽管“美国宣布通信设备、半导体器件与集成电路等商品免征‘对等关税’”的消息引发了对中美经贸摩擦缓和的讨论，但我们仍倾向于特朗普的反复“变脸”将继续引发波动，短期可能继续扰动A股分子端，具体到市场层面，周度视角下我们仍然建议控制仓位以规避不确定性。往后看，我们认为宽幅震荡仍是A股市场的基准情形，下方支撑大概率具备较强韧性，而在多方数据印证国内经济超预期改善前，向上突破也存在压力，4月底政治局会议前市场存在政策博弈机会，外围波动放大后国内政策如何应对或是重要命题。 行业配置：均衡配置以应对不确定性，交易思维可从内需转向国产替代。 （1）国内数据多维度印证经济超预期改善前，消费板块基本面逻辑强度不确定，交易思维下可考虑适当兑现；（2）特朗普“对等关税”政策与我国的强势反制措施对“中美对抗”叙事逻辑也有一定强化，交易方向可能由内需转向以半导体为代表的国产替代；（3）沿业绩线索寻找进攻方向，个股层面建议关注具备“业绩高增+股价高开”特征的标的，行业层面盈利预测上调指向新能源、非银、家电、建材，但无论个股或行业层面，美国收入占比较高的方向都建议进行规避。（3）防御方向看，银行、保险、水电等红利资产仍然可以作为底仓配置。 三、本周市场表现与政策事件 3.1A股复盘：关税冲击后企稳修复，风偏回落、情绪降温 A股市场本周一受关税冲击大幅调整，随后逐步企稳修复。清明假期期间，海外权益市场普遍受到极大冲击，周一为假期后首个交易日，A股投资者情绪受到外围的共振扰动而出现较大波动。随后内外部因素共同驱动A股逐步企稳修复，国内多方发力维护资本市场平稳运行，央行、金融监管总局、国资委、社保基金发声，中央汇金、中国诚通、中国国新三大央企出手增持，超百家上市公司发布回购、增持公告，海外特朗普授权90天关税暂停。 本周A股指数普遍下跌，北证50和科创50表现居前。风格层面，其他服务和必需消费、大盘、高市盈率和绩优股占优。 申万行业普遍下跌，农林牧渔、商贸零售和国防军工涨幅居前，周度涨跌幅分别为3.28%、2.88%和0.28%。农林牧渔与国防军工均为中美博弈过程中重要的反制方向，其中农林牧渔还同时受益于中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》；商贸零售方面，特朗普对等关税可能引发国内促消费政策预期的升温，叠加离境退税“即买即退”全国推广。 3.2海外回顾：全球市场多数下跌，美股反弹 美股市场三大指数均大幅反弹，本周美股市场波动由特朗普表态变化主导：周初，特朗普加大对华加征关税力度并引发我国反制措施升级，对美国经济与通胀预期均造成进一步冲击，美股延续跌势；4月10日，特朗普表示已授权对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂停，一定程度上缓和了对等关税政策的短期冲击，美股出现单日较大幅度的反弹，虽后续再次回落但周内整体收涨。 3.3大类资产：黄金价格大涨新高，中美利差明显扩张 权益方面，本周全球市场上涨3.45%。商品价格多数上涨，布伦特原油、伦敦金、LME铜和CRB商品涨跌幅分别为-1.25%、5.76%、5.45%和0.52%，铜金比、油金比均回落，特朗普关税政策继续刺激避险需求，同时我国央行持续加大黄金储备，黄金价格周内大涨并继续创下新高。利率债方面，中债长短端利率均回落，美债长短端利率均回升，中美利差明显扩张。汇率方面，美元指数下跌2.84%，人民币贬值0.13%。 3.4政策事件：特朗普关税政策反复，国内多方发力维护资本市场 国内宏观：3月CPI、PPI延续负增，核心CPI仍弱。 金融市场：中央汇金、中国诚通、中国国新三大央企集体宣布出手，增持中国股票资产；央行、金融监管总局、国资委、社保基金等多方发声力挺资本市场；资本市场迎来回购增持潮，超百家上市公司密集发布回购、重要股东增持公告。 海外宏观：美国3月CPI和核心CPI双双低于预期，主要分项普遍回落。 国际关系：白宫表示暂停加征关税90天是“假新闻”，特朗普表示不会暂停关税政策；美方威胁进一步对华加征50%关税，商务部称如果美方一意孤行，中方必将奉陪到底；国务院关税税则委员会公告称，原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高至84%；欧盟通过首轮对美关税反制措施，将对一系列美国产品征收高达25%关税；美国总统特朗普表示，已授权对不采取报复行动的国家实施90天的关税暂停；美对华征收125%关税，国务院关税税则委员会公告对美加征关税税率由84%提高至125%。 产业动态：中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024－2035年）》；离境退税“即买即退”今起全国推广；特朗普称美国将对药品征收关税；中国半导体行业协会：“集成电路”原产地按照四位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地；美国宣布通信设备、半导体器件与集成电路等商品免征“对等关税”。 风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、历史规律可能失效。 一、策略专题：个股业绩交易应何时卖出？ 3月下旬我们对个股业绩线索的交易思路进行了较为详细的回测（详见报告《业绩线索的交易思路》），得到了一些重要结论：（1）从个股特征看，“业绩高增+股价高开”的个股具备较多的参与机会；（2）从日历效应看，4月中下旬的交易可保持乐观；（3）从持股周期看，披露上年年报个股适合较短的持股周期，披露当年一季报个股则适合较长的持股周期。 近期我们对上述分析进行了进一步挖掘，首先得到了一个对年报交易的修正结论：从超额胜率角度看，年报交易适合较短的持股周期，如4月中旬对应T+5，4月下旬对应T+2，而从超额收益的角度看，年报交易可以将持股周期延长至T+10，尽管超额胜率有所降低，但超额收益会进一步扩张，即少量个股贡献了大量超额收益。 图表1：2020~2024年4月11~20日首次披露上年年报业绩的个股表现统计 图表2：2020~2024年4月21~30日首次披露上年年报业绩的个股表现统计 在一季报交易方面，我们发现存在收益与仓位平衡的重要问题。举例来说，如果我们在4月下旬以平均仓位买入每只一季报业绩增速>50%且披露后首日开盘涨超5%的标的，并持有至最佳的T+10日，可能会同时持有数十只符合条件的个股（2020~2024年经验看，符合条件的个股每年平均有75只），如果我们每只标的买入1%的仓位，则仓位可能过高，但如果我们每只标的仅买入0.1%的仓位，则可能造成整体收益的削减。 那么如何能够在每只个股买入仓位较高的同时，对整体仓位进行控制？我们认为寻找合适的“卖出时点”可能是一个重要的优化思路，具体而言，如果我们能够依据某些条件进行“优胜劣汰”，提前卖出某些表现不佳的个股而无需将其持有至T+10日，就能够实现仓位上更加灵活的腾挪。 基于上述思路，我们对一季报个股交易设定了三种卖出条件，分别为：累计超额收益为负；单日超额收益为负；单日股价高位回落超5%。我们对2020~2024年4月中旬与4月下旬的一季报交易增设上述条件分别进行回测，具体结论包括：（1）如果卖出单日股价高位回落超5%的个股，一季报交易的超额胜率普遍出现不同程度的提升，其中又以T5~10区间的提升最为明显，且同时表现出超额收益的扩大，适合希望适当提升组合表现的投资者；（2）如果卖出单日超额收益为负的个股，一季报交易的超额胜率在T5~10区间出现明显提升，同时持股个数急剧减少，适合非常偏好精选个股的投资者；（3）累计超额收益为负的卖出条件并未改善一季报交易的回测效果，不建议作为操作依据。 图表3：2020~2024年4月11~20日首次披露当年一季报业绩的个股表现统计（与增设卖出条件对比） 图表4：2020~2024年4月21~30日首次披露当年一季报业绩的个股表现统计（与增设卖出条件对比） 二、策略观点：交易从内需转向国产替代 大势研判：本周特朗普对华“对等关税”“ 政策威胁持续加码，我国反制措施也逐步升级， 尽管“美国宣布通信设备、半导体器件与集成电路等商品免征‘对等关税’”的消息引发了对中美经贸摩擦缓和的讨论，但我们仍倾向于特朗普的反复“变脸”将继续引发波动，短期可能继续扰动A股分子端，具体到市场层面，A股周一消化利空后，周二后企稳反弹带来参与机会，截至周五跌幅已收复过半，但周度视角下我们仍然建议控制仓位以规避不确定性。往后看，我们认为宽幅震荡仍是A股市场的基准情形，下方支撑大概率具备较强韧性，而在多方数据印证国内经济超预期改善前，向上突破也存在压力，4月底政治局会议前市场存在政策博弈机会，外围波动放大后国内政策如何应对或是重要命题。 配置观点：均衡配置以应对不确定性，交易思维可从内需转向国产替代。（“1）特朗普超预期加征关税的背景下，市场交易可能转向内需，即倒逼促消费发力的政策预期，消费板块成为本周市场交易的重要方向，但国内数据多维度印证经济超预期改善前，消费板块基本面逻辑强度不确定，交易思维下可考虑适当兑现；（2）特朗普“对等关税”政策与我国的强势反制措施对“中美对抗”叙事逻辑也有一定强化，《关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知》等催化可能促使交易方向由内需转向以半导体为代表的国产替代；（“3）沿业绩线索寻找进攻方向，目前处于A股2024年报与2025一季报密集披露窗口，个股层面建议关注具备“业绩高增+股价高开”特征的标的，行业层面盈利预测上调指向新能源、非银、家电、建材，但无论个股或行业层面，美国收入占比较高的方向都建议进行规避。（3）防御方向看，银行、保险、水电等红利资产仍然可以作为底仓配置。 三、本周市场表现与政策事件 3.1A股复盘：关税冲击后企稳修复，风偏回落、情绪降温 行情表现：关税冲击引发周一波动，随后市场逐步企稳修复 A股市场本周一受关税冲击大幅调整，随后逐步企稳修复。清明假期期间，海外权益市场普遍受到极大冲击，周一为假期后首个交易日，A股投资者情绪受到外围的共振扰动而出现较大波动。随后内外部因素共同驱动A股逐步企稳修复，国内多方发力维护资本市场平稳运行，央行、金融监管总局、国资委、社保基金发声，中央汇金、中国诚通、中国国新三大央企出手增持，超百家上市公司发布回购、增持公告，海外特朗普授权90天关税暂停。 图表5：万得全A走势及其成交额、换手率 本周A股指数普遍下跌。北证50和科创50表现居前，周度涨跌幅分别为0.92%和-0.63%；中证2000和创业板指表现较弱，周度涨跌幅分别为-7.01%和-6.73%。 风格绝对表