高频半月观：地产和物价有新变化

每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6大维度，跟 踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.3.31-2025.4.13相关数据跟踪。 核心结论：基于6大维度的高频数据，近半月经济尚未反映加征关税的影响，总体 延续喜忧并存、忧大于喜：喜在，生产仍有韧性，比如高炉、汽车、纺织等，开工 率均在同期高位。忧在，需求和价格指标继续走弱，包括：30城新房、18城二手 房销售有所回落，环比弱于季节规律、持续性待观察；南华指数显著回落，重点商 品价格多数走弱，可能加剧4月的物价压力。往后看，继续提示：关税将加大我国 经济下行压力，新的增量政策有望陆续出台，可能的包括：1）进一步中央加杠杆， 可能很快降准降息，财政再加码，可能增发国债、专项债扩容，并加速已有债券发 行落地；2）进一步扩内需、促消费，包括扩大以旧换新补贴规模、提高最低工资 标准、出台生育津贴标准、发放消费券，更多“真金白银”惠民生等；3）进一步 松地产，包括放松北上广深等核心城市限购政策、加大收储规模等；4）进一步稳 股市，必要时央行可能会直接“印钱”给中央汇金；5）对外方面，对美“以打促 谈”，同时强化与欧盟、东盟、“一带一路”沿线国家等合作。 一、供给：上游开工延续多数回升；中下游开工小降、但仍强。 >中上游看，近半月来，全国247家高炉开工率环比续升1.2个百分点至83.2%， 仍为近年同期次高，相比2024年、2019年同期分别偏高5.1、0.4个百分点。焦 化企业开工率均值环比续升1.3个百分点至68.6%，相比2024年同期偏高8.1个 百分点、相比2019年同期仍然偏低4.8个百分点。石油沥青装置开工率环比续降 0.3个百分点至26.7%，仍为有数据以来同期次低，相比2024年、2019年同期分 别偏低1.3、18.7个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升5.1个百分点至50.8%， 仍在同期偏低水平，环比升幅略强于2017-2024年同期均值4.8个百分点，相比 2024年同期偏高0.1个百分点、相比2019年同期仍偏低16.3个百分点。 >下游看，近半月，由于清明假期影响，汽车半钢胎开工率均值环比回落2.9个百 分点至80.1%，仍为近年同期新高；相比2024年、2019年同期分别偏高1.0、 10.2个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比微降0.1个百分点至95.4%，仍为同 期次高，同比偏高4.8个百分点、相比2019年同期偏低3.1个百分点。 二、需求：新房、二手房销售环比回落，汽车销售仍有韧性，土地、钢材需求仍弱。 >生产复工：近半月，沿海8省发电耗煤均值环比续降1.6%至约183.8万吨，强 于近年同期均值（2017-2024年同期均值为-2.0%），同比偏高0.7%。百城土地周 均成交1398.3万㎡，环比续升24.3%，弱于近年同期季节规律（2019-2024年同 期均值为增68.0%）；同比偏低约0.2%。钢材表观需求环比小降、弱于季节规律， 绝对值续创同期新低；螺纹表需环比小升、同样弱于季节规律，绝对值仍为同期最 低：钢材、螺纹表需分别环比-0.3%、+2.9%，2019-2024年同期均值分别增3.4%、 3.3%，同比分别偏低5.6%、10.7%。 >线下消费：由于假期影响，新房、二手房销售有所回落，汽车销售仍有韧性。 1）新房：近半月，30大中城市新房销售环比回落27.7%，弱于近年同期季节性 （2017-2024年同期均值为-11.6%），同比仍然偏低5.8%。往前看，年初以来， 30大中城市商品房日均成交面积约为23.0万㎡，相比2024年同期仍然偏高0.7%、偏高幅度延续收窄，整体走势跟2024年同期趋同。 2）二手房：近半月，18城二手房销售环比续降15.8%至23.7万㎡，仍为有数据 以来同期次高；环比仍然弱于季节规律（2017-2024年同期环比均值为-9.6%）， 同比偏高5.1%。趋势上看，由于假期影响，近半月成交面积先降后升。年初以来， 18个重点城市二手房日均成交面积23.9万㎡，相比2024年同期偏高21.5%。 3）3月以来，乘用车日均销售5.67万辆，环比增13.7%，同比增10.2%。 三、价格：南华指数环比回落，上游大宗价格多数下跌，中下游分化。 >上游资源品：南华综合指数环比回落2.8%，同比降幅扩大至5.5%。重点商品中： 布油价格均值环比大降6.0%、收于64.8美元/桶，同比跌幅扩大至24.2%；黄骅 港Q5500动力煤价均值环比续跌0.9%、收于675元/吨，同比仍跌17.7%；铁矿 石价格均值环比续跌0.8%、同比下跌5.2%。 >中游工业品：螺纹钢价均值环比续跌1.3%，绝对值续创近年同期新低，同比续 跌8.8%；水泥价格指数环比延续小升0.3%，同比涨幅进一步扩大至21.2%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比微跌0.3%至约20.8元/公斤，同比仍高1.3%； 蔬菜价格均值环比上涨1.1%，强于季节性（2017-2024年同期均值为-3.0%）。 四、库存：能源、建材库存续升，工业金属库存延续回落。 >能源：沿海8省电厂存煤续升1.4%、强于同期均值，绝对值仍为同期次高。 >工业金属：钢材库存环比续降4.9%，铝库存环比降8.1%，绝对值均创同期新低。 >建材：沥青库存环比续升9.0万吨、同比偏低93.8万吨；水泥库存环比续升。 五、交通物流：商业航班续升、地铁出行人数小降，航线运价回落。 >人员流动：近半月，航班执飞数量均值环比续升0.8%，续创近年同期新高、约 为2019年同期的105.0%。地铁出行人数环比再度回落1.4%，再创同期新高。 >出口运价：近半月来，BDI指数环比再度回落12.4%，同比仍然偏低13.3%； CCFI指数环比续降2.2%，同比仍然偏低7.0%。 六、流动性跟踪：国内利率调整，美元时隔近2年再度下破100。 >货币市场流动性：跨月之后，央行继续回笼到期流动性，近半月央行通过OMO 净回笼7911亿元。货币市场利率同步回落，DR007、R007、Shibor（1周）均值 环比分别回落10.0bp、7.2bp、6.3bp。R007、DR007利差先升后降，指向跨月之 后流动性分层有所缓解。3月期AAA、AA+同业存单收益率同步回落12.6bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行13900亿，环比多发610亿；地方专项债 发行1902.5亿元；年初以来合计发行10182.8亿元，按4.4万亿的额度计算，发 行进度23.1%，发行仍然偏慢。10Y、1Y国债到期收益率均值环比分别回落12.3bp、 7.1bp，分别收于1.655%、1.400%。 >汇率&海外市场：由于特朗普大幅加征关税，美元指数显著走弱，近半月均值环 比跌1.2%、收于99.77，自2023年7月以来首次降至100以下。其中：美元兑 人民币（央行中间价）均值回升0.3%，主因贸易摩擦情绪冲击。截至4.11，10Y 美债收益率均值环比回落6.9bp、收于4.48%。 风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 供给：上游开工延续多数回升；中下游开工小降、但仍强 除石油沥青外，上游开工延续多数回升。近半月来，全国247家样本高炉开工率均值环比续升1.2个百分点至83.2%，仍为近年同期次高（仅低于2023年同期），相比2024年、2019年同期分别偏高5.1、0.4个百分点。焦化企业开工率均值环比续升1.3个百分点至68.6%，仍在同期偏低水平，相比2024年同期偏高8.1个百分点、相比2019年同期偏低4.8个百分点。石油沥青装置开工率先降后升、均值环比续降0.3个百分点至26.7%，仍为有数据以来同期次低（仅高于2022年同期），相比2024年、2019年同期分别偏低1.3、18.7个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续升5.1个百分点至50.8%，仍在同期偏低水平，环比升幅略强于2017-2024年同期季节性（均值为环比升4.8个百分点），相比2024年同期偏高0.1个百分点、相比2019年同期仍偏低16.3个百分点。 图表1：近半月，高炉开工率均值环比续升、仍为同期次高 图表2：近半月，焦化企业开工率均值环比延续回升 图表3：近半月，石油沥青装置开工率先降后升、均值小降 图表4：近半月，水泥粉磨开工率续升、但绝对值仍然偏低 由于清明假期影响，中下游开工有所回落、但仍偏强。近半月，由于清明假期影响，汽车半钢胎开工率均值回落2.9个百分点，仍为同期最高，相比2024年、2019年同期分别偏高1.0、10.2个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比微降0.1个百分点至约95.4%，仍为近年同期次高（仅低于2019年同期），相比2024年同期仍然偏高4.8个百分点、相比2019年同期偏低3.1个百分点。 图表5：近半月，汽车半钢胎开工率有所回落、但仍为同期最高 图表6：近半月，江浙地区涤纶长丝开工率环比微降 需求：新房、二手房销售环比回落，汽车销售仍有韧性，土地、钢材、螺纹需求仍弱 生产复工：发电耗煤续降，土地成交、钢材、螺纹需求仍弱 沿海8省发电耗煤环比续降、强于季节规律，绝对值仍为同期次高。近半月来（3.28-4.10），沿海8省发电日均耗煤均值环比续降1.6%至约183.8万吨，绝对值仍为近年同期次高，环比强于近年同期均值（《2017-2024年同期均值为-2.0%），同比偏高约0.7%。 百城土地成交环比续升、但绝对值仍为近年同期最低。近半月（数据截至《 4.6），百城土 地周均成交面积均值录得1398.3万㎡，续创近年同期最低；环比续升24.3%，弱于近年同期季节规律（2019-2024年同期均值为68.0%，剔除2020年极端值之后为36.1%）； 相比2024年同期偏低约0.2%，相比2019年和2021年同期分别偏低28.8%、14.8%。 图表7：近半月，沿海8省发电耗煤量环比续降、绝对值仍为同期次高 图表8：近半月，百城土地成交面积均值环比续升 钢材表观需求环比小降、弱于季节规律，绝对值续创同期新低；螺纹表需环比小升、同样弱于季节规律，绝对值仍为同期最低。近半月，钢材表观需求均值环比小降0.3%至约910.4万吨，环比仍然弱于同期均值（2019-2024年同期环比均值为增3.4%），绝对值再创同期新低；相比2024年、2019年同期分别偏低5.6%、20.5%。其中，螺纹钢表需均值环比续增2.9%至约251.2万吨，升幅同样弱于近年同期均值（2019-2024年同期环比均值为增3.3%），绝对值仍为近年同期最低，相比2024年、2019年同期分别偏低10.7%、40.2%。 图表9：近半月，钢材表需环比小降、弱于季节规律 图表10：近半月，螺纹钢表需环比续升、同样弱于季节规律 挖掘机销售环比续升、弱于季节规律；由于假期影响，使用时长续降、但仍在近年同期偏高水平。3月挖掘机销量2.96万台，环比续升136.50%，升幅仍然弱于近年同期均值（2019-2024年同期均值为增226.9%），相比2024年同期偏高18.5%、但相比2019年同期仍然偏低33.2%；其中，国内销售1.95万台，同比增28.5%，主要跟设备更新政策支持有关。2月挖掘机平均开工时长环比续降9.2小时/月至约56.8小时/月，创近年同期次高，相比2024年、2019年同期分别偏高28.5、11.9小时/月。 图表11：3月挖掘机销售环比续升、弱于季节规律 图表12：由于假期影响，2月挖掘机开工小时数续降、但仍偏高 线下消费：由于假期影响，新房、二手房销售有所回落，汽车销售仍有韧性 由于清明假期，30大中城市新房销售面积环比回落、弱于季节规律，绝对值续创近年同期新低。近半月，由于清明假期，30大中城市新房日均成交面积环比回落27.7%，弱于近年同期均值（2017-2024年同